Share Structure Study · RETO · Claude Track
RETO
股本与流通盘专题：今天到底有多少股、每一股能不能卖、散户手里有多少
只回答一件事：当前股本结构。逐份核封面股数，把每一批股票的来源、持有人、转售依据和限制列出来，拆成内部人 / 受限 / 悬顶供给 / 公众自由盘四层，再算「能卖的全砸进市场」的几种情景。每个数字回原件并链接，无法确定的写「未披露」，不猜。
CIK 0001687277 · SEC 申报核至 2026-09-16（最新一件 2026-09-11）· 股价核至 2026-09-15 收盘 · 承研 ethan / RETOClaude · 稿 2026-09-16
第 二 版 · 2026-09-17 刷 新
第二版按全舰股本专项细则补三样：情景 B 的消化天数、情景 C 的未来解锁阶梯（标翻倍日与过半日）、两幅图（库存堆栈、流通解锁阶梯）；结论与不确定项分成两节。第一版内容原样保留在下方。
EDGAR 刷新（2026-09-17 取）： 9/15 拉升之后零新件。最新一件仍是 9/11 SEC 宣告 F-1 作废的命令；没有 6-K、招股书补充、13G、Form 3/4。公司口径仍是 35,848,309 股 A 股（8/7）。收盘刷新： 9/15 收 $2.80（日内 $0.35–4.46），成交 232,785,600 股；9/16 收 $1.84（日内 $1.58–20.85），成交 149,539,300 股。纳斯达克 9/16 市值 $65,960,889 = 35,848,309 × $1.84，交易所仍用公司的股数。两天成交 3.82 亿股 = 在外股的 10.7 倍。 保守读法下已知可卖的只有约 93 万股，最坏读法 2,741 万股，两种都远小于这两天的成交：要么是同一批股反复换手，要么有文件没披露的新股进场，原件上分不出。纳斯达克： 9/15、9/16 收盘都在 $1 以上，9/8 起连续低于 $1 的计数（5 个交易日）中断，第一版写的「约 10/19 届满」不再适用；若再跌破则重新起算。
35,848,309
公司口径在外 A 股（8/7，9/17 核无新件）
约 12/14
最大一跳：PIPE 股与权证换股解禁
一 分 钟 读 懂
公司自报在外 35,848,309 股 A 股；其中来源能对上原件的只有约 936 万股，约 2,648 万股（74%）没有任何一份 6-K 说明它们是怎么发出来的。能对上来源的 936 万股里，真正今天可以在纳斯达克自由卖出的不到 100 万股。
封面数三次跳变： 2026-04-27 年报 13,079,201 股（拆前）→ 5/18 缩股后约 3,269,801 → 6/24 F-3 报 32,879,562 → 8/7 招股书补充报 35,848,309。5/18 到 6/24 之间已披露的发行只有 BullionVault 的 3,125,000 股，缺口 26,484,761 股。纳斯达克 9/15 的市值 $100,375,265 ÷ $2.80 = 35,848,309，说明交易所也在用公司这个数。散户手里有多少： 公司唯一的直接披露是年报「记录持有人」段：2026-04-27 Cede & Co.（券商街名，即公众账户的总和）名下 2,028,137 股（拆前）= 今天口径 507,034 股，占当时股本 15.5%。之后进场的散户买的是谁卖出来的股，没有原件能回答。被锁着的： Seven Arrows 托管 2,167,500 股（按 2026–2028 利润分三年解锁，卖方无投票权）；MMB 托管 234,000 股待注销；BullionVault 3,125,000 股（境外私募，未登记转售，Rule 144 六个月约 2026-11-15 满）；PIPE 2,968,747 股（约 2026-12-12 满）；PIPE 权证 5,937,494 份可随时按 0.9 倍换成 5,343,745 股（同样受 Rule 144 约束，从权证发行日起算）。悬顶的： Mapie 预付购买已到账 $349.8 万，换股价 = 过去 180 个交易日最低收盘的一半 = $0.18（9/14 收盘 $0.3607 的一半），首笔对应约 1,940 万股；额度用满按 $0.18 是约 2.12 亿股，按地板 $0.10 是 3.82 亿股。这些股一发出来就是登记过的自由流通股。9/15 那天： 成交 232,785,600 股，是公司自报股数的 6.5 倍、是已知可自由交易盘的 250 倍以上；日内 $0.35 → $4.46 → 收 $2.80。EDGAR 与公司 PR 没有任何新件。
35,848,309
公司自报在外 A 股（2026-08-07）
507,034
街名（Cede & Co.）持股，2026-04-27，今天口径
一 · 今 天 在 外 多 少 股
逐份封面数（按文件日期），以及每一次跳变能不能用披露的发行解释
截至日 原件 原件写的股数 今天口径 能否用披露解释
2025-12-31 20-F FY2025 封面 / 附注 18（acc 0001213900-26-050658 ） 1,887,989 A（封面）/ 1,887,189 A（附注）+ 1,000,000 B 471,797 封面与附注差 800 股 2026-02-27 6-K Seven Arrows 交割后（acc 0001213900-26-023443 ） 11,013,201 A 2,753,300 = 471,797 + Streeterville 转股 + Seven Arrows 2,167,500 + Heraise，能对上 2026-04-27 20-F FY2025 持股表脚注 13,079,201 A + 1,000,000 B 3,269,800 与附注期后事项（Streeterville 1,199,813 + Seven Arrows 8,670,000 + Heraise 1,321,399，拆前）相差约 800 股，能对上 2026-05-13 6-K 缩股公告（acc 0001213900-26-055892 ） 13,079,201 → 约 3,269,801 3,269,801 同上 2026-05-15 前后 6-K BullionVault（acc 0001213900-26-056605 ） +12,500,000（拆前） +3,125,000 披露 2026-06-12 6-K PIPE（acc 0001213900-26-068019 ） +2,968,747 +2,968,747 披露 2026-06-24 F-3（acc 0001213900-26-071764 ）「Description of Equity Securities」与封面 32,879,562 A（非关联方 32,879,362）+ 1,000,000 B 32,879,562 3,269,801 + 3,125,000 = 6,394,801；缺口 26,484,761 股，无对应 6-K；这个数还未计入 PIPE 股 2026-08-07 424B5（acc 0001213900-26-086731 ）「The Offering」 35,848,309 A 35,848,309 = 32,879,562 + 2,968,747（PIPE），恰好相等 2026-09-15 纳斯达克官网市值 $100,375,265 ÷ 收盘 $2.80 ≈35,848,309 35,848,309 交易所沿用公司 8/7 的数；纳斯达克机构持股页也写「总股本 36M」
自最后一个封面数（8/7）以来，已知或可能的增减
项目 股数 依据 状态
Mapie 结算发股 0 已披露 SPA 要求每次结算发通知，但通知不必公告；公司未提交 6-K 未披露 PIPE 权证 0.9× 换股 0 已披露 / 最多 +5,343,745 权证 Ex.4.1 第 2(c) 条，第 14 天（2026-06-26）起可换；重置放大时更多 未披露 MMB 托管股注销 −234,000（若已执行） 2026-06-02 终止协议以收到 $300,000 与托管联合指令为生效条件（acc 0001213900-26-064319 ） 未披露是否已生效 员工激励（2022 计划，2026-02 S-8 登记 454,399 股拆前 = 113,600 今天口径） 未知 S-8 acc 0001213900-26-012491 ；股东会 2025-12 把池扩到 360,000 股并改半年常青 发没发未披露 Seven Arrows 对赌解锁 0 最早看 FY2026 结果（2027 年） 未到期
截至 2026-09-16 的最佳估计在外 A 股 = 35,848,309（公司口径）
下限 ≈ 35,614,309（若 MMB 234,000 股已注销）
上限 ≈ 41,305,654（若 PIPE 权证已全部按 0.9× 换股且不放大）+ Mapie 已结算部分（未知）
真正的不确定性不在这几十万，而在那 26,484,761 股是什么。
授 权 股 逐 次 核 对（EthanClaude01 回查 · 2026-09-17）
全队新口径：缩股时授权股有没有同步缩减，不是一家公司的固定做法，必须逐次查一手件。RETO 已落地的五次缩股逐次结论如下（2023-05 那次在 2024 年以后的研究范围之外，照样列出）；本页原有判断不变。
缩股 · 生效日 缩股前授权 缩股后授权 结论 一手件 2023-05-15 · 10 并 1 普通股 200,000,000 股，面值 $0.001 20,000,000 股，面值 $0.01 同步缩减，比例与缩股相同（10 比 1） 6-K 2023-05-09 0001213900-23-037700 ；6-K/A 2023-05-12 0001213900-23-038749 （原句：authorized shares will be changed from 200,000,000 … to 20,000,000） （间隔）2023-07-31 20,000,000 股，面值 $0.01 无上限，单一类别，面值 $0.01 董事会取消授权上限 6-K 2023-08-03 0001213900-23-062989 ；补（2026-09-18） ：该 6-K 的附件 3.1 同为图片式 exhibit，本次已读出原文——「Clause 6.2 … replaced with the following: "6.2 The Company is authorized to issue an unlimited number of shares of a single class each with a par value of US$0.01." 」，决议日 2023-07-31、8 月 1 日备案 2024-03-01 · 10 并 1 无上限，面值 $0.01 无上限，面值 $0.1 授权无上限，谈不上缩或不缩；这次缩股只改面值 6-K 2024-02-27 0001213900-24-017581 （只写面值由 $0.01 变 $0.1）；授权状态见 6-K 2023-08-03 （间隔）2024-08-08 无上限，单一类别 A 股无上限；B 股最多 2,000,000，面值 $0.01 新章程第 6.2 条设两类股 6-K 2024-08-14 附件 3.1 0001213900-24-069084 2025-03-07 · 10 并 1（只合并 A 股） A 股无上限，面值 $0.1；B 股最多 2,000,000 A 股无上限，面值 $1.0；B 股仍最多 2,000,000 A 股授权无上限，不适用；B 股不参与这次缩股，授权上限未变 6-K 2025-03-04 0001213900-25-020253 （面值 $0.1 变 $1.0）；6-K 2025-03-12 0001213900-25-023305 （修正章程；附件为扫描件，本机未能读出授权条款原文 更正（2026-09-18） ：该附件是图片式 exhibit，正文全在一张 jpg 里，本次基底回查已取回图片并读出：决议只把章程第 1.1 条「Class A Shares」的定义改成「US$[1.00] par value each」，没有触及第 6.2 条的授权条款 ，即这次缩股只改面值、授权仍为 A 股无上限，结论不变）；缩股后的章程见 6-K 2025-05-13 附件 3.1 0001213900-25-042656 第 6.2 条 （间隔）2025-05-13 A 股无上限，面值 $1.0 A 股无上限，无面值 董事会取消 A 股面值 6-K 2025-05-13 0001213900-25-042656 2025-11-03 · 5 并 1 A 股无上限，无面值 A 股无上限，无面值 授权无上限，不适用；公告写明面值不变、仍为无面值；未附章程修正 6-K 2025-10-30 0001213900-25-103733 2026-05-18 · 4 并 1 A 股无上限，无面值；B 股最多 2,000,000 同左 授权无上限，不适用；缩股后文件仍写「unlimited number of Class A Shares and up to 2,000,000 Class B Shares」 6-K 2026-05-13 0001213900-26-055892 ；F-3 2026-06-25 0001213900-26-071764 ；PIPE 购买协议第 3.1(g) 条 0001213900-26-068019 ；20-F FY2025 资产负债表「unlimited shares authorized」0001213900-26-050658
「授权余量 ÷ 在外股」： RETO 的普通股（后为 A 股）自 2023-07-31 起授权无上限，自 2025-05-13 起无面值，这个比值无定义，两轨各页都没有使用。B 股授权上限 2,000,000 股、在外 1,000,000 股，余量 1,000,000 股（每股 1,000 票）；这一块有定义，但不是可交易股。
二 · 每 一 批 股 票 从 哪 来 、 能 不 能 卖
规则先说清楚，再逐批套
Rule 144： RETO 是外国私人发行人、按时报告、年报勾选「不是壳公司」（20-F 封面），所以非关联方持有的受限股满 6 个月 即可在市场卖出，不限量；关联方（董事高管、REIT International）受成交量限制。免现金行权的权证换出的股，持有期从权证发行日起算（3(a)(9) 叠加，权证第 2(c) 条写明）。Reg S（境外私募）： RETO 是「报告外国发行人」，属第二类，分销合规期 40 天 （各份 SPA 第 3.2(iv) 条原句）。40 天只解决「境外转售」；要在纳斯达克卖，仍需转售登记或 Rule 144 满 6 个月。2024 年 8 月那批公司替买家做了转售登记（F-3 333-282314，2024-09-30 生效），所以 30 天后就能卖；2025 年 4 月、10 月和 2026 年 5 月三批没有任何转售登记，只能等 6 个月。登记过的股： 注册直投（424B5）、Mapie 结算股（挂在 F-3 333-297016 上，SPA 要求「free trading、无限制性图例」）、转售登记表里的股——拿到手就能卖。托管股： 不看 Rule 144，看托管协议什么时候放。
批次（取得日） 当时股数 今天口径 持有人 转售依据与限制 今天能卖吗
2017–2023-05 以前全部（IPO 3,220,000 股、2021 Yorkville 转股 4,823,112、2022 Xiaoping Li 2,580,000、2022 塔山石 5,970,000 等，合计 53,787,689） 53,787,689 2,689 公众；REIT International 3,903,161（→195）；Good Venture 1,750,000（→88） IPO 登记；其余早已过 Rule 144 期 能（REIT International 195 股为关联方，受量限） 2023-05-18 注册直投 2,000,000 1,000 「若干个人投资者」，未具名 424B5 登记 能 2023-09-29 注册直投 + Reg S 私募（2024-03-13 交割） 15,000,000 + 10,000,000 7,500 + 5,000 未具名；13G 见 Merging Holding 3,500,000 前者 424B5 登记；后者 Reg S + 登记权，早已过 6 个月 能 2023 顾问/员工（ETL、Maxleed 各 2,000,000；员工 5,000,000；SevenBull 2,000,000） 11,000,000 ≈1,450 顾问、员工、董事 S-8 / Rule 144 早已过期 能 2024-08-30 Reg S + Jaash 顾问股 14,095,200 + 1,268,568 70,476 + 6,343 15 家境外买家（Hydrogen、Nova、Jaash、Token、Jasha、Starlight、Ever Best、Golden Bridge ×2、Tung Yat、RoyRay、Open Vision、Chao Liu、Jiaxin Zhao、Duanwen Zhao） F-3 333-282314 转售登记 2024-09-30 生效；13G/A 显示 2024-10 至 12 已卖出 4,947,013 股（拆前） 能；大半已卖 2025-04-02 Reg S 452,128 22,606 单一买家，未具名 Reg S 40 天 → 2025-05-12；Rule 144 六个月 → 2025-10-02；无转售登记；SPA 写「无合同锁定」 能 2025-04-25 MMB 对价托管股 4,680,000 234,000 VStock 托管，名义上归 MMB 卖方 2026-06-02 协议约定释放给公司注销；生效条件未披露是否满足 不能；待注销 2025-04-25 MMB 顾问股 764,705 38,235 「第三方顾问」，未具名 Reg D；Rule 144 → 2025-10-25 能 2025-06-17 Streeterville 承诺股 + 预交付股 28,612 + 635,000 1,431 + 31,750 Streeterville Capital（芝加哥） Reg D；预交付股 2026-05-01 起永久归其所有；Rule 144 → 2025-12-17 能；13G/A 2026-06-10 已报 0%，即已全部卖出 2025-10-25 Reg S + 顾问股 1,373,625 + 500,000 68,681 + 25,000 未具名；顾问未具名 Reg S 40 天；Rule 144 → 2026-04-25/28；无转售登记 能 2025-12-23 → 2026-04-23 Streeterville 转股 29,147 + 1,199,813 7,287 + 299,953 Streeterville 转股股持有期从票据日（2025-06-17）起算 → 已满；F-1 转售登记从未生效（2026-09-11 作废） 能；已全部卖出（13G/A 2026-06-10 为 0%） 2026-02-27 Seven Arrows 对价股 8,670,000 2,167,500 VStock 托管，卖方 Rei Shiba（个人） 托管 36 个月：FY2026 净利润 ≥ $510,000 且公司实收 51% 利润 → 释放 10%；FY2027 35%；FY2028 55%；未达标作废；托管期无投票权、不得质押。释放后卖方非关联方（约 6%），持有期已满可直接卖 不能；最早 2027 年（FY2026 审计后）释放 216,750 股 2026-02/03 Heraise 顾问股 1,321,399（含 Seven Arrows 顾问 867,000） 330,350 Heraise Consulting Services Limited 年报「agreed to issue」，已计入 4/27 股数；豁免类型未披露；Rule 144 六个月约 2026-08/09 满 大概率能（以发行日推算） 2026-05-15 前后 BullionVault Reg S 12,500,000 3,125,000 BullionVault Partners Limited（SPA 签字页） Reg S 40 天 → 约 2026-06-24；无转售登记；Rule 144 六个月 → 约 2026-11-15；SPA 限制的是公司（24 个月不再发股/注册）不是买方；无买方锁定 在纳斯达克不能，至约 2026-11-15；境外转售可以 2026-06-12 PIPE 股 2,968,747 2,968,747 5 月 21 日借款的贷方（Reg D/Reg S 双轨陈述，人数与姓名未披露） SPA 第 3.2(iii) 条：一年内不得转让，但 (e) 项允许按 Rule 144；无登记权；Rule 144 六个月 → 2026-12-12 不能，至 2026-12-12 2026-06-12 PIPE 权证 5,937,494 份 → 最多 5,343,745 股（0.9×，不放大） 同上 第 14 天（2026-06-26）起可免现金换股；换出的股持有期叠加到 2026-06-12 → 2026-12-12 可卖；重置放大后股数更多 可随时换股，换出的股 12/12 前不能在市场卖 2026-08-07 Mapie 预付购买（可转） 0 已发 首笔 ≈19.4M（@$0.18）；全额 ≈212M（@$0.18）/ 382M（@$0.10） Mapie Wind Limited（BVI） 挂 F-3 333-297016 一级发行，SPA 要求发出即为 free trading、无图例；9.99% 同时持股上限（卖了可再换） 一发出即可卖 5/18 → 6/24 多出的 26,484,761 股 26,484,761 26,484,761 未披露 未披露。F-3 把它们全部算作「非关联方持有」，故按公司口径不属于内部人。若为境外私募：Rule 144 六个月最早约 2026-11/12 满；若已登记或以登记方式发出：随时可卖；若为托管/对价股：看托管 未知 Class B 1,000,000 1,000,000 B REIT International（Dai/Hu/Hou 各 20%） 不可转让、不可转换为 A、无分红 不在 A 股盘内
「今天口径」= 当时股数除以之后的缩股倍数（2023-05 以前 ÷20,000；2023-05 至 2024-02 ÷2,000；2024-03 至 2025-02 ÷200；2025-03 至 2025-10 ÷20；2025-11 至 2026-05-17 ÷4）。Rule 144 日期按取得日加六个月推算，公司未单独披露。
原件：各批 6-K 与 SPA（见文末逐份表）；权证 Ex.4.1 第 2(c) 条（3(a)(9) 叠加）；PIPE SPA 第 3.2(iii)(iv) 条；BullionVault SPA 第 3.2(iv)–(vi) 条；2025-04 SPA 第 3.2(iv) 条；Seven Arrows 换股协议第 1.3 条；MMB 终止协议第 2、4 条；Mapie SPA 第 3(xix) 条与 Attachment 1 第 3.1(a)(iv)、3.2(a) 条；20-F FY2025 封面「壳公司：否」。
三 · 内 部 人 、 受 限 、 悬 顶 、 公 众 ： 四 层 分 法
把 35,848,309 股拆开（截至 2026-09-16，公司口径）
层 股数 占比 由什么组成 依据
① 内部人 / 关联方 ≈200 0.0006% REIT International 195 股 A（Dai/Hu/Hou 各 20%）；Austin Huang 8 股；其余董事高管 0。投票权在 B 股上（1,000,000 × 1,000 票），不在这一层 Form 3 ×9（2026-03-18）；20-F Item 6.E；F-3 非关联 32,879,362 vs 总 32,879,562 ⇒ 关联方 200 ② 受限、未登记、未满持有期 6,093,747 17.0% BullionVault 3,125,000（至约 11/15）+ PIPE 2,968,747（至 12/12） SPA 原件 + Rule 144 ②' 托管锁定 2,401,500 6.7% Seven Arrows 2,167,500 + MMB 234,000（待注销） 托管协议 ③ 悬顶供给：已可卖但不一定卖了 ≈420,000 1.2% 2025-04 Reg S 22,606 + MMB 顾问 38,235 + 2025-10 Reg S 68,681 + 顾问 25,000 + Heraise 330,350（无 13G/A 证明已卖） 各批 6-K；持有期推算 ④ 已知公众自由盘 ≈510,000 1.4% 2023 年以前 2,689 + 2023 年各批 ≈14,950 + 2024 Reg S/Jaash 76,819（转售已登记）+ Streeterville 340,421（已卖出）+ 零头；与 4/27 街名 507,034 股量级一致 20-F 记录持有人段；13G/A ⑤ 来源未披露 26,484,761 73.9% 5/18 → 6/24 多出、公司算作非关联方持有 F-3 / 424B5 合计 ≈35.9M 100% 与公司 35,848,309 相差约 6 万股（各批零头与四舍五入）
公司自己披露的「谁在名册上」
年报截至日 美国记录持有人数 美国记录持有人合计持股 其中 Cede & Co.（街名 = 公众账户） 占当时股本 Cede 折今天口径
2024-05-14（FY2023 年报） 4 2,339,984 2,338,257 61.51% 11,691 2025-05-08（FY2024 年报） 9 697,483 697,246 10.5% 34,862 2026-04-27（FY2025 年报） 11 10,698,728（81.8%） 2,028,137 15.5% 507,034
怎么读： 2026-04-27 那 11 个美国记录持有人合计 10,698,728 股，其中街名只有 2,028,137；剩下约 867 万股在少数几个记名持有人名下——数量上与托管代理 VStock 名下的 Seven Arrows 8,670,000 股吻合（推断，年报未点名）。非美国记录持有人合计 2,380,473 股（18.2%）= 境外私募买家与顾问。也就是说：截至 4 月底，公众账户里的股票只有五十万股（今天口径），其余全在托管、境外买家和顾问手里。
13F 机构持仓（纳斯达克汇编，截至 2026-06-30） 来源：nasdaq.com 机构持股页；SEC 全文检索接口本机被拒，未能逐份核 13F 原件。
空头（纳斯达克/FINRA 双周） 来源：nasdaq.com 短仓页。
四 · 情 景 ： 能 卖 的 全 砸 进 市 场
股本桥：今天的分层，与四种情景下的在外股数
上排：35,848,309 股按能不能卖分层；下排：各情景的总股数（对数刻度）。
今天（公司口径 35,848,309 股）按「能不能卖」分层
← 前五层合计约 940 万股（26%）
来源未披露 26,484,761（74%）
内部人 A 股（REIT International）：200
已知可自由交易的批次（含街名散户）：920,000
受限：BullionVault（至约 2026-11-15）：3,125,000
受限：PIPE 股（至 2026-12-12）：2,968,747
托管：Seven Arrows + MMB 待注销：2,401,500
来源未披露（5/18→6/24 多出）：26,484,761
四种情景下的在外股数（对数刻度）
A 现状
35.8M
B 已登记/已解禁全部倒入
35.8M
C1 B + Mapie 首笔 $349
60.6M
C2 C1 + Mapie 全额 $3,
248.0M
C3 C2 改按地板价 $0.10
417.0M
D 极端：C3 + 托管 240 万股释
417.0M
C 情景假设：Mapie 换股价 = 过去 180 个交易日最低收盘 $0.3607（9/14）× 50% = $0.18；权证按 0.9× 免现金换股且不发生重置放大；一切按合同上限、不代表会发生。
四种情景的股数、公众盘与稀释倍数
基准：2026-04-27 年报股数折今天口径 3,269,800 股（那是最后一个能逐笔对上原件的数）。「稀释倍数」= 情景总股数 ÷ 3,269,800。「可卖盘」= 已登记或已满持有期、且不在托管里的股。
情景 假设 在外 A 股 可卖盘 受限/托管 内部人 A 股占比 对 4/27 稀释倍数
A 现状（公司口径） 那 26.48M 股按公司口径为非关联方持有，但可卖性未知，先记为「未知」 35,848,309 ≈0.93M 已知 + 26.48M 未知 8,495,247 0.0006% 11.0× B 已登记/已解禁全部倒入 ③④两层全部卖出，并假设 26.48M 也是可卖的（最坏读法）；不发新股 35,848,309 ≈27.4M（76%） 8,495,247 0.0006% 11.0× C1 B + 已到账的可转工具按现价全转 Mapie 首笔余额 $3,498,000 ÷ $0.18（=9/14 最低收盘 $0.3607 × 50%）≈ 19.43M 股；PIPE 权证 0.9× 换股 5.34M；BullionVault 与 PIPE 股到 11/15、12/12 后也卖 ≈60.6M ≈58.2M（96%） 2,401,500 0.0003% 18.5× C2 C1 + Mapie 额度用满 再提 $32,700,000 现金（余额 $34,662,000），仍按 $0.18 换 ≈ 192.6M 股 ≈253M ≈251M 2,401,500 0.0001% 77× C3 C2 改按地板价 $0.10 全部 $38,160,000 ÷ $0.10 = 381.6M 股 ≈423M ≈421M 2,401,500 0.00005% 129× D 极端：托管也释放 Seven Arrows 2,167,500 全部达标释放并卖出；MMB 234,000 未注销而流出 同 C 各档 再加 2.40M 0 同上 同上
Mapie 换股价（按 SPA Attachment 1 第 3.1(a)(v) 条）= min(签约日 8/7 收盘 $2.96 × 50%，通知前 180 个交易日最低收盘 × 50%)，向下取两位小数
9/15 之后的 180 日最低收盘 = 2026-09-14 的 $0.3607 ⇒ $0.18；9/15 涨到 $2.80 不改变这个价，因为取的是最低
首笔：$3,498,000 ÷ $0.18 = 19,433,333 股；加 7% 利息（到 9/16 约 $26,000）≈ 19.58M
9.99% 上限只限「同时持有」，卖掉再换不受限；投资人无义务提供后续提款
权证重置（Ex.4.1 第 3(h) 条）：数量放大 = 旧行权价 ÷ 新行权价；若参考价 20% ≈ $0.50 ⇒ 权证数 ×2.56 ⇒ 0.9× 换股可达约 13.7M 股（6-K 摘要另称上限 5,937,494，两处冲突）；表中按不放大计
稀释倍数用 3,269,800 作分母；若用上市首日口径（IPO 后 22,760,000 股 ÷ 20,000 = 1,138 股），A 情景已是 31,500×
情景不是预测。C 类情景假设公司会把可转工具用到合同上限并全部卖出，D 假设对赌全部达标；这两件事文件里都没有发生过的证据。反过来，B 情景假设那 26.48M 股「全部可卖」，也没有原件支持——公司只说它们是非关联方持有的。
第 二 版 · 库 存 堆 栈
同一批股随解禁日期从「受限」挪到「可卖」
三根柱：今天、BullionVault 解禁后、PIPE 解禁后。来源未披露的 2,648 万单独一层，不计入可卖。
库存堆栈：同一批股，随解禁日期从「受限」挪到「可卖」（单位：股）
0M
10M
20M
30M
40M
6.09M
2.40M
26.48M
合计 35.91M
今天 9/17
4.05M
2.97M
2.40M
26.48M
合计 35.91M
约 11/16
7.02M
2.40M
26.48M
+5.34M 权证换股
合计 41.25M
约 12/14
已知可卖（保守读法）
受限未满 Rule 144
托管（Seven Arrows + MMB 待注销）
来源未披露 26,484,761
PIPE 权证 0.9× 换股（若换，同日解禁）
合计与公司口径 35,848,309 的差约 6 万股，来自各批零头。「已知可卖」不含来源未披露的 2,648 万；Mapie 结算股不在图中（未发、发出即可卖）。
第 二 版 · 情 景 B ： 能 卖 的 都 倒 进 市 场 要 几 天
分子是「今天已经能卖的股」，分母是近 20 个交易日的成交量
20 个交易日窗口：2026-08-19 至 2026-09-16。这 20 天里 9/15、9/16 两天成交 3.82 亿股，把均值拉到 1,944 万股，按它算什么都能一天消化，没有参考意义；所以同时给中位数和剔除这两天后的 18 日均值。
分子与分母口径（EthanClaude01 回查 · 2026-09-17）： 分子＝930,000 股（口径：含在外全部可售 · 保守读法）或 27,414,761 股（口径：含在外全部可售 · 最坏读法），另一行分子＝19,433,333 股（口径：只算新增）。分母＝近 20 个交易日成交量（窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源：纳斯达克官方历史日线，合计 388,744,495 股）。三档分母：含极值均量 19,437,225 股/日；剔极值均量 356,644 股/日（剔除 9/15、9/16 两日后 18 日）；中位数 225,993 股/日。窗口内存在单日极值：9/15 成交 232,785,600 股，占 20 日总量 59.9%；9/16 成交 149,539,300 股，占 38.5%；两日合计 98.35%。只看含极值均量会把消化速度高估约 50–80 倍。 「只算新增」取 Mapie 已到账余额 $3,498,000 按当前公式价 $0.18 结算的 19,433,333 股：挂在 F-3 货架上一级发行，发出即可卖；PIPE 权证换股在 12/12 前受 Rule 144 限制，不计入。
分子口径 分子（股） ÷ 含极值均量 ÷ 剔极值均量 ÷ 中位数 只算新增（Mapie 已到账余额） 19,433,333 1.00 天 54.5 天 86.0 天 含在外全部可售 · 保守读法 930,000 0.05 天 2.61 天 4.12 天 含在外全部可售 · 最坏读法（2,648 万计为可卖） 27,414,761 1.41 天 76.9 天 121.3 天 两者相加 · 保守 + 新增 20,363,333 1.05 天 57.1 天 90.1 天
下方原表（第二版）保留；原表三列与本表三档分母相同，只是列序不同。
读法 今天可卖股 占在外股 ÷ 20 日均量 19,437,225 ÷ 20 日中位 225,993 ÷ 剔除 9/15–16 的 18 日均量 356,644
保守：2,648 万不计入可卖 930,000 2.6% 0.05 天 4.1 天 2.6 天 若 2,648 万是 PIPE 权证换股（12/14 前受限） 930,000 2.6% 0.05 天 4.1 天 2.6 天 最坏：2,648 万今天就可卖 27,414,761 76.5% 1.4 天 121 天 77 天
「今天可卖」保守 930,000 = 已知公众自由盘 ≈510,000 + 已满持有期但未证实卖出的 ≈420,000（见第三节分层表）
倒进市场后的公众流通盘：保守 930,000（2.6%）；最坏 27,414,761（76.5%）
内部人 A 股两种读法下都约 200 股；投票权在 1,000,000 股 B 股上，不受倒盘影响
对照：9/15–9/16 两天成交 382,324,900 股 = 保守可卖盘的 411 倍、最坏可卖盘的 13.9 倍
数据：纳斯达克官方日线（2026-09-17 取）。「消化天数」只是把可卖股除以成交量，不代表真实卖出所需时间：成交量里包含同一批股的反复换手。
第 二 版 · 情 景 C ： 未 来 解 锁 阶 梯
可卖股占在外股的累计比例，按解禁日期推进
三条线对应那 2,648 万股的三种读法；红虚线是过半线。横轴按事件排列，不按日历等距。
流通解锁阶梯：可卖股占在外股的累计比例（三种读法）
0%
25%
50%
75%
100%
过半线
今天 9/17
约 11/16
约 12/14
约 2027-05
约 2028-05
约 2029-05
76.5%
94.3%
99.6%
2.6%
93.5%
99.5%
2.6%
30.0%
35.3%
翻倍日（保守/权证读法）
过半日（权证读法）
今天已过半（最坏读法）
最坏：2,648 万今天就可卖
若 2,648 万是 PIPE 权证换股（12/14 解禁）
保守：2,648 万不计入可卖
逐批解禁与累计可卖股（翻倍日、过半日标在表里）
日期 本批 本批股数 解禁依据 保守读法累计（占比） 权证读法累计（占比） 最坏读法累计（占比）
今天（9/16 收盘后） 已知可卖 930,000 各批已满 Rule 144 或已登记 930,000（2.6%） 930,000（2.6%） 27,414,761（76.5%）已过半 约 2026-11-16 BullionVault Reg S 3,125,000 SPA 5/12 签、「5/15 或之前」交割；无转售登记；Rule 144 六个月满 11/15（周日） 4,055,000（11.3%）翻倍日 ×4.4 4,055,000（11.3%）翻倍日 30,539,761（85.2%） 约 2026-12-14 PIPE 股 + 权证 0.9× 换股 2,968,747 + 5,343,745（权证读法下换股股即那 2,648 万） 6/12 发行，Rule 144 六个月满 12/12（周六）；权证换出的股按第 2(c) 条持有期叠加到 6/12 12,367,492（30.0%，分母含换股 41,192,054） 33,508,508（93.5%）过半日 38,852,253（94.3%） 约 2027-05 Seven Arrows 托管 10% 216,750 FY2026 净利润 ≥ $510,000 且公司以现金实收 51%；以 FY2026 年报发布推算 12,584,242（30.6%） 33,725,258（94.1%） 39,069,003（94.8%） 约 2028-05 Seven Arrows 托管 35% 758,625 FY2027 同上 13,342,867（32.4%） 34,483,883（96.2%） 39,827,628（96.7%） 约 2029-05 Seven Arrows 托管 55% 1,192,125 FY2028 同上；协议另写托管期 36 个月至 2029-02-27，两者先后未写明 14,534,992（35.3%）阶梯内不过半 35,676,008（99.5%） 41,019,753（99.6%）阶梯内不翻倍
翻倍日
过半日
不在阶梯里的两块：MMB 托管股与 Mapie 结算股
MMB 234,000 股： 2026-06-02 终止协议约定释放给公司注销，不会进入可卖盘；是否已注销未披露。极端情景 D 才把它算进去。Mapie 预付购买： 不是「解禁」，是随时可以新增的供给。挂在 F-3 货架上一级发行，SPA 要求发出即无图例、可立即卖出。换股价 = min(签约日收盘 $2.96，通知前 180 个交易日最低收盘) × 50%。9/14 的 $0.3607 是目前 180 日内最低，只要不出现更低收盘，$0.18 这个价会保持到约 2027 年 6 月（9/14 之后第 180 个交易日）。已到账余额 $3,498,000 ÷ $0.18 ≈ 1,943 万股；承诺额度用满约 2.12 亿股，地板 $0.10 时约 3.82 亿股。9.99% 只限同时持有，卖掉可再换。
权证读法的分母不加换股股：那 2,648 万已经在 35,848,309 里
保守、最坏读法的分母在 12/14 加上 5,343,745（权证按 0.9× 换股、不按重置放大）= 41,192,054
所有日期都是按取得日推算的最早可卖日，公司没有披露任何一批的图例解除日
第 二 版 · 结 论
今天在外多少： 公司口径 35,848,309 股 A 股（8/7），9/15 之后 EDGAR 零新件，交易所 9/16 的市值仍按这个数算。另有 1,000,000 股 B 股（每股一千票），内部人靠它握约 96.5% 投票权。在谁手里： 能证实今天可卖的约 93 万股（2.6%）；受限未满 Rule 144 的 609 万（BullionVault 约 11/16、PIPE 约 12/14）；托管 240 万；内部人 A 股约 200 股；其余 2,648 万（74%）来源未披露。能卖的都倒进市场： 保守读法公众盘 93 万股，按 20 日中位成交量约 4 个交易日；最坏读法 2,741 万股，约 121 个交易日。9/15–9/16 两天成交 3.82 亿股，比两种读法的可卖盘都大得多。解锁阶梯： 约 11/16 可卖股翻倍（保守 ×4.4）；约 12/14 是最大一跳（PIPE 股加权证换股）；若那 2,648 万是权证换股，12/14 就是过半日。之后只剩 Seven Arrows 托管股按年报节奏放。阶梯之外： Mapie 的 $0.18 换股价会保持到约明年 6 月，发股不需要公告，发出即可卖。它比任何一批解禁都大。
第 二 版 · 不 确 定 项
2,648 万股的来源。 本轨独立复算：按权证原件第 3(h) 条，重置价 = 参考价的 20%，参考价取 6/10 收盘 $2.96 与前五日均价 $2.365 的低者，得 $0.473，按 0.9× 换股只有 14,460,873 股，凑不出缺口；只有按 6-K 摘要「初始行权价 $1.28 的 20%」= $0.256 计算，才得 26,718,723 股，与缺口差 233,962 股。时序也不吻合：F-3 的计数日 6/24 早于权证原件写的替代免现金换股起始日（第 14 个日历日 = 6/26），而且 6/24 的数不含 PIPE 股本身（8/7 才加上）。本轨仍把它列为「未知」。BullionVault 交割日： SPA 只写「5/15 或之前」，解禁日按 5/15 推算。PIPE 权证： 是否已换股、是否按重置放大数量，均未披露。6-K 摘要写发行上限 5,937,494 股，与原件的放大条款冲突。Seven Arrows 释放时点： 按年报发布推算；协议 36 个月托管期与 FY2028 业绩结果的先后未写明。MMB 234,000 股是否已注销、Heraise 1,321,399 股的发行日与豁免类型、Mapie 是否已结算： 均未披露。机构与空头： 13F 原件本机未能检索，用 nasdaq.com 汇编（6/30 机构持股 0.01%）；空头最新是 8/31 的 18,592 股，9/15 结算日的数据尚未公布。消化天数的分母： 20 日均量被两个异常日扭曲，所以给了三种分母；成交量里含反复换手，天数不等于真实卖出时间。规则可卖 ≠ 实际已卖： 图例解除要经转让代理与券商合规，文件看不到执行情况。
五 · 盯 什 么 、 哪 天 可 知
时点 能校正哪一层 原件
随时（9/15 之后尤其） 公司对 9/15 异动的回应；Mapie 结算通知 / PIPE 权证换股（会以 6-K 或下一份招股书补充体现） 6-K、424B5 2026-10 至 11 上半年（6/30）资产负债表的股数与股本变动表：能直接回答 5/18 → 6/24 多出的 26.48M 股是什么 半年报 6-K Ex.99.1/99.2（往年 10 月中下旬发） ≈2026-10-19 9/8 起连续 30 个交易日低于 $1 的计数被 9/15 的 $2.80 打断（9/8–9/14 共 5 日）；若再跌破，重新起算 纳斯达克日线 2026-11-15 前后 BullionVault 3,125,000 股 Rule 144 满六个月 无强制申报；看成交量与 13G（若超 5%） 2026-11-14 前后 13F 截止（9/30 持仓）：机构层是否仍为零 13F-HR 2026-12-12 前后 PIPE 股与权证换股 Rule 144 满六个月 同上 2026 年会 委托书记录日股数：第三个独立数 6-K Ex.99.1 2027-04/05 FY2026 年报：记录持有人段（Cede & Co. 股数）、持股表、期后事项、Seven Arrows FY2026 是否达标 20-F
假 设 与 未 披 露 清 单
「今天口径」换算按五次缩股比例整除，零头向上取整的影响忽略。
Rule 144 六个月从各批取得日推算；公司未披露任何一批的图例解除日期。
Heraise 1,321,399 股的发行日与豁免类型未披露，按 2026-02/03 推算。
MMB 托管股 234,000 是否已注销、Seven Arrows 托管股是否已记入在外股数（F-3 口径应已记入），公司未单独说明。
26,484,761 股的来源、持有人、取得日、限制：全部未披露。
Mapie 是否已发过结算通知：未披露；13F 原件本机未能检索，机构层用纳斯达克汇编数据。
9/15 的 2.33 亿股成交对应谁在卖：无原件可答；空头数据显示不是轧空。
检 索 基 底 对 账（EthanClaude01 基底回查 · 2026-09-18）
全队新口径：页面上的「全部 N 份」会被当硬数字引用，而且有三种不看内容就发现不了的失效方式——① 0 字节空文件照样被计进「已下载」；② 台账份数与实际取回份数是两个数；③ SEC 限流时会返回一个约 3KB 的「Undeclared Automated Tool」提示页，文件非空、份数也对，全文检索却等于没扫。所以把四个数分开写，并按内容指纹全库扫过。
口径 数 说明 ① 台账应有份数 232 份 SEC submissions JSON（2026-09-18 取）：filings.recent 232 条，filings.files[] 分片为空，即没有更早的分片没取 ② 实际取回份数 232 份 逐个 accession 比对：缺 0、多 0；下载日志 0 次失败。全库 0 字节文件 0 个 （回查时发现 3 个空壳 jpg，是本次取图片时 SSL 失败留下的，已重下成功，非申报正文） ③ 可全文检索份数 204 份 208 份 另 28 份申报本身没有可检索文本：8 份 SEC 审阅函与 2 份 SEC 命令是 PDF（已用 pdftotext 读出）、1 份纸质件占位符、5 份 EFFECT / 2 份 Form D / 4 份 Schedule 13G / 9 份 Form 3 是 XML（按 XML 直读）。内容都已读到，只是不进全文检索 更正（2026-09-18 晚） ：按文件层实物核对（逐份比对 SEC index.json 的文档清单与本机文件名，不做数量相减），发现 4 份 SEC 来函提交包里各有一件 SEC 自己做的纯文本抽取件（TYPE=TEXT-EXTRACT，filename2.txt），原先未取；补齐后可全文检索份数由 204 升至 208，仍无可检索文本的 24 份是 5 份 EFFECT、2 份 Form D、4 份 Schedule 13G、9 份 Form 3（XML 直读）、4 份只有 PDF 的 SEC 来函（pdftotext 读出）与 1 份纸质件占位符 。 更正（2026-09-18 夜） ：划掉那一行的构成是按本机目录名分类得出的，改按 SEC submissions JSON 的 form 字段重算后为——4 份 UPLOAD（只有 PDF 的 SEC 来函，pdftotext 读出）、1 份 SEC STAFF ACTION、1 份 CERTNAS（纸质件占位）、4 份 EFFECT、2 份 Form D、2 份 SCHEDULE 13G/A、1 份 SCHEDULE 13G、9 份 Form 3（XML 直读），合计 24 份。总数 24 份与「无真缺件」的结论都不变，变的是构成：EFFECT 由 5 改 4、Schedule 13G 族由 4 改 3、补回原先整类漏写的 1 份 SEC STAFF ACTION（原写法逐项相加为 25，多算了一份）。同时核过：本票 232 份申报的本机目录名与 submissions JSON 的 form 字段 31 类逐一相符（6-K 110 对 110、SCHEDULE 13G/A 3 对 3 等），不存在同一表单两种写法的情形。同批核对另有 19 份申报出现「差额」，逐个看过都是内联 XBRL 实例文件（.htm 正文的机器可读副本），不是缺件。 ④ 未转成文本的附件件数 54 件 10 份 PDF、1 份纸质件占位、22 份 XML 原件、11 份 Financial_Report.xlsx（XBRL 副本）、5 份图片式 exhibit 、5 份其他无正文附件 ⑤ 限流提示页指纹扫描 0 命中 全库 2,203 个附件按「Undeclared Automated Tool / Request Rate Threshold / Too Many Requests / 403 Forbidden」等字样逐个扫过，0 命中；另把所有小于 6KB 的 htm 逐个看过，都是同意函、会计师函一类真短件 其中图片式 exhibit 5 份（已全部取回图片并逐张读出） 2023-08-03 章程修正（授权改无上限）、2025-03-12 章程修正（只改 A 股面值）、2021-11-03 Yorkville 展期协议、2022-08-26 元泰律师事务所同意函、2017-10-16 股票样本
对本页结论的影响： 本次回查把 5 份图片式 exhibit 全部取回并读出，其中两份是章程修正案，正好关系到「缩股时授权股动没动」。读出后结论未变，但把原来「未能读出」的注脚换成了原文（见「授权股逐次核对」节的更正）。凡本页写「未见 / 查不到 / 基底内 0 笔」的，范围是这 232 份申报（2016-12-23 至 2026-09-11）里可全文检索的 204 份，加上另行读出的 10 份 PDF、22 份 XML 与 5 份图片附件 ；XBRL 数值文件与 Financial_Report.xlsx 未做全文检索，其内容在对应 20-F / 6-K 正文中已覆盖。
原 件 逐 份 表
日期 表格 Accession 本页用到
2026-09-11 SEC 令 9999999997-26-001492 Streeterville 转售 F-1 作废 2026-08-07 424B5 / 6-K 0001213900-26-086731 / 0001213900-26-086772 35,848,309 股；Mapie 条款、free trading、9.99% 2026-06-25 F-3 0001213900-26-071764 32,879,562 A / 非关联 32,879,362 2026-06-12 6-K 0001213900-26-068019 PIPE 股与权证；SPA 转售条款；权证 3(a)(9) 2026-06-10 SCHEDULE 13G/A 0001851416-26-000019 Streeterville 0% 2026-06-03 6-K 0001213900-26-064319 MMB 托管股注销条件 2026-05-14 / 05-13 6-K 0001213900-26-056605 / 0001213900-26-055892 BullionVault SPA；缩股股数 2026-05-01 20-F 0001213900-26-050658 封面、记录持有人、持股表、附注 18、期后事项、壳公司勾选 2026-03-18 Form 3 ×9 0001213900-26-030885 … 0001213900-26-031079 内部人 A 股 2026-03-04 6-K 0001213900-26-023443 Seven Arrows 托管与解锁；11,013,201 股 2026-02-25 / 02-05 SCHEDULE 13G/A / S-8 0001851416-26-000007 / 0001213900-26-012491 Streeterville 781,966；激励池 2025-10-24 / 06-23 / 04-25 / 04-03 6-K 0001213900-25-101774 / 0001213900-25-056698 / 0001213900-25-035282 / 0001213900-25-028680 2025 各批 Reg S、Streeterville、MMB 2025-05-09 / 2024-05-15 20-F 0001213900-25-041195 / 0001213900-24-043803 记录持有人历史 2024-09-24 / 08-30 F-3 / 6-K 0001213900-24-081495 / 0001213900-24-074619 2024 Reg S 转售登记与 15 名买家 2024-11-25 / 12-03 / 12-17 / 2025-01-10 SC 13G/A, SCHEDULE 13G(/A) 0001213900-24-102165 / 0001213900-24-104797 / 0001213900-24-109760 / 0001213900-25-002413 2024 买家减持
股价与成交量：纳斯达克官方历史日线（2017-11-29 至 2026-09-15）；市值、机构持股、空头：nasdaq.com 报价页（2026-09-16 取）。