Chanson International Holding：从 VIE 门店、三次公开融资、两次 Reg S 私募、ATM 预留股，到 8,000:1 累计反拆与五个事件窗。结论先行：这不是“账面便宜”就够了的票，分母、解锁与资产可回收性比利润表更重要。
回避把 CHSN 当作常规消费股抄底；它更像一张由股本供给、锁定到期和合规事件驱动的微盘期权。
FY2025 收入仅增长 0.2% 至 $18.27m，净利润 $0.19m；与此同时，公司把 $46.1m 投入长期债权投资，年末余额升至 $53.14m，且集中于三名对手方。账面权益 $56.21m 对应当前确认口径市值约 $3.89m，看似极便宜，但“折价”同时在给债权回收、内控、VIE、股本供给和上市合规打折。FY2025 20-F
已核 原件直接披露 推算 基于原件算术 待核 尚无后续申报确认。本文不是投资建议。
CHSN 是开曼控股公司，投资者买的是离岸主体 Class A，不直接持有中国门店或 VIE 股权。FY2025 披露 63 家新疆门店与 3 家纽约门店；中国收入占 89.5%，美国占 10.5%。53 家 UFG/VIE 贡献合并收入的 56%。20-F：业务与结构
FY2025 收入 $18.269m，同比 +0.2%；毛利 $8.218m、毛利率 45.0%，较 FY2024 的 39.5% 改善 5.5 个百分点；净利润从 $0.756m 降至 $0.188m。经营改善没有转化为更高净利。20-F：MD&A
| US$ m | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 读法 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 17.253 | 18.228 | 18.269 | 增长几乎停滞 |
| 毛利 | 8.147 | 7.194 | 8.218 | 成本下降带来修复 |
| 净利润 | 0.034 | 0.756 | 0.188 | 利息/费用后仍薄 |
数据为公司 XBRL/20-F；金额四舍五入。SEC companyfacts
| 现金 | $8.644m | 较年中 $22.092m 大幅下降 |
| 长期债权投资 | $53.139m | FY2024 为 $6.359m |
| 资产 / 负债 / 权益 | $81.986m / $25.775m / $56.211m | 账面权益不等于可变现净现金 |
| 银行债务 | $5.446m | 短期 $0.429m + 长期 $5.017m |
| 经营租赁负债 | $7.799m | 门店租约义务 |
最近一份明确股数原件是 2026-05-05 的反拆公告：约 3,639,079 A + 708 B。数字因碎股向上取整而写“approximately”。当前 $1.07 与 TradingView $3,894,572 市值恰好对应 3,639,787 股。股本公告 TradingView 原始响应
| 情景 | 组成 | 普通股等价 | $1.07 市值 | P/S | P/B | 证据状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A 确认档 | 3,639,079 A + 708 B | 3,639,787 | $3.895m | 0.21× | 0.069× | 已核 |
| B 控制权档 | A 档 + 70,000 B | 3,709,787 | $3.969m | 0.22× | 0.071× | 董事会批准，未见交割 |
| C 签约上限档 | B 档 + 5,000,000 A | 8,709,787 | $9.319m | 0.51× | 0.166× | SPA 已签，未见交割 |
P/S、P/B 分母分别用 FY2025 收入 $18.269m、权益 $56.211m；C 档未把潜在 $4m 募资净额加回账面，故仅为股本敏感性，不是完整 pro forma 估值。另有约 2,000 股深度价外 Series A 权证未加入三档。
1,320,700 股 ATM 预留占确认分母 36.3%；375,000 股 Reg S（拆后）占 10.3%。两者不能简单相加为“不能卖”：前者是尚待 ATM 配售的库存，后者已经登记但受合同锁定；其余也包含关联方/受限持仓，不能直接等同自由流通盘。
若 70,000 B 股实际发行，每股 80 票，则 B 股合计约 70,708 股可投 5.657m 票。在没有 5m A 股时，B 票约占总票数 60.9%；若 5m A 股也发行，该比例约 39.6%（未计 Gang Li 的 A 股）。这就是为什么 70k 的经济稀释仅 1.9%，控制权影响却极大。80 票章程 推算
“离岸发行”不是“永远不能在 Nasdaq 卖”；“转售登记”也不是“合同锁定自动作废”。要按每一批的持有人、注册状态、证券法限制和私约限制逐层判断。
37.5m 股于 2025-11-18 完成交割；424B5 于 12 月 16 日注册全部转售，并称登记售出后非关联方手中可自由交易。但同一文件明确每名卖方受交割后一年锁定。因此，在未获公司同意或适用例外时，最早常规解锁约为 2026-11-18。100:1 后合计相当于 375,000 股。424B5 S-17 至 S-22
| 买方 | 披露控制人 | 原始股数 | 现口径等价 | 截至 2026-09-17 |
|---|---|---|---|---|
| Dynasty Brave Management | Yongchao Wang | 1,650,000 | 16,500 | 已登记；一年锁定未满 |
| Sorrel Willow | Hong Yang | 1,650,000 | 16,500 | 同上 |
| Wonder Galaxy Investment | Shuying Song | 1,687,500 | 16,875 | 同上 |
| Fortune Universe | Xiaojiao He | 1,687,500 | 16,875 | 同上 |
| Rock Jasper Investment | Guisheng Zhang | 1,687,500 | 16,875 | 同上 |
| Sincere Talent Investment | Yu Sun | 1,575,000 | 15,750 | 同上 |
| Tiny Serendipity | Xuwei He | 1,575,000 | 15,750 | 同上 |
| Vanity Glow Management | Fan Li | 1,687,500 | 16,875 | 同上 |
| Yosmite Unanimous Investment | Fang He | 1,800,000 | 18,000 | 同上 |
| LLQ Group | Lanqing Li | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| WK Group | Kun Wang | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| YYJ Group | Yingjing Ye | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| Hong Kong Mylar Industrial | Jianhai Lin | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| Domat (Hong Kong) Holding | Ruoru Wu | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| Rino Group | Edward Nie | 3,750,000 | 37,500 | 同上 |
| 合计 | 37,500,000 | 375,000 | 约占确认分母 10.3% |
买方、控制人、地址和持股来自 2025-12-16 424B5；“现口径等价”为再除以 100 的机械换算，未调整碎股。Yosmite 拼写按公司文件原文。
协议文本没有 2025 SPA 的“一年 Lock-Up”条款。即使六个月届满，也不等于自动可在美国公开市场无条件出售：证券仍带未注册图例，须有注册声明或可用豁免；且六个月起算点是实际转让/交割日，而该日尚未由公开申报确认。2026 SPA §§3.1(j), 3.2(e)
WETO 日线口径：pump(segment) = maxⱼ [ high(j) / minᵢ≤ⱼ low(i) ]；窗口 = T−15 至 T+30 个交易日；价格均为累计反拆调整口径。
| 事件聚类 | 性质 / 计算 T | 窗口 | 前15 pump | 后30 pump | 全窗 pump | 末收盘/峰值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-02-21 | 授权披露 / 2-21 | 1-30 → 4-04 | 1.25× | 1.55׆ | 1.55׆ | −37.8% |
| 2025-08-22 | 80:1 实施 / 8-18 | 7-28 → 9-30 | 1.53× | 2.54× | 2.54× | −33.6% |
| 2025-10-23 | 授权披露 / 10-23 | 10-02 → 12-05 | 1.18× | 1.44× | 1.44× | −12.1% |
| 2026-05-06 | 100:1 实施 / 5-07 | 4-16 → 6-22 | 18.75׆ | 1.98׆ | 18.75׆ | −99.6% |
| 2026-07-23 | 授权披露 / 7-23 | 7-01 → 9-03 | 1.47× | 1.37× | 1.47× | −32.7% |
行情源：Yahoo 日线，869 个交易日；关键价用 Nasdaq 历史响应复核。† 同一日 K 线的 low/high 被公式允许 i=j，但日线无法证明日内先低后高：跨日严格可验证值分别为 1.49×（2025-02 后窗）、1.36×（2026-05 前窗）与 1.90×（2026-05 后窗）。所以 2026-04-24 的 18.75×更准确的描述是“$16–$300 日内振幅，次序未知”，不能无条件叫泵升。Yahoo 原始 JSON Nasdaq 复核
* 用跨日可验证全窗值，避免把 4 月 24 日同一根 K 线内无法排序的 $16/$300 当成确定泵升。
80:1 后窗从 8 月 28 日低点 $150 到 9 月 9 日高点 $381，为 2.54×；窗末收 $253，较峰值回撤 33.6%。100:1 后窗跨日从 5 月 28 日 $0.99 到 6 月 9 日 $1.88，为 1.90×；窗末收 $1.08，较峰值回撤 42.6%。这些是路径统计，不是因果证明。Nasdaq 日线
Gang Li 同时是 CEO、董事长、Danton 100% 所有人，也是大部分 UFG 个体户的业主。Class B 可 1:1 转为 A；2026-08 修订后每股 B 在 poll 中有 80 票。若 70k 新 B 股实际发行，控制权将显著回到 Gang Li 一侧。70k B 批准 新章程
① SEC 停牌：2024-10-08 至 10-21 被 SEC 临时停牌；公司称未参与价格操纵。FY2025 20-F 表示没有后续问询，但仍无法预测调查结果。停牌 6-K 20-F 风险
② Nasdaq：2025-08 因连续十日买价 ≤$0.10 收到退市决定并申请听证，80:1 反拆在同月实施。原件集中没有找到一份单独“重新合规”6-K。Nasdaq 6-K 结局待核
③ 内控无效：管理层称 FY2025 披露控制与财务报告内控均无效；重大缺陷为缺乏足够 U.S. GAAP/SEC 报告人才，另有 IT 变更管理与应付账款控制缺陷。20-F Item 15
④ 审计范围：Assentsure 对财报出具意见，但公司作为 EGC 不要求、审计师也未受聘对内控有效性出具鉴证意见。审计报告
| 确认档市值 / FY2025 收入 | 0.21× |
| 确认档市值 / FY2025 权益 | 0.069× |
| 确认档市值 / FY2025 净利润 | 20.8× |
| 签约上限档市值 / 收入 | 0.51× |
均以 $1.07 静态计算；盈利倍数用当前分母除历史净利，非 GAAP EPS，且未计新资金贡献。
多头必须证明：三笔债权的借款人、担保、现金回款都可独立验证；ATM 预留不会形成持续抛压；5m 私募未交割或有清晰长期锁定；门店本业能把毛利改善转成现金利润。
空头必须承认：若 $53.14m 债权按账面回收，即使给出很大折价，当前 $3.89m 市值也留下巨大资产可选性；70k B 是控制权稀释而非大额经济稀释；当前绝对股价已接近 52 周低点。
我的基准：在回款证据、ATM 销售明细和 2026 私募交割状态出现之前，不用 P/B 给目标价；仅把它列入事件观察池。若必须参与，仓位应按“可归零事件票”而非消费股核心仓管理。
上修：银行流水/偿付公告验证长期债权回收；公司明确披露 ATM 已停止且注销预留；5m SPA 终止；内控重大缺陷被审计周期验证已整改；本业经营现金流持续为正。
下修：5m 私募交割并快速登记；70k B 完成发行；再次反拆；债权延期/减值；SEC/Nasdaq 新动作；ATM 大量入场但现金未相应增加。
SEC 控制源：CIK 0001825349 的 submissions JSON 有 138 条 recent filing、无旧分片。逐 accession 获取 EDGAR index.json，再下载每个 index 所列附件；共 138 个目录、1,993 个索引项、2,133 个 SEC 文件（含 index 与两份控制 JSON），零缺失、零空文件。完整清单 submissions JSON
新闻稿：公司在 GlobeNewswire 的 17 篇与 PR Newswire 的 7 篇，共 24 篇，时间为 2023-03-30 至 2026-05-07；保存原发布页的文本化原始响应与目录。PR inventory
行情：Yahoo 与 Nasdaq 都返回 869 个日线交易日；Yahoo corporate actions 只有两次 split。当前价再以 TradingView scan 交叉验证。Stooq 响应为反爬挑战页，只留档、不用于结论。Yahoo Nasdaq
计算：股本、市场倍数、投票权均为原件数字的机械运算；反拆窗口使用拆股调整 OHLC，并另外给出跨日严格值以处理同一 K 线内 low/high 顺序不可见的问题。
研究完成日 2026-09-17（Asia/Singapore）。所有相对链接均指向本地归档原件；无外网脚本、无运行时依赖。