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GCTK 101 · 从零开始

先别问“会稀释多少”，
先问现在走到哪一关

这页用 GCTK 的真实数字，教你拆开“登记、发行、转换、行权、转售”，看懂可变价票据、ELOC、并股与成交量消化。读完后，你应该不会再把一份 S-1 的封面数字直接叫作流通盘。

股本截止 2026-09-14价格截止 2026-09-16EDGAR 截止 2026-09-18
事实

GCTK 现在有多少普通股？

798,390 股（2026-09-14）。这是“已发行在外”，最接近你平常说的基础股本。

条件中的数字

S-1 的 43,447,017 是什么？

拟登记供出售股东转售的普通股或底层普通股上限。S-1 在截止时仍是 preliminary、没有 EFFECT，所以不能叫“已经流通”。

第一课：登记 ≠ 发行 ≠ 转换／行权 ≠ 转售

你可以把证券想成过四道闸。不同证券从不同位置起步，也可能被股东批准、实益持股上限或成交量条件拦住。

证券从登记到市场转售的四道闸 GCTK S-1拟登记43447017股，经过生效、实际发行或转换行权、解除持有与批准条件后才可能转售。 43,447,017 股：从“封面上限”到“市场卖出” ① 登记申请S-1截止时尚未 EFFECT ② 实际发行公司送单／交付ELOC 由公司控制 ③ 转换／行权票据／权证价格、批准、BO cap ④ 转售进入市场不等于同日卖完 常见错误：看到 S-1 封面写 43.447m，就把当前 0.798m 改成 44.245m “流通股”。 正确说法：机械上限是 44.245m，但 43.447m 仍分散在不同证券与闸门后。
图 1｜四道闸模型。Rule 144 是某些未登记证券可能使用的另一条豁免通道，也有持有期、数量／方式与申报等适用条件，不能把它当成自动放行。
记忆口诀：登记是“允许使用说明书卖”，发行是“公司把证券交出去”，转换／行权是“底层普通股出生”，转售才是“持有人卖给市场”。四个动作可能相隔很久，也可能部分重叠。

第二课：可变价票据为何会“价越低、股越多”

GCTK 的 September Notes 票面约 $11.596m。上市时的初始转换价，是 $3.12 与过去 15 个交易日最低 VWAP 的 80% 较低者，初始地板 $0.624。先忽略利息，看看同一票面在不同价格下需要多少股。

不同转换价对应的理论票面转股数 11596172.68美元票面在3.12美元约371.7万股，在2美元约579.8万股，在1美元约1159.6万股，在0.624美元约1858.4万股。 票面固定 $11.596m，转换价下降 → 股数上升 $3.12$2.00$1.00$0.624 Floor 3.717m 股 5.798m 股 11.596m 股 18.584m 股 公式：理论股数 = 票面 ÷ 转换价；未计利息、费用、批准上限或实益持股上限。
图 2｜教学用敏感性示例。真实转换遵从合同测量期与条件，不会由这张图自动发生。

Floor 不是永久防线

初始地板 $0.624；但在股东批准后，如果 VWAP 连续 10 个交易日低于 Floor，可把 Floor 重设为该 10 日最低 VWAP。地板本身会移动。

退市分支更弱

实际 note exhibit 写明：若普通股不再在交易市场挂牌，转换价走 15 日最低 VWAP 的 80%，不套 Nasdaq minimum 或 Floor。压力测试不能只画一条 $0.624。

一分钟自测：如果一张 $100 票据按 $1 转股，是 100 股；股价／转换价跌到 $0.50，变成 200 股。价格减半，股数翻倍。若新增股进入市场又压价，这就是所谓“螺旋”风险的数学核心；但是否真的发生，还要看持有人行为与合同闸门。

第三课：ELOC 不是一次性卖出 $50m 股票

1
公司先决定是否提款。White Lion 不是自动每天买；GCTK 发 purchase notice 才启动。
2
价格随市场变化。Rapid 用同日最低成交价；VWAP notice 用三日最低日 VWAP 的 97%。
3
每次股数受成交量约束。Rapid 最多当日量 10%；VWAP 最多此前五日均量 60%。
4
“额度”还受登记股数约束。当前 S-1 给 ELOC purchase shares 登记 8,351,708 股。以 $2.45 的静态例子，吃满 $50m 约需 20,408,163 股，远高于当前登记量。
所以正确问法是：公司何时送单？该次测量价是多少？当日／五日成交量允许多少股？登记声明是否生效？而不是只把新闻标题中的“up to $50m”当成银行账户余额。

第四课：并股改变单位，不会自动消除稀释

GCTK 已实际做过五次反向拆股：1:13、1:5、1:20、1:60、1:15，累乘 1:1,170,000。并股通常把股数和每股价格按相反方向调整，企业总价值不会因机械换单位而自动增加。

动作100 股示例授权股处理为什么重要
2021 1:13100 → 7.69500m 不变授权空间相对放大
2024 1:5100 → 20500m → 100m这是五次中唯一同步缩授权
2025-02 1:20100 → 5250m 不变授权股此前另案提高
2025-06 1:60100 → 1.67250m 不变聚类信号之外找到的动作
2026-08 1:15100 → 6.67250m 不变用于满足 Nasdaq 听证组价格条件

授权股是公司最多可发行多少普通股的章程容量；已发行股是已经交付给股东的股数。特拉华公司的授权股不是因为并股而必须机械缩小：四次“不变”和一次“缩小”都是应分别读修正证书的决策。

第五课：消化天数为什么至少要报四种分母

Nasdaq 的 13 个交易日窗口里，9 月 11 日一日占总成交量 43.16%。极值把日均量抬得很高，所以只用均值会给出看似更短的天数。

分子均值 132,635剔最高 81,668中位数 62,042剔前二 72,848
仅 S-1 拟登记 43,447,017327.6 日532.0 日700.3 日596.4 日
加当前股 44,245,407333.6 日541.8 日713.2 日607.4 日

窗口：2026-08-28 至 2026-09-16，13 个交易日；主源 Nasdaq，总量 1,724,258 股。Yahoo 同窗复算得到相邻但不完全相同的结果。这不是卖出预测：历史总成交量不等于专供新增卖盘使用的容量。

最后给你一张阅读清单

看到注册声明

  1. 是否 EFFECT？
  2. 是发行人新卖，还是出售股东转售？
  3. 每一批底层证券是什么？
  4. 谁控制转换／提款／行权？

看到“潜在股数”

  1. 股数截止日？
  2. 固定价还是可变价？
  3. 有没有 Floor 重设／退市例外？
  4. 批准、exchange cap、BO cap 是否满足？

看到“并股次数”

  1. 是文本聚类还是法律动作？
  2. 生效日和拆后交易日分别是什么？
  3. 授权股同步缩了吗？
  4. CUSIP、章程、财报重述能否交叉确认？

看到“消化 X 天”

  1. 分子是什么？
  2. 时间窗多长？
  3. 均值是否被单日极值抬高？
  4. 有没有异源成交量复算？

一手入口

2026-09-18 S-1 · September PIPE 8-K · 2026 Q2 10-Q · Nasdaq 5500 系列规则

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