英属维尔京群岛（BVI）控股、浙江丽水运营、纳斯达克资本市场上市的外国私人发行人（只交 20-F / 6-K），CIK 0001780785，2019-09-30 首次递表，2021-02-05 上市。本页把 139 件 SEC 申报里读到的前因后果串成一条线，结论先行，细节在抽屉里。
| 项目 | 内容 | 出处 |
|---|---|---|
| 全称 / 代码 | CN Energy Group. Inc.（中北能源集团有限公司），Nasdaq Capital Market：CNEY；2020-11-25 前 EDGAR 名为 CN ENERGY GROUP, INC. | submissions JSON（formerNames） |
| 注册地 / 总部 | BVI，2018-11-23 设立；主要办公地 浙江丽水莲都区石牛路 268 号 2-B 栋 206 室 | 20-F 0001477932-26-000556 Item 4 |
| 架构 | 非 VIE：BVI 母公司 → 香港 MZ HK / Ewforest → 境内全资子公司 MZ Pintai → 浙江中北新材料（活性炭）；美国 Pathenbot（机器人）、CNEY Holdings（犹他，质押给债主）、加拿大 CNEY Canada → Blessing Logistics | 6-K 0001477932-26-005703 附注 1 |
| 行业代码 | SIC 2860 工业有机化学 | EDGAR |
| 财年 | 10 月 1 日～次年 9 月 30 日；年报 20-F 通常 1 月底前交（三次延迟） | NT 20-F ×3 |
| 审计师 | Friedman LLP（至 FY2021）→ Enrome LLP（新加坡，PCAOB 6907，自 2022 起），FY2025 意见含持续经营疑虑段 | 20-F 0001477932-26-000556 |
| 过户代理 | Vstock Transfer（2025 反拆时） | 6-K 0001477932-25-003735 |
CNEY 的七年可以切成七段。前两段像一家普通的小型中概制造企业上市；从第三段起，融资、收购、并股、换帅交替出现，节奏越来越快。
| 阶段 | 时间 | 发生了什么 | 代表申报 |
|---|---|---|---|
| ① 上市前 | 2018-11～2021-01 | BVI 公司 2018-11-23 设立，Global Clean Energy（Yefang Zhang）以大兴安岭 Forasen 35.81% 股权换得首批 5 万股；2019-08-22 另有 8 家 BVI 持股公司入股（合计 89,627 股，与首批 5 万股合为 DRS 所列 139,627 股）；随后在香港设 Energy Holdings、下设两家外商独资企业，控制黑龙江塔河的大兴安岭 Forasen（旗下有杭州 Forasen、满洲里众兴），按同一控制下资本重组入账。2020-04-20 以每股 $3.60 向 Wei Lian、Zhenyan Yu 两名非关联个人发 50 万股可转优先股，收 180 万美元（IPO 时按 IPO 价 9 折转股）。SEC 三轮书面意见后公开递表。已核一手件（原稿据 20-F 附注，现改引注册文件）。 | DRS 0001144204-19-046354；F-1 0001104659-20-080583；F-1/A 0001104659-21-007237；424B4 0001104659-21-013022 |
| ② 上市与第一轮扩张 | 2021-02～2022-06 | IPO 由 Network 1 Financial Securities 牵头包销，500 万股 + 超额配售 75 万股 × $4.00 = 2,300 万美元（净 2,062 万）；2021-06 向 6 名自然人私募 400 万股 × $4.50 = 1,800 万美元，2021-09 为其提交的转售登记 F-1 于 2021-12-29 撤回（理由：买方已可依 Rule 144 出售）；2022-04 向丽水亿联私募 2,764,351 股 × $2.00；2022-06 F-3 货架生效。已核一手件。 | 424B4 0001104659-21-013022；20-F 0001410578-23-000045 |
| ③ 双类股与宏灏 | 2022-07～2022-12 | 2022-07 改为 A/B 双类股（B 类每股 50 票，全在 Yefang Zhang 名下）。2022-10 以 $1.712 向 15 名认购人增发 1,051 万股，收 1,800 万美元；一个月后付 1,771 万美元现金加 882 万股，买下云南宏灏林地。年底接 Streeterville 首张可转债（无底价）。 | 6-K 0001104659-23-000342；20-F 0001410578-23-000045 |
| ④ 仙股与换帅 | 2023-01～2024-05 | 2023-01 Aegis 按 $0.55 包销单位（含等量 5 年权证）；CEO 郑康斌辞职，25 岁的 Xinyang Wang 接任 CEO 兼董事长；给营销顾问发 200 万股。2023-12 收盘买价连续 10 个交易日 ≤$0.10，收到退市函，2024-01 做 1:30 并股保牌。2024-02 换美国人 Steven Berman 任 CEO，三个月后因其「指控」被停职，Wenhua Liu 代理 CEO 至今。 | 6-K 0001477932-24-000231；0001477932-24-003031 |
| ⑤ 资产倒腾 | 2024-09～2025-05 | 2024-09 把主要经营主体 CN Energy Development 以 1.38 亿元人民币（分期）卖给上海新宝城；2025-01 把香港中间控股以 1 万港元卖给 Asia Rubber。2025-04 用 2,455 万美元应收款、637 万美元现金加 5,000 万股（拆前）换印尼 Ynong 45%。同月法院执行裁定出炉，公司据此称宏灏收购被「撤销」。2025-05 1:25 反拆。 | 6-K 0001477932-24-005953；0001477932-25-003169；0001477932-25-005891 |
| ⑥ 控制权加固与新题材 | 2025-08～2026-03 | 2025-08 以 $2.30 向 7 名买方私募 197.7 万股 A，同时向董事长的 Weastfinace 发 63.1 万股 B；9 月 B 类投票权委托给 Zhang。设美国机器人子公司、收购加拿大原油物流公司。2026-01 退市决定，3 月听证后获认定合规。 | 6-K 0001477932-25-005665；13D 0001477932-25-008598；6-K 0001477932-26-000376 |
| ⑦ 清账 | 2026-03～今 | 半年报把宏灏 3,315 万美元应收款全额计提、供应商预付款减值 1,434 万美元，半年亏 4,954 万美元；前 CEO Berman 以 2.5 万美元和解离任；7 月再收买价不足通知；9 月补交 Ynong 单独审计报表（20-F/A）。 | 6-K 0001477932-26-005703；20-F/A 0001477932-26-005520 |
结论：有真实的活性炭进出货，年收入 3,500 万～5,800 万美元量级，毛利却几乎为零。亏损主要来自坏账、减值和资产「撤销」，而不是经营本身。FY2024 年报自述从三家外部厂商买进 17,621、5,324、4,028 吨成品活性炭转卖，合计至少占当年销量的 61%。2026 上半年卖 14,675 吨，均价每吨 1,200 美元，单位成本 1,187 美元，每吨毛利约 13 美元。
| 财年 | 收入 US$ | 年均汇率 RMB/US$ | 收入 ≈RMB | 毛利率 | 净利 US$ | 销量（吨） | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2020 | 12,476,314 | 7.008 | 8,743 万 | 26.9% | +2,344,770 | 9,525 | 20-F 0001410578-23-000045 |
| FY2021 | 19,846,921 | 6.510 | 1.29 亿 | 13.2% | +1,296,360 | 15,018 | 同上 |
| FY2022 | 40,205,586 | 6.369 | 2.56 亿 | 9.1% | ≈+2.2M | 28,911 | 同上 |
| FY2023 | 57,899,096 | 7.0533 | 4.08 亿 | 1.4% | −5,625,740 | 40,251 | 20-F 0001477932-26-000556（FY23 原报 −5.4M） |
| FY2024 | 50,957,974 | 7.2043 | 3.67 亿 | −0.4% | −14,040,769 | 43,989 | 同上 |
| FY2025 | 35,573,432 | 7.2125 | 2.57 亿 | 1.8% | −11,142,007 | 31,237 | 同上（Item 4 另写 −15.9M） |
| 1H FY26 | 17,720,359 | 7.0061 | 1.24 亿 | 1.4% | −49,541,958 | 14,675 | 6-K 0001477932-26-005703 |
汇率来源：FY2020–22 取 20-F 附注「RMB1 = $0.1427/0.1536/0.1570」取倒数；FY2023–25 取 20-F 附注「US$1 = RMB7.0533/7.2043/7.2125」；1H FY26 取半年报「US$1 = RMB7.0061」。人民币数字是本页用年均汇率反算的近似值，公司未直接列报（推算项）。FY2020–FY2022 三行取自 FY2022 年报 0001410578-23-000045；FY2021 年报 0001410578-22-000144 已取回核对，FY2020、FY2021 收入与净利与本表一致。
| 时点 | 现金 | 总资产 | 当期最大一项资产 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2021-09-30 | 190,758（另定存 3,096,000） | 68,963,140 | 其他应收 21.2M | 20-F 0001410578-23-000045 |
| 2022-09-30 | 18,046,872 | 94,941,872 | 收购预付 17.7M（宏灏） | 同上 |
| 2023-09-30 | 195,502 | — | 供应商预付 39.0M | 20-F 0001477932-25-001105 |
| 2024-09-30 | 317,323 | 98,362,506 | 生物资产（宏灏林木）28.5M | 20-F 0001477932-26-000556 |
| 2025-09-30 | 390,706 | 107,314,411 | Ynong 长投 40.6M；收购撤销应收 33.2M | 同上 |
| 2026-03-31 | 130,474（受限 5,527,524） | 67,781,741 | Ynong 长投 40.0M | 6-K 0001477932-26-005703 |
活性炭本来是有加工附加值的：FY2020 毛利率还有 26.9%，那时主力在大兴安岭和满洲里，自己收林业废料、自己烧制。之后毛利率一路掉到 13.2%、9.1%、1.4%，FY2024 甚至是负的。同期销量从 9,525 吨涨到 43,989 吨，涨了四倍多。量越大、毛利越薄，最直接的解释是新增的量主要靠外购成品转卖：年报自己列出了三家供货商和吨数。2024-09 把大兴安岭、满洲里那套自有产能连同 CN Energy Development 一起卖掉以后，剩下的浙江中北新材料更像一个带仓库的经销商。
亏损从哪来，也要分清楚。FY2024 亏 1,404 万、FY2025 亏 1,114 万，主要是坏账计提（两年各约 900 万）和折旧摊销，不是卖一吨亏一吨。2026 上半年的 4,954 万巨亏，九成以上来自两笔会计处理：宏灏「撤销」应收款全额计提 3,315 万，供应商预付款减值 1,434 万。换句话说，账面上的「资产」在一笔一笔变成零，这比经营亏损更值得盯。供应商预付款在 FY2023 末高达 3,904 万美元，是当年收入的三分之二，对一个毛利 1% 的生意来说，这个预付规模本身就异常。
结论：上市后的钱先来自正常的 IPO 和私募，每股 $4～4.5。2022 年起价格一路降到 $1.712、$0.55，工具换成小额可转债和预付购买。Streeterville（John M. Fife）从 2022-12 到 2026-01 连续四次出资，是最稳定的「供血方」。2025 年起又出现两类发股：换资产（Ynong、Blessing），以及以略高于市价的 $2.30 私募（成交稀薄，股数约为当时日均成交量的百倍）。
| 日期 | 类型 | 股数（当时） | 单价 | 金额 US$ | 对手方 / 条款 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020-04-20 | 可转优先股 | 500,000 | $3.60 | 1,800,000 | Wei Lian、Zhenyan Yu（非关联方）；IPO 时按 IPO 价 9 折转普通股；已核原件 | F-1/A 0001104659-21-007237；424B4 0001104659-21-013022 |
| 2021-02-09/17 | IPO（含超额配售） | 5,750,000 | $4.00 | 23,000,000 | Network 1 Financial Securities 牵头包销；折扣每股 $0.30；净 20,622,550；承销商权证为发行量 5%、行权价 $4.80，2021-08 无现金行权 69,276 股；董监高及部分股东锁定 180 天；已核原件 | 424B4 0001104659-21-013022 |
| 2021-06-11 | 私募 | 4,000,000 | $4.50 | 18,000,000 | 6 名自然人：Yonghong Wu 990,000、Yan Wang 950,000、Jian Wang 750,000、Xiaochun Zhang 700,000、Ming Gao 310,000、Minggang Wang 300,000（其中 3 人登记地址在丽水）；配售费 90 万；2021-09-10 为其提交转售登记 F-1（333-259451），2021-12-29 撤回，理由是「已可依 Rule 144 出售」，登记从未生效；已核原件 | F-1 0001104659-21-114686；RW 0001104659-21-154280 |
| 2022-04-07 | 私募（Reg S） | 2,764,351 | $2.00 | 5,528,702 | 丽水亿联企业管理咨询有限公司（Lishui Yilian Enterprise Management Consulting，丽水莲都区），认购协议 2022-04-01，资金来源自报「自有营运资金」；原稿漏列，补件后补入 | SC 13D 0001549727-22-000019；6-K 0001104659-22-042194 |
| 2022-10-13 | 货架注册直发 | 10,514,018 | $1.712 | 18,000,000 | 15 名「无关联第三方」，公司自行发行（self-underwritten），无承销商；发行日前一交易日（2022-09-30）收盘 $2.09。封面措辞注记：424B5 称「public float … approximately US$18.10 million, … based on 20,032,658 ordinary shares … and a per share price of US$2.71」，但 20,032,658 × $2.71 ≈ 5,429 万美元，1,810 万美元恰是其三分之一，即 I.B.5 额度；按正确的流通市值算，本次 1,800 万美元在额度之内。已核原件 | 424B5 0001104659-22-105232 |
| 2022-11-11 | 收购对价股 | 8,819,520 | （作价 $2.08） | 非现金 18,373,771 | 深圳祥丰及其指定人（宏灏） | 20-F 0001410578-23-000045 |
| 2022-12-30 | 可转债 | — | — | 3,000,000（面值 3.23M） | Streeterville；7%，无底价，按 80% 最低价转股；2023-11 违约后签宽限协议并加收 3.25% | 6-K 0001104659-23-000342；0001477932-23-008940 |
| 2023-01-30 | 包销单位（Aegis） | 10,396,974 + 预融资 7,786,300 | $0.55 | ≈10.0M 毛 / 7.8M 净 | 每单位配 1 份权证 @$0.55，共 18,183,274 份；原 424B5 写「may be exercised on or before February 1, 2028」，2026 年附注写到期日 2028-01-29，两处差 3 天；毛额 $10,000,022，承销折扣每单位 $0.0385（7%）；已核原件 | 424B5 0001104659-23-008771；6-K 0001104659-23-009240 |
| 2023-03-07 | 顾问股 | 2,000,000 | — | 非现金 | AA Cornerstone（加州），「赞助编辑内容与数字营销」三个月 | 6-K 0001104659-23-031157 |
| 2024-10-10 | 可转债 | — | 底价 $0.10412 | 2,925,000（面值 3,149,750） | Streeterville；424B5 登记转股股份 | 424B5 0001477932-24-006386 |
| 2024-12-05 | 权证诱导行权 | 1,635,000 行权（今日 65,400） | $0.32 | 523,200 | Aegis 做配售代理，收 6%；另发等量新权证 | 6-K 0001477932-24-007857；0001477932-25-000105 |
| 2025-04-08 | 预付购买（额度 20M） | 承诺股 1,597,444（今日 63,898） | 80% × 最低价 | 3,000,000（面值 3.23M） | Streeterville；底价 $0.02504（拆后 $0.626）；预交付股每股 $0.0001 | 6-K 0001477932-25-002592；0001477932-25-004728 |
| 2025-04-30 | 收购对价股（Reg S） | 50,000,000（今日 2,000,000） | $0.20 | 非现金 10,000,000 | Ynong Group 及指定人；投票权交给 B 类持有人 | 6-K/A 0001477932-25-003169 |
| 2025-08-01 | 私募 A 类 | 1,977,302 | $2.30 | 4,547,800 | 7 名买方（见表 9）；签约日收盘 $2.11、前一日 $2.23，略高于市价 | 6-K 0001477932-25-005665 |
| 2025-08-01 | 私募 B 类 | 631,391 | $2.30 | 1,452,200 | Weastfinace（董事长 Xinyang Wang 100% 持有） | 同上 |
| 2026-01-16 | 担保本票（不可转股） | — | — | 7,000,000（面值 7.51M） | Streeterville；7%，24 个月；满 6 个月后每月可要求赎回 ≤50 万；600 万现金质押；子公司股权质押 | 6-K 0001477932-26-000342 |
| 2026-03-31 | 收购对价股（Reg S） | 2,857,143 | $0.70 | 非现金 2,000,000 | Blessing Logistics 卖方；锁定 6 个月 | 6-K 0001477932-26-001970 |
现金流入毛额合计 ≈ 9,300 万美元（优先股 1.8M + IPO 23.0M + 私募 18.0M + 直发 18.0M + Aegis ≈10.0M + Streeterville 3.0/2.925/3.0/7.0M + 诱导行权 0.52M + 2025 私募 6.0M）。
看价格序列：$4.00（IPO）→ $4.50（2021 私募）→ $1.712（2022 直发）→ $0.55（2023 包销，配 100% 权证）→ 可转债按最低价的 80% 转股 → 2025 年换资产按拆前 $0.20 作价 → 2026 年 Blessing 按 $0.70。每一轮的发行价都比上一轮低，发出去的股数就越多，股价越低，又逼出下一次并股。两次并股把股数除以 750，但同期新发的股数把它又补了回来：只看 2025-03-31 到 2026-03-31 这一年，A 类在外就从 78 万股涨到 1,162 万股，约 15 倍。
有一个反常点要单独拎出来：2025-08 那轮私募价格 $2.30，签约当日收盘 $2.11、前一日 $2.23，是略有溢价的发行；而当时每天成交只有几千到两三万股，197.7 万股不可能从二级市场买到。可是 197.7 万股的转售登记至今未生效，买方只能等 Rule 144 的 6 个月持有期满后在二级市场卖；而此后股价从 $2.95（2025-09-29）一路跌到 2026-01 的 $0.31。这批股票的买方里，有两家登记在同一个香港地址。
结论：2022 年增发收到的 1,800 万美元，一个月后以 1,771 万美元现金付给了深圳祥丰，买下云南宏灏；对方另拿走 882 万股。三年后，公司称一张法院执行裁定「撤销」了这笔收购，把对价记成 3,315 万美元应收款；半年后得知对方多案缠身、账户全冻，全额计提。另一边，2024 年卖掉主要经营主体后，公司拿出 2,455 万美元应收款、637 万美元现金加 200 万股，换来印尼一家尚无收入公司的 45%。
| 交易 | 付出 | 得到 | 现状（2026-03-31） | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 云南宏灏（经 MZ HK）2022-11-11 | 现金 $17,706,576 + 8,819,520 股（作价 $18,373,771） | 宏灏林地（生物资产 2024-09-30 $28.5M） | 「撤销」应收 $33,151,699，已全额计提；股份是否退回未见披露 | 20-F 0001410578-23-000045；6-K 0001477932-26-005703 附注 8 |
| 出售 CN Energy Development 2024-09-25 | 主要经营主体 100%（含大兴安岭、满洲里子公司） | RMB138,204,751（约 $1,969 万，分期） | 收款进度未单独披露 | 6-K 0001477932-24-005953 |
| 出售 Clean Energy Holdings 2025-01-20 | 香港中间控股及其下 4 家境内公司 | HKD10,000（约 $1,281），录得处置收益 $824,512 | — | 6-K 0001477932-25-000726 |
| Ynong 45% 2025-04-30 | 应收款 $24,548,022 + 现金 $6,365,348 + 50,000,000 股（拆前，作价 $10M） | YN International 45%（→ 印尼 PGIF 90% → PWAN 90%） | 权益法长投 $39,994,353；被投方期内零收入、亏损 $1,088,405 | 6-K/A 0001477932-25-003169；20-F/A 0001477932-26-005520 |
| Blessing Logistics 2026-03-31 | 2,857,143 股 @$0.70 | 一张原油出口许可证（估值 $2.0M） | 无形资产 $2.0M；当日市价约 $0.41 | 6-K 0001477932-26-001970 |
CNEY 为 45% 付出的对价合计 4,091 万美元，隐含 100% 估值约 9,092 万美元。被投方的账面总资产 1.11 亿美元，几乎全是股东「注入」的林权无形资产；2024-09-30 这家公司的资产还是零。换言之，一项三个月前才搭起来、没有交易价格、没有收入的资产，被当作 4,000 万美元的长期投资挂在 CNEY 账上，占其总资产的 59%。CNEY 付出的对价里，最大一块（2,455 万）不是现金，而是把自己子公司的应收款转让给对方；这些应收款从哪来、能不能收回，原件都没写。
结论：表决权和经济权益被刻意分开了。Yefang Zhang 经济上只持 4,028 股 B 类，按总股本算约 0.03%，却能投 73.2% 的票。其中大头是董事长 Xinyang Wang 名下的 Weastfinace 以 $2.30 买的 631,391 股 B 类，这些股的投票权已不可撤销地委托给 Zhang。公众股东手里的 1,162 万股 A 类只有 26.8% 投票权。
对公众股东来说，这一安排的含义很具体：B 类每股 50 票，公司可以按母国惯例自行增发，不需要股东大会批准。2025-08 以 $2.30 发给董事长的 63.1 万股 B 类只花了 145 万美元，却带来 3,157 万票，是全部 A 类票数的 2.7 倍。从此，任何需要股东表决的事项（选董事、并购、改章程）结果都已确定。
| 持有人 | 身份 | 持股（最近一次申报） | 申报 |
|---|---|---|---|
| Yefang Zhang（圣卢西亚籍）／Global Clean Energy Limited（BVI） | 创始股东，2019-08 前任董事；配偶 Wang Zhengyu 为前 CEO | 自持 B 类 4,028；另对 Weastfinace 的 631,391 股 B 享有唯一投票权；合计 31,770,950 票 | SC 13D 0001477932-25-008598（事件日 2025-09-16）；早年 SC 13G 0001549727-22-000005（截至 2021-12-31 持 3,020,969 股、约 14%，比 IPO 时的 3,580,969 股少 560,000 股） |
| 上市前创始股东（2022-01 三份 13G，截至 2021-12-31，被动持有 13d-1(d)） | Wangfeng Yan（Elk International）、Yiyue Ye（Xieying Energy）、Kaiyu Liu（Sentong Industrial） | 1,452,902（约 7%）、1,075,135（约 5%）、1,055,732（约 5%） | SC 13G 0001104659-22-007823、007826、007827 |
| 丽水亿联企业管理咨询有限公司 | 2022-04 私募认购方 | 2,764,351 股（Reg S，$2.00） | SC 13D 0001549727-22-000019（事件日 2022-04-07） |
| Weastfinace Group Inc.（加州 Anaheim） | 董事长 Xinyang Wang 100% 持有 | B 类 631,391（$2.30 买入），处置需 Zhang 同意 | 同一份 13D（联合申报）；Form 3 0001477932-26-003359 |
| Streeterville Capital（John M. Fife） | 债权人 / 转股方 | 2023-05：3,935,679 股（9.99% 上限）；2025-12-01：498,334（9.99%）；2026-05-22：0 | SC 13G 0001567619-23-005873；0001851416-25-000027；13G/A 0001851416-26-000014 |
| Wayne W. Boos（加州 Fresno） | 个人投资者，自有资金约 74.7 万美元 | 2023-07：2,220,000（5.64%）；2023-03 起因公司增发被动降至 5% 以下 | SC 13D 0001235126-23-000033；13D/A 0001235126-24-000009 等三份 |
| 2025-08 私募 7 名买方 | 见表 9 | 合计 1,977,302 A；最大两家各 517,391（10.37%） | F-1/A 0001477932-25-007791 |
| Ynong Group 及「指定人」 | 印尼林地卖方 | 2,000,000 A（Reg S）；投票权授予一名 B 类持有人 | 6-K/A 0001477932-25-003169（指定人姓名未披露） |
任务书预设「半年内六个新申报人首次持股，说明董监高或 10% 股东整批换人」。逐份核下来，情况不是这样。六份的事件日期都是 2026-03-18，申报人都是在任多年的董事和高管：Xinyang Wang（间接持 631,391 股 B）、CFO Jinwu Huang（40 股 A）、Wenhua Liu、Phillip Connelly、Wenbiao Zhang、Ming Yi（均为零持股）。2026-03-18 正是《外国内部人问责法》（Holding Foreign Insiders Accountable Act）生效日。该法于 2025-12-18 成为法律，把 Section 16(a) 的持股申报义务扩展到外国私人发行人的董事和高管；SEC 于 2026-02-27 通过配套规则（Release 34-104931 等）。所以这批 Form 3 是法律要求的「首次登记」，不是控制权变化。独立董事 Jian Chen 没有交 Form 3，原因未披露，列入不确定项。
periodOfReport（引起申报义务的事件日）全部是 2026-03-18，签字日全部是 2026-05-20，EDGAR 受理时间 2026-05-20 17:03:38 至 17:08:10（美东），逐份间隔约一分钟。
② HFIAA 新增的《交易法》Section 16(a)(2)(D) 规定，法律生效日（2026-03-18）已在任的外国私人发行人董监高，Form 3 须在 2026-03-18 当天提交。CNEY 这批是逾期 63 天补交，不是新人上任后的 10 日内申报。
③ 六人都是原任：全部列在 2026-01-30 年报 20-F（0001477932-26-000556）Item 6 的董监高名单里。2026-01-30 到 2026-05-20 之间，台账里没有任何委任或辞任类 6-K（这期间的 6-K 分别是票据、退市决定、Blessing 协议、合规恢复、Blessing 交割、机器人订单）。
④ 六位申报人的 CIK 台账（data.sec.gov，2026-09-19 取）：5 人的 CIK（0002125417、0002125288、0002125418、0002125822、0002121548）是新号，名下唯一的一件就是这份 Form 3；只有 Ming Yi（0001524219）名下另有 2022-08-02 的 Form 3/4，来自他任 FTFT 高管时。首次申报人要先申请 EDGAR 账号，时间上与这次逾期吻合，但公司未披露逾期原因，本页不作断言。| 申报人 | 职位 | 持股 | accession |
|---|---|---|---|
| Wang Xinyang | 董事、董事长 | 间接 631,391 B（经 Weastfinace） | 0001477932-26-003359 |
| Huang Jinwu | CFO | 直接 40 A | 0001477932-26-003361 |
| Liu Wenhua | 董事、代理 CEO | 无 | 0001477932-26-003363 |
| Connelly Phillip | 独立董事 | 无 | 0001477932-26-003365 |
| Zhang Wenbiao | 独立董事 | 无 | 0001477932-26-003367 |
| Yi Ming | 独立董事（审计委员会主席；兼 FTFT CFO） | 无 | 0001477932-26-003369 |
地毯页在 CNEY 这一行命中「SevenBull」。在本票，它的全称是 Sevenbull Logistics Limited（香港铜锣湾利园一期 1911 室，Qi Zhou 100% 持有），身份是 2025-08-01 那轮 $2.30 私募的现金认购方之一，持 85,913 股 A，出现在 2025-10-29 的转售登记 F-1/A（0001477932-25-007791）卖方名单上。它不是顾问股领取方，这一点与它在别的票里的角色不同。另一名认购方 Yigangyi Limited（Jingmin Liu 持有，217,391 股）登记的是同一个地址（利园一期 1911 室）。
| 名称 | 最终持有人 | 股数 | 比例 | 登记地址 |
|---|---|---|---|---|
| Sevenbull Logistics Limited | Qi Zhou | 85,913 | 1.72% | 香港 利园一期 1911 |
| HK Hiartmy Holdings Limited | Minghui Liu | 217,391 | 4.35% | 香港 骆克道 300 |
| C A Great Wall Trading LLC | Kui Chen | 517,391 | 10.37% | 纽约州 Binghamton |
| Yigangyi Limited | Jingmin Liu | 217,391 | 4.35% | 香港 利园一期 1911 |
| Huijun Ye | 本人 | 269,565 | 5.40% | 纽约市 |
| Cheng Gu | 本人 | 152,260 | 3.05% | 多伦多（脚注误写 269,565） |
| Taxus International Investment Company LLC | Zhiyuan Xie | 517,391 | 10.37% | 北卡 Cary |
| 合计 | 1,977,302 | 与私募总数逐股相符 | ||
| 条款 | 内容 | 原文位置 |
|---|---|---|
| 签约日 / 交割日 | 2025-08-01 签约；「Closing Date」定义为签约后第 3 个营业日（推算 2025-08-06） | 第 1.1 条定义 |
| 价格 | 每股 $2.30；签约日收盘成交价 $2.11、前一日 $2.23，略有溢价；当时日均成交仅数千至 2.8 万股 | 序言；价格为 Yahoo 日线 |
| 发行豁免 | Section 4(a)(2) 和/或 Reg D 506(b) 和/或 Reg S；买方逐一声明为合格投资者 / QIB / 非美国人 | 序言、第 3.2 条 |
| 股票形态 | 「restricted securities」，过户代理处以受限记账形式登记，带限制性图章 | 第 4.1 条 |
| 锁定 | 无（全文无 lock-up 条款） | 全文检索 |
| 去图章条件 | 转售登记生效，或依 Rule 144 出售，或已符合 Rule 144 条件 | 第 4.1 条 |
| 登记权 | 公司须在交割后 45 个日历日内（推算约 2025-09-20）提交转售登记，并尽商业合理努力使其生效 | 第 4.8(a) 条 |
| 实际登记 | 2025-10-29 才以 F-1/A（把 333-288429 从 F-3 改为 F-1）纳入这 1,977,302 股，晚于 45 天期限；台账中无 EFFECT，至今未生效 | F-1/A 0001477932-25-007791 |
| Form D | 协议写「如法律要求则提交 Form D」。已物理确认没有 Form D：① 发行人 CIK 0001780785 台账 139 件的表格类型里没有 D 或 D/A；② efts 全文检索按「CN Energy Group」「CN ENERGY GROUP」「1780785」「Weastfinace」限定 Form D 查全 EDGAR，都是 0 命中；对照查询（「Rule 506(b)」限定 2025-08 的 Form D）能正常命中 7 件，说明检索本身收录 Form D。 但这不能直接判为异常：协议援引的豁免写的是「Section 4(a)(2) 和/或 Rule 506(b) 和/或 Regulation S」，20-F 与 F-1/A 也照此表述，没有写明每位买方各适用哪一条。7 名买方里有 3 家登记在美国（C A Great Wall、Huijun Ye、Taxus，合计 1,304,347 股），另外 4 家在香港或多伦多。若美国买方部分依 Rule 506(b)，按 Rule 503 应在首次销售后 15 天内提交 Form D；若只依 4(a)(2) 或 Reg S，则本来就不需要。未交 Form D 本身也不会使 506 豁免失效（Rule 507 只在被法院禁令时才取消资格）。口径：无 Form D 是事实；在豁免条款未分拆到具体哪一条的前提下，不构成违规认定。（只有 Rule 506(b) 要求 Form D，4(a)(2) 与 Reg S 都不要求。） | 第 4.7 条；台账；efts |
| Sevenbull 的可卖时点 | 香港实体，非关联方（1.72%），按 Reg S 离岸认购最合理，但协议未逐人写明。Reg S 分销合规期（定期报告外国发行人的股票属 Category 2，40 天）约在 2025-09 中旬届满；在美国市场转售走 Rule 144，定期报告发行人 6 个月持有期，从全额付款、交割日起算（推算交割日 2025-08-06），约 2026-02-06 满期，至今已满七个多月。它与 Blessing 2026-10-01 的解锁不重叠。F-1/A 的卖方表是 2025-10-23 的持股快照，之后是否已卖出，申报无法回答。 | 推算；交割日在任何一手件中均未单独披露，已降级进不确定项 |
| 配售代理 / 佣金 | 协议只有「经纪费」的一般性陈述，未见具名配售代理 | 第 3.1(xiii) 条 |
这份 F-1/A 是把 2025-06-30 那份 F-3（333-288429，原本为 Streeterville 的转售登记）改成 F-1。台账里没有对应的 EFFECT，也就是说这 197.7 万股的转售登记至今未生效。它们能否卖，取决于 Rule 144 的 6 个月持有期，按 2025-08 交割推算约在 2026-02 满期，详见股本专项。
| 时间 | 变动 | 要点 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2019-08-26 | Yefang Zhang 卸任董事（此前为唯一董事） | 此后以大股东身份控制；配偶 Wang Zhengyu 任 CEO 兼董事长，其控制的 Forasen Group 曾向公司提供营运资金借款；已核原件 | F-1 0001104659-21-114686 |
| 2020-06-22 | Wang Zhengyu 卸任 CEO、董事长、董事；Kangbin Zheng 接任 | 2019 年 SEC 意见信曾问他在其他实体任职、投入本公司的时间，公司以新增风险因素回应 | F-1 0001104659-21-114686；UPLOAD 0000000000-19-014971；DRSLTR 0001104659-20-005427 |
| 2023-03-03 | CEO 郑康斌辞职；Xinyang Wang 任 CEO 兼董事长 | Wang 时年 25 岁，2020 年本科毕业，2021 年港中大金融科技硕士，2021-07 起任董事会秘书；年薪 50 万元人民币 | 6-K 0001104659-23-028412 |
| 2024-02-16 | Wang 辞 CEO（保留董事长）；Steven Berman 任 CEO | 47 岁，自称半导体分销商，曾任职花旗、Dreyfus；上任时宣称要把公司扩展到芯片分销 | 6-K 0001477932-24-000782 |
| 2024-05-08 | Berman 被无限期停职；Wenhua Liu 代理 CEO | 特别委员会调查的是 Berman 本人提出的「多项指控」；停职期间照常领薪，累计 27.7 万美元。Liu 曾任 Farmmi CFO、Forasen 控股财务总经理，并为公司短期借款约 243 万美元提供个人担保 | 6-K 0001477932-24-003031 |
| 2024-12 | Jian Chen 辞审计委员会主席；Ming Yi 入董事会任审计主席 | Ming Yi 同时是 Future FinTech（FTFT，十一票之一）CFO；年费 1.6 万美元 | 6-K 0001477932-24-008210；0001477932-25-000148 |
| 2026-06-03 | 与 Berman 和解 | 付其律师 2.5 万美元，双方互相豁免；和解范围涵盖「融资、投资者关系、营销和资产出售交易」等争议 | 6-K 0001477932-26-003906 |
董事会现为七人（年报表列）：Xinyang Wang（董事长）、Wenhua Liu（董事、代理 CEO）、CFO Jinwu Huang（非董事），以及独立董事 Phillip Connelly、Wenbiao Zhang、Jian Chen、Ming Yi。公司依母国惯例豁免 Nasdaq 5635 股东批准，也不召开年度股东会（20-F Item 16G）。2023-09 之后，台账里再没有出现股东大会结果类的 6-K。
结论：三年里，公司四次掉到 $1 以下，两次靠并股、一次靠股价「贴线」过关。按 Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv)，两年内累计并股达 250 比 1 以上的公司，再次买价不足时不给任何宽限期。CNEY 的 1:30 × 1:25 = 750，已经触发这一条。2026-01-16 的退市决定正是依据它作出的。
| 日期 | 事项 | 结局 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2023-01-13 | 收盘买价 <$1 满 30 个营业日（公司文件写 Rule 5450(a)(1)） | 2023-07-13 获第二个 180 天，至 2024-01-08 | 6-K 0001477932-23-005485 |
| 2023-12-29 | 连续 10 个交易日收盘买价 ≤$0.10，直接退市决定（5810(c)(3)(A)(iii)） | 申请听证；2024-01-19 1:30 并股；2024-02-02 恢复合规、听证取消 | 6-K 0001477932-24-000020；0001477932-24-000525 |
| 2024-05-28 | 收盘买价 <$1 满 30 个营业日（5550(a)(2)） | 2024-11-26 获第二个 180 天至 2025-05-27；2025-05-19 1:25；2025-06-04 恢复 | 6-K 0001477932-24-003387；0001477932-24-007834；0001477932-25-004449 |
| 2024-09-06 | 公众持股市值 <$100 万（5550(a)(5)） | 2024-10-09 恢复（9/25–10/8 连续 10 天达标） | 6-K 0001477932-24-005663；0001477932-24-006383 |
| 2026-01-16 | 收盘买价 <$1 满 30 个营业日（2025-12-03～2026-01-15），且因累计反拆 ≥250:1 不给宽限期，直接退市决定 | 2026-01-21 申请听证；2026-03-05 听证委员会认定已恢复合规，附一年酌情监控期 | 6-K 0001477932-26-000376；0001477932-26-001225 |
| 2026-03-18 → 2026-05-20 | SEC 申报时效（非 Nasdaq）：HFIAA 要求在任董监高于 2026-03-18 当天提交 Form 3；CNEY 六人于 2026-05-20 提交，逾期 63 天；独立董事 Jian Chen 截至 2026-09-18 台账无 Form 3 | 事实层面已逾期；SEC 是否采取行动未见披露 | Form 3 0001477932-26-003359～003369；《交易法》Section 16(a)(2)(D) |
| 2026-07-15 | 收盘买价 <$1 满 30 个营业日（成交价口径只数得出 26 天，见上方口径声明） | 公司新闻稿称获 180 天至 2027-01-12（与监控期条款的关系见不确定项） | 6-K 0001477932-26-004420 |
如果按公司新闻稿的说法，宽限期到 2027-01-12，那么在此之前需要连续 10 个交易日收盘买价 ≥$1。现价 $0.55，差不多要翻一倍。可选的路只有三条：股价自己涨上去；再做一次并股；或者放任不合规，进入退市程序。再做并股的话，两年内累计比例会远超 250:1。按 5810(c)(3)(A)(iv)，下一次再掉到 $1 以下就不会再有任何宽限，直接进入退市决定。况且 2026-03 的听证决定还附带一年监控期（到 2027-03 左右）：监控期内再违规，公司只能申请新的听证，不能再提交合规计划。两套说法怎么衔接，只有等 Nasdaq 或公司的下一份文件才能判断。
地毯页记的「反拆相关申报聚类 6 次（2024-09-30 → 2026-07-21）」逐件核下来：2024-09-30 是半年报附注提到并股，2024-12-04 是第二宽限期通知（写了「必要时反拆」），2025-05-15 是真反拆公告，2025-09-29 是半年报，2026-01-23 是退市决定（引用过往反拆），2026-07-21 是买价通知。2024-01-01 以来真正落地的只有两次，逐次一手件如下；每次都查了授权股是否同步变化。
| 落地日 | 比例 | 批准 | 范围 | 授权股变化 | 新 CUSIP | 窗口倍数 / 时序 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-01-19（BVI 时间 01-18 17:00 生效） | 1:30 | 董事会 2023-12-20 | A、B 两类同比 | 无变化：前后两类均「unlimited」（6-K 原文） | G2181K113 | ×1.86，一路下跌型 | 6-K 0001477932-24-000231 |
| 2025-05-19（美东 00:01） | 1:25 | 6-K 称「approved」，未写机关与日期 | 6-K 原文只写 A 类；报表把 B 类也 ÷25 | 无变化：前后均「unlimited」（F-3 2025-06、2025-12 描述） | G2181K204 | ×2.91，落地前 pump | 6-K 0001477932-25-003735；0001477932-25-003982 |
已过新闻稿与交易所通知一道，未发现申报件之外的反拆：PR Newswire 全部 45 篇新闻稿中无一篇宣布反拆；官网无新闻稿；Nasdaq Trader 公司行动通知 #2024-22、#2025-250 与两份 6-K 的日期、比例、新 CUSIP 逐项一致；Yahoo 拆股事件自上市以来仅这两条（详见反拆专项「新闻稿与交易所通知一道」）。
逐日价量、三源互证和时序判定见 反拆专项。另外两段不靠并股的拉升更值得注意，都在第 11 节。
| 提交日 | 针对财年 | 理由（原文要点） | 实际交 20-F | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-01-28 | FY2021 | 年报信息汇编有时间压力，审计师需要更多时间完成审阅（已核原件） | 2022-02-15 | 0001104659-22-008985 |
| 2024-01-31 | FY2023 | 「很大程度上」因刚实施反拆（2024-01-18 生效），且审计师未完成审阅 | 2024-02-15（次日又交 20-F/A） | 0001477932-24-000480 |
| 2025-01-31 | FY2024 | 审计师未完成审阅 | 2025-02-18（15 天宽限内，02-15 为周六、02-17 为美国假日） | 0001477932-25-000623 |
| 日期 | 类型 | 背景 | 读取状态 |
|---|---|---|---|
| 2019-10-30 / 2020-02-04 | UPLOAD（SEC 意见信） | DRS 秘密递表审阅 | 已读：2019-10 共 18 条，原计划经配售代理按最低/最高额托管方式在 NYSE American 上市；问到客户与供应商集中、外包给工艺品控不同的第三方生产商、CEO Wang Zhengyu 在外任职与投入时间、2019-08 重组前后的权益交易、母公司单体报表。未质疑收入确认。2020-02 仅剩专属管辖条款一条 |
| 2020-01-21 / 2020-05-01 | DRSLTR（公司回复） | DRS/A | 已读：外包与 CEO 投入时间两问，公司均以新增风险因素回应；修改章程，使专属管辖条款不适用于证券法诉讼 |
| 2021-01-25 / 2021-02-01 ×2 | UPLOAD + CORRESP ×3 | F-1/A 与加速生效 | 已读：SEC 要求披露可转优先股受益转换特征的会计处理、修改法律意见书的假设条件（BVI 律师删去 5 条、保留第 5 条，称其为只就 BVI 法律出具意见的标准假设）；其余两封为公司与承销商 Network 1 的加速生效请求 |
| 2022-05-13 / 2022-05-31 / 2022-06-09 | UPLOAD + CORRESP ×2 | 2022 F-3（中概披露、HFCAA 时期） | 已读：2022 年对中概股的标准意见，即风险提示、资金流转、外汇管制、结构图；无财务口径质询 |
| 2025-12-31 | UPLOAD | F-3（333-292319） | 已读：SEC「未审阅也不会审阅」，只提醒加速规则 |
| 2026-03-16 | CORRESP | 请求 F-3 于 2026-03-18 16:00 生效，律师 McCarter & English 的 Huan Lou | 已读 |
IPO 与 FY2021 的审计师是 Friedman LLP，2022 年起换成新加坡的 Enrome LLP。Enrome 在 FY2025 的审计意见里加了持续经营疑虑段，理由是流动性不足。同一家 Enrome 又在 2026 年接下 Ynong 的审计：被投方与投资方用同一家审计师，规则上并不禁止，但读者应当知道。两份年报都靠 NT 20-F 延期 15 天才交，理由都是「审计师尚未完成审阅」。2026-03-31 的半年报没有经过审计，交件日期正好卡在 Nasdaq 对外国私人发行人的半年报期限（期末后 6 个月）之前。
13 封往来信件（CORRESP 6、UPLOAD 5、DRSLTR 2）已全部读过。结论：SEC 的实质性问题集中在 2019–2020 年的上市审阅，涉及客户与供应商集中、第三方外包、创始 CEO 精力分配、重组权益交易；没有一封质疑收入确认或股本口径。2022 年那一轮是对中概股的统一披露要求；2025-12 那份 F-3 SEC 明确未作审阅。
下面这张图按今日口径（×750 / ×25 复权）画了上市以来的周收盘价，对数刻度。IPO 首日（2021-02-05）实价开 $8.00、高 $8.80、低 $4.58、收 $5.74，折今日口径收盘 $4,305。
| 日期 | 成交量 | 收盘 | 当天或前后的申报 / 公告（只列事实） |
|---|---|---|---|
| 2025-12-01 | 35,602,400 | $1.31 | 同日 Streeterville 13G（9.99%）；前一周 Zhang/Weastfinace 13D |
| 2026-01-20 | 13,158,100 | $0.51 | 01-16 退市决定 + Streeterville 担保票据（01-22 才公告） |
| 2026-01-23 | 45,290,400 | $0.80 | 当天公告退市决定（6-K 0001477932-26-000376） |
| 2026-01-26 | 15,261,400 | $0.88 | — |
| 2026-01-29 | 22,060,700 | $0.93 | 次日 20-F；01-25 签 Blessing 框架协议 |
| 2026-03-12 / 03-13 | 3,372,800 / 2,133,200 | $1.02 / $1.00 | 03-13 F-3/A |
| 2026-03-20 | 9,157,300 | $0.47 | 03-18 F-3 货架生效 |
| 2026-04-20 / 04-21 | 6,610,100 / 4,492,300 | $0.72 / $1.03 | — |
| 2026-05-19 | 31,814,400 | $1.61 | 次日 6 份 Form 3；05-22 机器人订单新闻稿、Streeterville 13G/A 归零 |
| 2026-06-25 / 06-26 | 6,937,700 / 7,242,400 | $0.52 / $0.42 | 06-17 Berman 和解 6-K |
| 2026-07-14 / 07-15 | 58,330,100 / 36,290,900 | $0.75 / $1.00 | 07-15 为 Nasdaq 买价不足通知日期；07-16 起 Streeterville 可要求每月赎回 |
最显眼的一段：2026-01-30 到 03-05 的 24 个交易日里，收盘价几乎每天都停在 $1.00～$1.06（02-10、02-13、02-23、02-24、03-05 收盘恰好 $1.00），这是收盘成交价口径的观察；规则判的是连续 10 个营业日的收盘买价，买价本页取不到。03-05 听证委员会认定合规，03-06 起连跌，03-25 收盘 $0.365。这段只陈述时序，不推断原因。
| 代号 | 含义 | 本票核实 | 落点 |
|---|---|---|---|
| A2a | Streeterville | 属实 | 四次出资：2022-12、2024-10、2025-04、2026-01；13G ×3 |
| B3a | 预付购买 | 属实 | 2025-04 预付购买额度 2,000 万（6-K 0001477932-25-002592） |
| B8 | 合同写入分销合规期（模板家族） | 属实 | Blessing 收购协议 Reg S 条款（6-K 0001477932-26-001010） |
| C1b | 自陈不受 I.B.5 限制（过 $75M） | 误报 | 见表下「C1b 判误报的依据」 |
| C3 | 无宽限期规则通知 | 属实 | 2026-01-16 退市决定（5810(c)(3)(A)(iv)）；2023-12-29 ≤$0.10 退市函 |
| D13 | Fife 预交付股 | 属实 | 预付购买 #1 的「Pre-Delivery Shares」，每股 $0.0001 |
| A10 | Enrome 审计 | 属实 | 自 2022 起审计 CNEY；2026 起兼审 Ynong |
| C2b / C2d / C2e | 反拆 / 缩股 6-K（近一年、前一年） | 文本命中 | 真落地仅 2024-01 与 2025-05 两次，其余为引用 |
| C4 | 母国规则豁免 5635 | 属实 | 20-F Item 16G |
| C5 | 买价通知近一年 | 属实 | 2026-01-16、2026-07-15 |
C1b 的含义是公司自陈不受 Form F-3 一般指引 I.B.5（「公众流通市值低于 7,500 万美元时，12 个月内货架发行不得超过流通市值的三分之一」）的限制，即自称流通市值已超过 7,500 万美元。CNEY 的相关原文有三处，读下来都是相反的意思：
结论：三份件都写「受限」，没有一份写「不受限」。指纹大概率是把条件句当成了陈述句。这是对地毯页数据的更正建议，交 AirClaude01 归档转 Tony，本轨不与其他席位辩论。
十一票样本是 ZNB、WETO、RETO、DCX、NIVF、FTFT、SXTC、RCON、MTEN、MEGL、MIMI。下面只列 CNEY 自身动作序列里能对上的项：
| 判断 | 依据 | 反方说法 | 我的处理 |
|---|---|---|---|
| 主业是真实但近乎零利润的活性炭流通 | 吨数、单价、单位成本逐年一致；外购吨数自述 | 活性炭行业本身在下行，低毛利是周期，不是模式 | 两者都可能；但卖掉自有产能是公司自己的选择，不是周期造成的 |
| 大额资产交易让公众股东的钱流出了公司 | 宏灏 1,771 万现金已全额计提；Ynong 4,091 万对价换零收入资产 | Ynong 林权有 60 年经营期，将来可能产生现金流 | 如实列出被投方数字，不评估林权价值；把地名、蓄积量的疑点列入不确定项 |
| 控制权与经济权益分离 | Zhang 自持 4,028 股 B，经委托掌握 73.2% 投票权 | 双类股在中概里常见，创始人控股是常态 | 常见不等于无害：B 类股是 2025-08 新发给董事长、随即委托出去的，不是上市时就有的安排 |
| 上市地位靠「贴线」维持 | 2026-01-30～03-05 收盘成交价反复停在 $1.00～1.06（成交价口径，买价未取到），听证后迅速回落 | 市场自然交易也可能恰好在 $1 附近 | 只陈述时序与数字，不推断动机 |
| 未来供给压力在锁定到期与赎回 | Blessing 285.7 万股锁定止于 2026-09-30、10-01 起可卖；Streeterville 每月可要求赎回 ≤50 万现金 | 600 万受限现金足以覆盖赎回；Blessing 卖方未必抛售 | 见股本专项的情景 B/C，分口径给数 |
把这五条放在一起看：一家毛利接近零的流通企业，靠不断发股和换资产维持上市和账面资产；控制人几乎不承担经济损失，却决定每一次交易。公众股东能依赖的只有定期报告，而这些报告自身有多处数字对不上（见第 14 节）。这是本页的叙事主线，不构成投资建议。
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