〇、首屏结论
一句话：PWCM 不是空壳——它确实拥有两座合计 26 兆瓦的自有矿场（俄克拉何马 15MW、密西西比 11MW）、约 7,000 台矿机和 323 枚比特币；但这 323 枚里有 307 枚押给了一家加密借贷商换来 2,189 万美元非追索贷款，公司账上现金不到 100 万美元，经营现金流为负，并且过去 6 个月靠 ATM（按市价随时卖股）与预付权证行权，把在外股数从约 65 万股（并股口径）推到 242 万股。股价在 7 月 13 日 1:25 并股后从 $3.30 一路跌到 9 月 16 日的 $0.8844，重新跌破 1 美元。
为什么值得盯：①纳斯达克 2025 年 1 月生效的新规（SEC 34-102245）规定：一年内做过并股的公司再跌破 $1，不给 180 天宽限期，直接发退市决定；PWCM 的并股在 2026-07-13，若收盘买价从 9/15 起连续 30 个交易日低于 $1，最早约 2026-10-26 触线。②7/31、8/05（8/10 更正）、8/28 四份 8-K 的借款，对手方都是 ChainFi Inc.（d/b/a Arch Lending），都不可转股，是拿比特币作押的「领口」贷款，公司下限价 $71,112、上限价 $75,000——而每枚押品对应的贷款额恰好约 $71,310，等于贷款成数在下限价处约 100%。③公司自 2015 年上市以来做过 1:10、1:5、1:6、1:25 四次并股，累计 7,500:1；按今天的股本口径，IPO 价 $10 相当于 $75,000。
没有 pump：2024 年以来两次并股（2024-03-12 1:6、2026-07-13 1:25）窗口内都不是「先低后高再回落」的拉抬，而是震荡或一路走低（详见反拆专项）。过去一年的最高价 $35.75 出现在 2025 年 10 月，此后单边下行；最近一次真正的暴涨是 2025 年 7 月（并股口径盘中 $128.50）。
$0.8844
9/16 收盘（Yahoo 与 Nasdaq 两源一致）；9/17 盘前 $0.8839（Yahoo，北京 21:38）
0.83 – 35.75
52 周区间（两源一致；低点即 9/16 盘中）
2,421,472 股
在外普通股，截至 2026-08-31（9/9 8-K 新闻稿）
≈ $214 万
市值 = 2,421,472 × $0.8844
323 BTC / 307 押出
截至 8/31；Arch 贷款余额约 $2,189 万
350,000,000
授权普通股（四次并股均未缩减）；另授权优先股 1.5 亿股、未发行
行情取数：Yahoo Finance chart API（query1.finance.yahoo.com/v8/finance/chart/PWCM）与 Nasdaq 官方行情接口（api.nasdaq.com/api/quote/PWCM），北京时间 2026-09-17 21:38–21:40（美东 09:38–09:40，开盘前）；两源历史日线均已按 1:6、1:25 前复权，本页所有历史价格除特别注明外均为今日股本口径。BTC 价格 9/17 约 $75,958（Yahoo BTC-USD）。
| 项 | 内容 | 出处 |
|---|---|---|
| 法定名称 | PowerCompute, Inc.；2026-07-22 00:01 起由 LM Funding America, Inc. 更名（董事会 7/14 批准，无需股东表决），代码 LMFA→PWCM，CUSIP 不变 | 0001193125-26-308977 |
| 设立 | 2015-04-20 特拉华公司，为 IPO 承接 LM Funding, LLC（2008 年 1 月佛州设立）的业务 | 0001193125-26-133333 |
| 上市 | 2015-10-23 IPO 收盘：120 万个单位×$10（每单位 1 股+1 份 $12.50 权证），配售代理 International Assets Advisory；2015-12-08 股与权证分拆交易 | 0001193125-15-352025 0001193125-15-392100 0001564590-16-015681 |
| 掌舵人 | Bruce M. Rodgers（董事长/CEO/总裁，62 岁，前 Foley & Lardner 合伙人）；其妻 Carollinn Gould（联合创始人、董事）；CFO Richard Russell；运营副总裁 Ryan Duran | 0001193125-26-187628 |
| 员工 | 16 人（2026-03-31）；登记在册股东 5 户（2025-12-31，其余均为券商代持） | 0001193125-26-133333 |
| 审计师 | MaloneBailey, LLP（PCAOB ID 206） | 0001193125-26-275089 |
| 申报身份 | 非加速申报人 + 小型报告公司；非壳公司（10-Q 封面勾选 No） | 0001193125-26-352417 |
一、时间线总览
先看全景。上方琥珀色是融资，下方青色是业务与控制权，轴上红色菱形是并股。2024 年以后事件密集，横轴做了放大（2015–2023 每年 55 像素，2024 年起每年 160 像素）。
这张图里最该看懂的是节奏：每一次业务故事的切换，前后都紧跟一次融资或并股。2018 年股东权益跌破纳斯达克 250 万美元底线，于是并股 + 包销；2020 年跌破 $1，于是包销 + 权证；2021 年比特币行情起来，于是 SPAC + 3,000 万美元包销 + 买矿机；2023–2024 年又跌破 $1，于是 1:6；2025 年「比特币金库」概念火热，于是 PIPE + 直接发行 2,300 万美元；2026 年再次跌破 $1，于是 1:25 + ATM + 「AI 算力」改名。
二、生意：三次转向，每次为什么
结论：这家公司有真实资产和真实收入，不是壳；但它的「主业」换过三次，每次换的时候旧业务都在萎缩、股价都在 $1 附近或以下。当前真正产生现金的是比特币挖矿（2025 年挖出 82.3 枚，收入 830 万美元），而 2026 年 7 月改名所依托的「AI/高性能计算」，截至 10-Q 披露只有一块 GPU、按需租给 Vast.AI。
| 阶段 | 时间 | 业务内容 | 转向时的处境 | 转向动作与出处 |
|---|---|---|---|---|
| ①协会欠费融资（专项金融） | 2008–至今（2021 年后边缘化） | 向佛州非营利业主协会买断「拖欠物业费」的收款权，交给律师事务所 BLG 催收；「New Neighbor Guaranty」替协会按月垫付欠费 | 收入从 2015 年 696 万美元逐年降到 2021 年 90 万美元；2017 年亏 863 万美元，2018 年股东权益不达标被纳斯达克点名 | 2017-12 以 81.7% VWAP 把 Heartland 银行债务换成 267.6 万股（Esousa）0001564590-18-000066 |
| ②四处试水 | 2019–2021 | 2019-01 用可转债买旅行保险经纪 IIU，一年后原价卖回；2020-03 与 Hanfor(Cayman) 签 86.5% 反向并购协议、7 月因对方交不出审计报告终止；2020-12 买 Borqs 贷款债权换其股票（3(a)(10)）；2021-01 分拆 SPAC「LMAO」上市募 1.035 亿美元，2022-10 并入 SeaStar Medical（ICU）；2021-12 借给区块链公司 Symbiont 200 万美元，后以信用竞价买下其资产、2023-12 以 200 万美元卖出 | 2019–2020 年持续亏损，2019、2020 两度收到 $1 缺陷通知 | 0001564590-19-000717 0001564590-20-000791 0001564590-20-013651 0001564590-20-032789 0001564590-20-057853 0001564590-21-003424 0000950170-22-021948 0000950170-23-026538 0000950170-23-073439 |
| ③比特币挖矿 → 比特币金库 | 2021-09 宣布；2022-09 开挖；2024-12 起自有矿场；2025-08 起「金库」 | 2021-10 向比特大陆订 4,044 台 S19J Pro（2,530 万美元）；先托管在 Compute North、Core Scientific（FY2022 10-K：两家均已申请破产，Compute North 于 2022 年 9 月）；2024-12 以 730 万美元买下俄克拉何马 Calumet 15MW 托管场；2025-09 以约 390 万美元 + 36.2 万美元矿机买下 Greenidge 的密西西比 Columbus 11MW 场；2025-08 融资 2,300 万美元买入 164 枚 BTC | 2022 年亏 2,924 万美元（托管商破产减值等），2023 年亏 1,594 万美元，两次跌破 $1 | 0001564590-21-050560 0000950170-22-018212 0000950170-24-128079 0000950170-24-134614 0001193125-25-206860 0000950170-25-109941 |
| ④「PowerCompute」：AI/HPC 算力 | 2026-06-23 宣布；2026-07-22 改名 | 用 26MW 自有电力对外招揽 AI 托管/电力托管客户；7 月买入 1 块 GPU（约 101.7 teraflops），按需价卖给 Vast.AI；新闻稿自称「全面建成后年收入机会 2,000–5,000 万美元」（公司口径，无合同支撑） | 2026-01 第三次 $1 缺陷通知；6 月 16 日股东会批准并股区间；10-Q 披露持续经营存疑 | 0001193125-26-278557 0001193125-26-308977 0001193125-26-352417 |
2.1 矿场、矿机与比特币——现在手里到底有什么
| 项目 | 数据 | 时点 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 俄克拉何马 Calumet 场 | 15MW；装机约 4,480 台 S19J Pro/XP/S21，预计算力 503 PH；另 365 台存放；土地为租赁（年租 $135,000，含购买选择权，最早 2026-12-01 起可行使） | 2025-12-31 | 0001193125-26-133333 0000950170-24-134614 |
| 密西西比 Columbus 场 | 11MW；约 2,380 台 S19 系列，预计算力 238 PH；约 6.4 英亩自有土地；电价约 $0.036/kWh（新闻稿） | 2025-12-31 | 0001193125-26-133333 0001193125-25-206860 |
| 矿机总量 / 算力 | 约 7,200 台、0.75 EH/s（2025 年底）；活跃算力 771 PH/s（2026-06-30）；新订约 1,000 台替换老 S19j Pro，预计 9/30 前通电、算力到 825 PH/s | 2026-09-09 | 0001193125-26-385908 |
| 月产币 | 2025-08：5.8 枚；2026-07：7.9 枚；2026-08：7.9 枚（高温限电，8 月电力回售收入约 13.2 万美元） | 2026-08 | 0001193125-26-385908 |
| 比特币持仓 | 2024-12-31 约 150 枚；2025-12-31 约 211 枚 + 145 枚押在 Galaxy（列「应收数字资产」）；2026-05-31 322.7 枚；2026-08-31 323.02 枚，其中 307 枚押给 Arch，16 枚未设押 | 2026-08-31 | 0001193125-26-133333 0001193125-26-300314 0001193125-26-385908 |
| GPU | 1 块（约 101.7 teraflops），2026 年 7 月起按需出租给 Vast.AI | 2026-08-14 | 0001193125-26-352417 |
展开：挖矿成本与「比特币金库」策略的原文要点
- 2025 年挖出 82.3 枚（2024 年 170.6 枚），减少原因：2024-04 减半，加上约 4,000 台矿机在迁往俄州场期间停机半年。挖矿直接成本 580 万美元，占挖矿收入 69.9%；按矿机折旧摊到每枚币约 $94,100。0001193125-26-133333
- 「金库策略」原文：保留多数持币、通过挖矿增持，可能出售或拿比特币做杠杆支持运营；未设持币目标。2025 年 8 月融资后买入 164 枚、12 月又买 47 枚。
- 托管：约 86% 放在纽约州信托牌照的托管人冷钱包，14% 在托管人的存款账户；公司自保盗窃/欺诈险每次事故 300 万美元。
- 2026 年 6 月新闻稿称两场平均电价约 $0.046/kWh、「15 个月从零建成 26MW」。0001193125-26-278557
三、财务逐期：收入、亏损与持续经营
结论：上市十一年，只有 2015 年和 2021 年两年报过盈利（2021 年主要靠投资收益）。自转做挖矿以来累计亏损加速：2022–2025 四年合计亏约 7,940 万美元，2026 年上半年再亏 1,470 万美元。截至 2026-06-30，累计亏损 1.073 亿美元，而历史上发股收到的额外实缴资本 1.245 亿美元——发股募来的钱基本等于亏掉的钱。公司在 2026 年 8 月的 10-Q 里首次写明「持续经营能力存在重大疑虑」且未消除。
| 财年 | 总收入 | 归母净利润 | 期末股东权益 | 主业 | 10-K accession |
|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 6,960,761 | 1,731,777 | 6,264,466 | 协会欠费 | 0001564590-16-015681 |
| 2016 | 4,899,835 | −2,370,390 | 4,169,458 | 协会欠费 | 0001564590-17-005849 |
| 2017 | 4,391,979 | −8,627,179 | 896,983 | 协会欠费 | 0001564590-18-008299 |
| 2018 | 3,389,537 | −472,159 | 5,808,649 | 协会欠费 | 0001564590-19-011743 |
| 2019 | 3,025,388 | −3,004,878 | 2,834,925 | 欠费 + IIU | 0001564590-20-016583 |
| 2020 | 1,263,602 | −4,042,771 | 11,463,117 | 欠费 + 投资 | 0001564590-21-017063 |
| 2021 | 898,941 | 4,759,218 | 60,761,118 | 筹备挖矿 + SPAC | 0001564590-22-013045 |
| 2022 | 1,733,951 | −29,240,201 | 49,191,226 | 挖矿（9 月开挖） | 0000950170-23-011149 |
| 2023 | 12,984,090 | −15,944,254 | 36,186,408 | 挖矿（托管） | 0000950170-24-038953 |
| 2024 | 10,999,648 | −7,315,376 | 37,027,341 | 挖矿（年底自有场） | 0000950170-25-047901 |
| 2025 | 8,844,733 | −26,920,197 | 30,617,585 | 挖矿 + BTC 金库 | 0001193125-26-133333 |
| 2026 H1 | 4,225,551 | ≈ −14.7M | 17,262,881 | 挖矿 + 「算力」 | 0001193125-26-352417 |
| 项目 | 2026-06-30 | 2025-12-31 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 37,086,717 | 51,316,226 | 半年缩水 28%，主因比特币公允价值下跌与折旧 |
| 现金 | ≈ 854,000 | ≈ 1,400,000 | 10-Q 持续经营段原文「$854 thousand available cash」 |
| 比特币（含押品） | 8.5M + 10.2M | 18.5M + 12.7M | 前者含 770 万押给 Liebel；后者列「应收数字资产」押给 Galaxy |
| 短期票据 + Galaxy 借款 | 6,588,035 + 10,809,494 | 7,006,912 + 10,920,838 | 7 月已被 Arch 贷款全额置换 |
| 总负债 | 21,562,208 | 22,439,432 | |
| 归母股东权益 | 17,262,881 | 30,617,585 | 对比：9/16 市值约 214 万美元 |
| 累计亏损 / 额外实缴资本 | −107,266,452 / 124,528,398 | −92,582,928 / 123,199,948 | 营运资金约 −10 万美元 |
展开：持续经营（going concern）原文与管理层计划
10-Q 附注 1：「过去两年半（2024–2026）累计亏损约 4,930 万美元，耗尽了 2021、2025、2026 年公开发行的全部现金……上半年经营现金净流出约 720 万美元……这些情况令人对公司持续经营能力产生重大疑虑。」管理层计划两条：再融资（已用 Arch 置换 Liebel 与 Galaxy），以及继续使用 ATM；并明写 ATM 能否继续取决于维持纳斯达克上市，包括「适用的市值要求」。结论段：「管理层尚未认定其计划很可能缓解上述疑虑。」0001193125-26-352417
对照：FY2025 10-K（2026-03-31）附注 1「流动性」段的结论恰好相反——「公司认定不存在对其持续经营能力的重大疑虑」（当时现金 140 万美元、比特币 1,850 万美元）。四个半月后 10-Q 改口。0001193125-26-133333
四、融资与稀释全史（IPO→ATM）
结论：十一年里，公司做过 1 次 IPO、3 次包销公开发行、1 次债转股、1 次股权融资额度（ELOC）、3 次注册直接发行、1 次 PIPE、1 次权证诱导行权、2 个 ATM，主承销/配售代理自 2018 年起几乎全部是 Maxim Group。按今天的股本口径，IPO 后在外股数约 440 股（330 万股 ÷ 7,500），2026-08-31 为 2,421,472 股——放大约 5,500 倍。其中最近一年（2025-08 至 2026-08）贡献了约 11.7 倍。
| 日期 | 类型 | 规模与价格 | 配股/权证条款 | 对手方 / 代理 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2015-10-23 | IPO（最低/最高 best-efforts） | 120 万单位 × $10 = $1,200 万 | 每单位附 1 份 $12.50 五年权证（LMFAW） | International Assets Advisory | 0001193125-15-352025 |
| 2017-12-11/22 | 债转股（3(a)(9)） | Heartland 银行两笔票据（约 450 万美元本息）换 2,676,378 股，折算价为 60 日 VWAP 的 81.7% | 超出 19.99% 部分先给预付权证 | Esousa Holdings LLC（纽约家族办公室） | 0001193125-17-366842 0001564590-17-025273 0001564590-18-000066 |
| 2018-04-02 | 可转债 + ELOC | $50 万可转债（10.5%，转股价为 10 日最低 VWAP 的 85%）；$500 万股权购买额度（价为 10 日最低 VWAP 的 87.5%，底价 $0.50） | 另发 40 万份 $0.6605 权证；配套转售 S-1（333-225096）于 2018-07 撤回（RW），额度是否动用本轨未核 | Esousa Holdings LLC | 0001564590-18-007553 0001564590-18-014039 |
| 2018-10-30/11-01 | 包销公开发行（S-1） | 100.5 万单位 + 149.5 万预付单位 × $2.40 ≈ $600 万 | 每单位附 1 份 $2.40 五年权证，含全棘轮反稀释；另超额配售权证 37.5 万份 | Maxim Group | 0001564590-18-025881 0001564590-18-026867 |
| 2020-03-23 | 定向增发 | 520,833 股 × $2.40 | 与 Hanfor 换股协议配套（当日买 104,167 股、余 416,666 股须 14 日内买入，是否全部完成本轨未核）；协议 7 月终止 | BZ Industrial Limited | 0001564590-20-013651 |
| 2020-06-22 | 权证行权 | 1,227,700 股 × $2.40 = $294.6 万 | 2018 年权证 | 权证持有人 | 0001564590-20-030023 |
| 2020-08-14/18 | 包销公开发行（S-1） | 830 万单位 + 170 万预付单位 × $0.90，收盘宣布 $920 万 | 每单位附 1 份 $0.90 权证，全棘轮；超配 20 万股 + 120 万份权证 | Maxim Group | 0001564590-20-040452 0001564590-20-040573 |
| 2021-01（至 1/22） | 权证行权 | 937.5 万股 × $0.90 = $845.5 万；146 万股 × $0.6721 = $98.1 万 | 2018 年权证已被棘轮到 $0.6721 | 权证持有人 | 0001564590-21-002006 |
| 2021-10-18/20 | 包销公开发行（S-1 + S-1MEF） | 6,315,780 单位 × $4.75 ≈ $3,000 万；10/20 超额配售 947,367 股（同价推算约 $450 万） | 每单位附 1 份 $5.00 权证，到期 2026-10-19；代表权证 217,894 份 @$5.94；投资人签投票协议 | Maxim Group | 0001564590-21-051038 0001564590-21-051302 |
| 2021-11-04 | 顾问换股 | OTC Miners、Spartan Crest 各 10 万股限制股，另付 OTC Miners $125 万 | 比特币挖矿「战略联盟」 | OTC Miners Corp.、Spartan Crest Capital Corp. | 0001564590-21-056275 |
| 2023-06-26 | ATM（S-3 333-258326） | 上限 $470 万 | —（10-K 称从未使用、2024-06-26 到期） | Maxim Group | 0000950170-23-029915 0001193125-23-175272 |
| 2024-08-16/19 | 注册直接发行 + 私募权证 | 278,000 股 + 590,185 份预付权证 × $2.98 ≈ $259 万 | A、B 两组权证各 868,185 份 @$2.98（全棘轮）；触发 2021 年权证由 $30 降到 $2.88 | 单一机构投资人；Maxim（7.5%） | 0001193125-24-202535 0001193125-24-202826 |
| 2024-12-08/09 | 权证诱导行权 | 1,736,370 份 A/B 权证按 $2.98 现金行权 = $510 万 | 换发 3,472,740 份新权证 @$2.95（五年，未注册） | 同一投资人；Maxim（6%） | 0000950170-24-134614 0000950170-25-004240 |
| 2025-08-18 | PIPE（4(a)(2)/506(b)） | 4,322,265 股 × $2.41 = $1,040 万 | 1:1 权证 @$2.41，全棘轮 + 两次 VWAP 重置，底价 $0.481；参与权 2 年；代理另得 216,113 股 | 7 家机构（后被回购者）；Maxim（5.5%） | 0000950170-25-109941 0000950170-25-110168 |
| 2025-08-18/19 | 注册直接发行 + 私募权证 | 5,231,681 股 × $2.41 = $1,261 万 | 同上权证条款；代理另得 261,584 股 | 机构投资人；Maxim | 0001193125-25-183317 |
| 2025-08-20 | 服务换股 | 188,000 股（顾问预付）+ 131,600 股（财报服务） | — | 服务商（未具名） | 0001193125-26-133333 |
| 2025-10-29/30 | 回购 | 按 $2.41/单位买回 3,308,575 股 + 其权证（已调整为 7,248,787 股）= 约 $800 万 | 资金来自 Galaxy $1,100 万借款；回购后剩余 8 月权证重置为 15,516,850 股 @$0.97 | 8 月 PIPE 的 7 家机构 | 0001193125-25-260795 0001193125-25-272301 |
| 2025-12-19/22 | 注册直接发行 | 1,822,535 股 + 7,332,395 份预付权证 × $0.71 ≈ $650 万（10-K 记 $600 万） | 9,154,930 份普通权证 @$0.71（须股东批准、五年）；同时把 2024-12 的 3,472,740 份权证从 $2.95 降到 $0.87；代理得 91,549 股 | 机构投资人（含 Intracoastal）；Maxim（6%） | 0001193125-25-328069 0001193125-25-328694 |
| 2026-03-27 | ATM（S-3 333-281528） | 上限 $7,500 万；佣金 3%；截至 8/11 约卖出 936,000 股（并股后）、净得约 $240 万；8/12–8/31 在外股再增 627,337 股 | — | Maxim Group | 0001193125-26-129077 0001193125-26-129200 0001193125-26-352417 |
展开：股本逐期对账（为什么这些数能严丝合缝对上）
- 2025-08-11 在外 5,166,745 股 + PIPE 4,322,265 + RD 5,231,681 + 代理股 216,113 + 261,584 + 服务股 188,000 + 131,600 = 15,517,988，与 S-3/A（2025-09-18）自报数完全一致。
- 15,517,988 − 回购 3,308,575 = 12,209,413（2025 Q3 10-Q 封面 11/11 数）。
- 12,209,413 + RDO 1,822,535 + 代理股 91,549 = 14,123,497（2025-12-31 资产负债表）。
- + 2026 年 1–2 月预付权证行权 2,034,395 = 16,157,892（10-K 封面 3/27 数、ATM 招股书 3/24 数）。
- 2026 上半年预付权证行权 190,816 股（并股口径）、7 月再 102,480 股，合计 293,296 股 × 25 = 7,332,400 ≈ 7,332,395（零股进位差）。
- 6/30 在外 934,662 + 7 月预付权证 102,480 + 7/1–8/11 ATM 756,951 = 1,794,093 ≈ 10-Q 封面 1,794,135（差 42 股，应为并股零股进位）。
- 8/11→8/31：1,794,135 → 2,421,472，+627,337 股；此期间预付权证已全部行权完毕，增量应主要来自 ATM（公司未单列，属推断）。
五、权证的价格保护：一条从 $750 跌到 $1.51 的阶梯
结论：PWCM 几乎每一轮融资都给了带「价格保护」的权证：公司只要以低于行权价的价格再发股，旧权证行权价就跟着降（全棘轮）。结果是每一次新融资都在自动给旧投资人「降价」。最典型的是 2021 年 10 月那批 $5.00 权证：按今天口径原价 $750，经过五次触发降到 $1.51，降幅 99.8%，2026-10-19 到期；而其中约 843,833 份（并股前口径，折合今天约 33,753 份，占该批剩余 46,151 份的约 73%）是 CEO Rodgers 与 CFO Russell 在 2024 年 5 月以每份约 $0.25 从市场买入的。
| 批次 | 份数 | 行权价 | 到期 | 价格保护 | 股份是否已登记 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021-10 公开发行权证（含内部人持有约 33,753 份） | 46,151 | $1.51 | 2026-10-19 | 全棘轮、无底价（仍在随 ATM 下调） | 发行时 S-1 登记 |
| 2025-08 PIPE / RD 权证（回购后剩余） | 620,674 | $12.00 | 股东批准日（2025-10-14）后 3 年 ≈ 2028-10-14 | 全棘轮，已触及底价（并股前 $0.481） | 转售登记 S-3 333-289887（招股书 2025-10-29） |
| 2025-12 RDO 普通权证 | 366,197 | $17.75 | 股东批准日（2026-06-16）后 5 年 | 仅拆并股等常规调整 | 随 RDO 在 S-3 333-281528 下发行 |
| 2024-12 诱导行权新权证（已降价） | 138,910 | $21.75 | 股东批准日后 5 年 | 2025-12 协议降价（$2.95→$0.87 并股前） | 转售登记 S-3 333-284259（登记 3,472,740 股，2025-02-04 生效） |
| 合计 | 1,171,932 | 加权 >$13 | 9/16 收盘 $0.8844：全部价外 |
对账：10-Q 表列 2026-06-30 权证 1,274,412 份（含尚未行权的预付权证 102,480 份），7 月预付权证全部行权后剩 1,171,932 份；620,674 + 46,151 + 366,197 + 138,910 = 1,171,932，与各批次 8-K 数除以 25 逐项吻合。
展开：内部人买入 2021 年权证的 Form 4 原文
- 2024-05-21：Bruce M. Rodgers 买入权证 343,399.83 份 @$0.2648（行权价 $30、到期 2026-10-19，间接持有）0000897069-24-001158；同日 Richard D. Russell 买入 329,933.17 份 @$0.2648 0000897069-24-001156。
- 2024-05-23：Rodgers 再买 86,955 份 @$0.25，合计 430,354.83 份 0000897069-24-001190；Russell 再买 83,545 份 @$0.25，合计 413,478.17 份 0000897069-24-001188。
- 两人合计 843,833 份，与 2026 年委托书中「BRRR, LLC（Rodgers 与 Russell 共同实益拥有）持有可行权 843,833 股的权证」逐股吻合 0001193125-26-187628。
- 三个月后（2024-08）公司 RDO 触发棘轮，这批权证行权价由 $30 降至 $2.88；此后又随 2025-08、2025-11、2026-01、2026 年 ATM 连降。是否为同一批权证、每次降价后内部人持有份数是否随之变化，Form 4 未再更新——这是事实链，不是动机判断。
六、借款：Brown、Liebel、Galaxy 到 Arch 领口贷款
结论：Tony 关注的 7/31、8/05（8/10 更正）、8/28 四份 8-K，全部是同一对手方 ChainFi Inc.（d/b/a Arch Lending）、全部由子公司 US Digital Mining and Hosting Co, LLC 借入、全部不可转换为股票。它们是一次「搬家」：先借 1,807 万美元过桥还掉 Galaxy 与 Liebel 的 1,800 万美元旧债，再换成押 307 枚比特币、30 天滚动、非追索的「领口」贷款，最后一次把余额加到 2,189 万美元，多借的 376.5 万美元不是拿去经营，而是付给 Arch 的「领口」结算款——因为 8 月初的贷款上限价只有 $66,370，比特币涨过上限，涨幅归出借方。
| 签约 | 出借人 | 本金 | 利率 / 期限 | 担保 | 可转股？ | 去向 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-05-13 | Brown Family Enterprises LLC | $1,500,000 | 10%→11%（2025-03-27 起）；到期三次展期至 2026-12-31 | 几乎全部资产（第二顺位） | 否 | 2026-07-27 还 $25 万，余 $125 万 | 0001193125-26-133333 0001193125-26-328471 |
| 2024-08-06 | SE & AJ Liebel Limited Partnership | $5,000,000 | 12%，月付息约 $5 万，2026-08-06 到期 | 比特币 ≥$500 万 + 全部资产第一顺位；两家子公司担保 | 否 | 买矿机/托管设施；2026-07-27 全额偿还 | 0000950170-24-095086 |
| 2025-09-15 / 10-21 | SE & AJ Liebel（追加） | $1,300,000 + $700,000 | 12%，2027-09-15 到期；押品提至本金 110% | 同上 | 否 | 密西西比场收购；2026-07-27 全额偿还 | 0001193125-25-206860 0001193125-25-249964 |
| 2025-10-29/30 | Galaxy Digital LLC（主数字货币借贷协议） | $11,000,000 | 0%，带领口；原到期 2026-01-30，之后 1/28、2/27、4/6、5/26 四次以新贷还旧贷，展期至 2026-08-28 | 145 枚 BTC（上半年增至 174 枚） | 否 | 回购 8 月 PIPE 股份与权证 $800 万；2026-07-27 全额偿还 | 0001193125-25-260795 0001193125-26-031839 0001193125-26-088341 0001193125-26-149712 0001193125-26-242029 |
| 2026-07-27 | ChainFi Inc. d/b/a Arch Lending（过桥） | $11,005,502.75 + $7,063,342.53 | IRS 适用联邦利率，到期付息；2026-07-31 到期；违约利率 15% | —（拟以 BTC 为押的定期贷款替换） | 否 | 全额偿还 Galaxy 与 Liebel 共 $1,800 万 | 0001193125-26-328471 |
| 2026-08-03 | Arch（领口贷款 #1） | $18,127,131.88 | 2.0%；30 天自动滚动 | 307 BTC；上限价 $66,370（8/28 8-K 披露） | 否 | 偿还过桥贷款。原 8-K 误写为「$18,127.88」，8/10 8-K/A 更正 | 0001193125-26-333965 0001193125-26-341362 |
| 2026-08-25 | Arch（领口贷款 #2） | $21,892,131.88 | 6.5%；30 天，到期滚动并重设利率与价位 | 307 BTC；下限 $71,112、上限 $75,000、障碍价 $93,500 | 否 | 约 $1,810 万偿还 #1；$376.5 万用于结算 #1 的领口 | 0001193125-26-374752 |
展开：这笔贷款对股东意味着什么（人话算术）
- 成数：307 枚 × $75,958 ≈ $2,332 万市值，对应 $2,189 万贷款，成数约 94%；若比特币跌到下限 $71,112，押品市值 $2,183 万，成数约 100%。
- 非追索：跌破下限时公司可以「一走了之」，损失是押品本身，不会额外追偿——这让风险被锁在 307 枚币里，但也意味着公司名下 323 枚比特币中只有 16 枚是真正自由的。
- 上涨让渡：8 月初那笔上限 $66,370；比特币当时已高于上限，于是 8/25 新借的钱里有 $376.5 万用来「结算领口」，等于把这段涨幅交给了 Arch。新贷款上限 $75,000 距 9/17 价格只高约 1.3%。
- 利率：从 #1 的 2.0% 升到 #2 的 6.5%。每 30 天重设一次，下一次到期约在 2026-09-24（8/25 + 30 天，按 8-K「initial 30-day period」推算）。
- 剩余有息负债：Arch $2,189 万 + Brown $125 万 ≈ $2,314 万；对照 8/31 比特币总值 $2,520 万（公司口径）。
七、管理层、关联方与主要持有人
结论：控制权十一年没有换过手，一直是 Rodgers–Gould 夫妇与 CFO Russell 这个小圈子；但他们的普通股持仓已被稀释到可以忽略（2026-04 委托书中两人直接持股各约 10.8 万股、并股前口径，约 0.7%），实益持股主要来自期权与那 843,833 份权证。外部大户则是一批专做小盘股结构化融资的机构（Armistice、Intracoastal、Ayrton/Alto、Anson、L1、Hexstone）和 Milton C. Ault III 旗下的 Hyperscale Data（13D，2025-11 持 7.3%）。
| 姓名 | 职务 / 董事类别 | 关键背景（委托书原文） | 关联关系 |
|---|---|---|---|
| Bruce M. Rodgers | 董事长、CEO、总裁；I 类（2026-06-16 连任） | 原 Business Law Group, P.A. 所有人；Foley & Lardner 1998–2003 权益合伙人；2021–2024 任 SeaStar Medical 董事 | 与 Gould 2004 年结婚；BLGAL 持股 50%（10-Q） |
| Carollinn Gould | 董事；I 类 | 2008 年联合创立 LM Funding, LLC，2020-09 前任副总裁/总经理 | BLGAL 总经理；与 Rodgers 为夫妻 |
| Richard Russell | CFO | 2021-10-27 签订现行经修订雇佣协议（10-K 附件清单） | 与 Rodgers 共同实益拥有 BRRR, LLC |
| Ryan Duran | 运营副总裁 | 2024 年起按 10b5-1 计划每两周卖出 500 股 | — |
| Douglas I. McCree | 独立董事；II 类 | IPO 起任董事；First Housing Development Corp. of Florida CEO | — |
| Martin A. Traber | 独立董事；II 类 | 2015–2021、2024 起任董事；Skyway Capital Markets 董事长；Foley & Lardner 前合伙人 | 2021–2022 任 LMAO（SPAC）董事 |
| Andrew L. Graham | 独立董事；III 类 | IPO 起任董事；HCI Group 总法律顾问 | — |
| Frederick Mills | 独立董事；III 类 | 2018-08 起任董事；Morrison & Mills 律所合伙人 | — |
| Frank Silcox | 独立董事；III 类 | 2021-01 起任董事；LM Funding, LLC 2008 年原始创办人之一 | — |
展开：关联交易与薪酬要点
- BLG / BLGAL 律所：自 2015 年起为公司催收业务的主力律所；2022-02-01 服务协议转让给 BLG Association Law, PLLC，月费由 $9 万降至 $5 万（8-K 当时写明 Rodgers 为 BLG 所有人，0001564590-22-003944）；2024-03-28 再降至 $4.3 万；2025 全年支付约 $51.6 万；共用办公室，办公楼为一名董事所有（10-K 原文）。
- LMFAO Sponsor：公司持 69.5%，Rodgers 与 Russell 关联方最初各认购 12.5%；2026-06-30 资产负债表仍列「对 SeaStar Medical 的投资」约 3.8 万美元。0001564590-21-000651
- 现金奖金：2024-07 给 2023 年度奖金（Rodgers 基本年薪 $82.5 万的 55%、Russell $55 万的 50%）0000950170-24-083967；2025-09-30 再发一次性奖金 Rodgers $66 万、Russell $44 万、Duran $21.25 万，同日授予期权 176,100 / 114,500 / 61,700 份 @$1.14 0001193125-25-230146。
- 股权激励：2023-04 各授 Rodgers、Russell 100 万份期权 + 65 万股限制股（并股前）0000950170-23-014846；2022-11 两人各放弃 180 万份 $5.95 期权以腾出额度 0000950170-22-025454；2024-11 股东批准计划额度 100 万股 + 每年按完全摊薄股本 10% 自动增加 0000950170-24-125636。
- 2026-05-19：Russell 以 $0.222 买入 131,600 股（并股前），持股增至 244,147 股 0000897069-26-001196。
| 申报人 | 表格与日期 | 申报股数（申报时口径） | 比例 | 构成与备注 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|
| Intracoastal Capital LLC（Mitchell P. Kopin、Daniel B. Asher） | 13G/A，事件日 2026-06-30，签署 2026-08-13 | 1,551,590 | 8.2% | 全部为权证（1,129,055 + 422,535）；分母用 2026-05-11 的 17,352,281 股（并股前数，申报未按 1:25 调整） | 0001213900-26-088833 |
| Armistice Capital, LLC（Steven Boyd） | 13G/A，事件日 2026-06-30，2026-08-14 | 83,769 | 9.99% | 受 9.99% 阻断上限约束（并股后口径） | 0001172661-26-003608 |
| Hyperscale Data, Inc.（Ault Lending 706,428 + Alpha Structured Finance 185,000；Milton C. Ault III） | 13D，事件日 2025-11-14，2025-11-21 | 891,428 | 7.3% | 2025-10-08 至 11-21 公开市场陆续买入，均价 $0.81–$1.39；第 4 项保留「与管理层沟通、提出资本结构/董事会建议、潜在并购」等权利 | 0000921895-25-003173 |
| Ayrton Capital LLC / Alto Opportunity Master Fund（Waqas Khatri） | 13G，事件日 2025-09-30，2025-11-13 | 1,606,046 | 9.99% | 1,060,362 股 + 545,684 股权证 | 0001493152-25-022263 |
| Anson Funds（Tony Moore、Amin Nathoo、Moez Kassam） | 13G 2025-11-14（9.1%）→ 13G/A 2026-02-17（4.9%） | 1,410,790 → 741,777 | 9.1% → 4.9% | 后者为权证、受 4.99% 阻断 | 0001193125-25-282725 0001193125-26-053527 |
| L1 Capital Global Opportunities Master Fund（David Feldman、Joel Arber） | 13G/A，事件日 2025-11-14 | 816,600 | 4.99% | 权证；另 900,965 份受阻断未计 | 0001079973-25-001760 |
| Hexstone Capital LLC（Brendan O'Neil） | 13G/A 2026-02-04（退出申报） | 726,464 | 4.9% | 200,000 股 + 526,464 股权证 | 0001753926-26-000262 |
| Mint Capital Advisors / Bruce Bent / Daniel Brauser / Paul Abramowitz 等 | 13D 2023-10-06 → 13D/A 2023-11-27 | — | — | 2023-10-02 提名两名董事候选人，11 月放弃提名，称将「独立推动股东价值」 | 0000921895-23-002320 0000921895-23-002685 |
注意：这些 13G 申报人的权证大多受 4.99%/9.99% 阻断条款约束，各自申报比例上限就被锁住，不能简单相加得出「机构合计持股」。
八、纳斯达克合规史与眼前的退市风险
结论：上市十一年，PWCM 收过至少 9 封纳斯达克缺陷/退市函，其中 6 次是 $1 买价。前几次都靠并股或融资化解。这一次不同：①2025-01-17 SEC 批准的纳斯达克新规（Release 34-102245，SR-NASDAQ-2024-045）规定，公司若在此前一年内做过任何比例的并股，再次跌破 $1 时不享有任何宽限期，上市资格部直接发出退市决定（仍可申请听证，且因未经历第二宽限期，听证期间不停牌）；②纳斯达克 $500 万上市证券市值（MVLS）新规于 2026-07-22 获批、7-29 因复议申请自动中止，SEC 于 2026-09-11 以 Release 34-106338 批准复议并明令「继续中止，直至委员会另有命令」，目前未生效；公司 10-Q 自认「目前达不到 $500 万」。
| 通知日 | 缺陷 | 结果 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2018-04-20 | 净利润/股东权益/市值三项均不达标（5550(b)） | 2018-10-22 退市决定 → 申请听证；11 月包销后权益与公众持股达标，11-13 获确认合规 | 0001564590-18-009080 0001564590-18-024706 0001564590-18-029404 |
| 2018（原通知日未单列） | $1 买价 | 1:10 并股与包销后，2018-11-12 获确认恢复 5550(a)(2) | 0001564590-18-029404 |
| 2019-09-25 | $1 买价 | 宽限期至 2020-03-23；其后 2020-03-31 另有一份标题为退市通知的 8-K（本轨未逐字读），结局以 2020-09 新一轮通知为准 | 0001564590-19-035994 |
| 2020-01-03 | 未按期召开 2018 财年股东会 | 2020-05-11 开会后由听证小组确认恢复 | 0001564590-20-025111 |
| 2020-09-28 | $1 买价 | 2021-02-05 恢复（2021 年初权证行权潮期间）；随后 2021-05-07 仍做 1:5 并股 | 0001564590-20-045556 0001564590-21-005592 0001564590-21-024545 |
| 2022-12-13 | $1 买价 | 本轨未见单独的恢复 8-K；2023-04-14 再收新的 30 日通知 | 0000950170-22-026677 |
| 2023-04-14 | $1 买价 | 2023-10-12 获第二个 180 天；2024-03-12 1:6 并股；2024-03-26 恢复 | 0000950170-23-012987 0000950170-23-053303 0000950170-24-036836 |
| 2026-01-07 | $1 买价（截至 1/6 已连续 35 个交易日） | 2026-07-07 获第二个 180 天（至 2027-01-04）；2026-07-13 1:25 并股；2026-07-27 通知恢复 | 0001193125-26-008955 0001193125-26-300314 0001193125-26-323727 |
| 2026-09-15 起（未发通知） | 收盘价再次低于 $1（9/15 $0.9335、9/16 $0.8844） | 若收盘买价连续 30 个交易日低于 $1，第 30 日约为 2026-10-26；按 5810(c)(3)(A)(iv) 新规，无宽限期 | 规则：SEC Release 34-102245（2025-01-17） |
展开：两条外部规则的原文与状态核对（均回 SEC 原件）
- 一年内并股即无宽限期：SEC Release No. 34-102245（2025-01-17，File SR-NASDAQ-2024-045）第 II.C 节原文：「if a company's security fails to meet the Bid Price Requirement and the company has effected a reverse stock split over the prior one-year period, then the company shall not be eligible for any compliance period specified in Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A) and the Listing Qualifications Department shall issue a Delisting Determination」；并注明「即使公司并股时是合规的也适用」。同一命令脚注 22：未经历第二宽限期的公司，申请听证期间不会被停牌。状态：已获批、已生效。（纳斯达克规则库网页对本机抓取返回 403，故以 SEC 批准令原文为准。）
- $500 万 MVLS：2026-07-22 交易与市场部授权批准（Release 34-105971）；7-29 副秘书长致函纳斯达克：收到复议意向通知，依 Rule 431(e) 自动中止；2026-09-11 委员会 Release 34-106338「批准 SPCC 与 Cemtrex 的复议申请……批准令在委员会另有命令前继续中止」，并设定联邦公报刊登后 21 天内可提交书面意见（联邦公报 2026-09-15 刊登）。状态：未生效。
- PWCM 自身口径：2026 Q2 10-Q 风险因素写明「我们目前不满足 $500 万 MVLS；若新规恢复生效后 30 个交易日内仍不满足，预计将违规，可能被立即停牌退市」。0001193125-26-352417
- 另一条相关规则：同一批准令 II.B 节——对已用过第二个 180 天仍未恢复的公司，听证申请不再阻止停牌。PWCM 本轮若出现通知，属于「一年内并股」情形而非此情形。
九、近期价量
结论：过去 25 个月是一个完整的「概念拉升 → 融资 → 长期下行」周期：2025 年 7 月「比特币金库」热潮中盘中冲到 $128.50（今日口径），8 月以 $2.41（今日口径 $60.25）完成 2,300 万美元融资后一路下行；2026 年 3 月开启 ATM 后月成交量急剧放大（7 月 1,134 万股、8 月 1,958 万股，均为今日口径），与公司通过 ATM 卖出的股数同步。9 月以来日均成交回落到约 15 万股，价格跌破 $1。
| 月份 | 开 | 高 | 低 | 收 | 成交量（千股） | 当月申报事件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-06 | 49.25 | 72.25 | 40.50 | 71.50 | 91 | 月度产量 8-K |
| 2025-07 | 69.75 | 128.50 | 46.25 | 53.00 | 4,279 | （申报件无融资；7/22 收盘 $4.93 即日后 I.B.6 取价日，并股前口径） |
| 2025-08 | 52.00 | 68.50 | 30.75 | 31.25 | 442 | PIPE + RD $2,300 万；密州场签约 |
| 2025-09 | 30.75 | 32.88 | 25.88 | 28.50 | 405 | Liebel 追加借款；密州场交割；高管奖金 |
| 2025-10 | 28.25 | 35.75 | 22.27 | 26.75 | 1,348 | 52 周高点；回购 + Galaxy 借款 |
| 2025-11 | 27.00 | 32.00 | 18.80 | 24.77 | 973 | Hyperscale 13D；$150 万回购计划 |
| 2025-12 | 22.25 | 24.23 | 10.62 | 11.10 | 356 | RDO $0.71（今日口径 $17.75） |
| 2026-01 | 11.48 | 14.77 | 9.50 | 10.05 | 382 | $1 缺陷通知；权证降至 $0.48 |
| 2026-02 | 9.48 | 10.73 | 7.25 | 9.32 | 225 | Galaxy 展期 |
| 2026-03 | 9.48 | 11.12 | 4.50 | 6.25 | 406 | ATM $7,500 万；10-K |
| 2026-04 | 6.10 | 7.93 | 5.50 | 6.03 | 266 | 委托书（并股区间、5635(d)） |
| 2026-05 | 6.00 | 7.00 | 5.30 | 6.57 | 515 | Q1 10-Q；CFO 买入 |
| 2026-06 | 6.50 | 7.25 | 3.05 | 3.72 | 3,437 | 股东会；6/23 宣布 AI/HPC；6/24 董事会定 1:25 |
| 2026-07 | 3.50 | 3.85 | 1.67 | 2.12 | 11,335 | 7/13 并股；7/22 改名；Arch 过桥 |
| 2026-08 | 1.59 | 1.84 | 1.01 | 1.14 | 19,575 | Arch 领口 #1/#2；Q2 10-Q（持续经营） |
| 2026-09（至 16 日） | 1.12 | 1.27 | 0.83 | 0.8844 | ≈1,796 | 8 月产量；股价跌破 $1 |
十、股本结构与反拆（两个专项的摘要）
| 生效日 | 比例 | 股东批准 / 董事会定比例 | 并股前→后在外股 | 授权股是否同步缩减 | 该次一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018-10-16 | 1:10 | 2018-08-30 股东会（1:2–1:10 区间） | 约 6,253,189 → 625,318 | 否。8-K 原文：「授权普通股数量不因并股调整」；同年 9 月已由 1,000 万增至 3,000 万股 | 0001564590-18-022667 0001564590-18-024281 0001564590-18-024289 |
| 2021-05-07 | 1:5 | 2020-05-11 股东会；2021-04-21 董事会 | 约 26,982,980 → 5,414,296 | 否。修正证书只新增第 4 节并股条款，「其余部分不作修改」；授权数维持 3,000 万（至 2021-12-27 才增至 3.5 亿股普通股 + 1.5 亿股优先股） | 0001564590-21-024545 0001564590-21-061440 |
| 2024-03-12 | 1:6 | 2023-11-09 股东会；2024-02-23 董事会 | 约 14,651,883 → 2,492,964 | 否。新闻稿原文：「授权普通股总数不变」；修正证书只新增第 5 节 | 0000950170-23-063014 0000950170-24-028375 |
| 2026-07-13 | 1:25 | 2026-06-16 股东会（1:5–1:25）；2026-06-24 董事会 | 约 23.4M（6/30 并股前） → 934,662（追溯调整） | 否。新闻稿原文：「授权普通股总数不变」；委托书写明未发行授权股将由约 3.34 亿增至「约 1,200 万至 6,000 万」（此句对 3.5 亿授权数的算术明显有误，见 §十二） | 0001193125-26-275089 0001193125-26-300314 0001193125-26-187628 |
要点：授权 3.5 亿股 ÷ 在外 242 万股 ≈ 145 倍，发股几乎没有章程上限；真正的约束是纳斯达克 5635(d)（非公开发行超过 20% 须股东批准，ATM 属公开发行不受此限）和 S-3 小额货架规则（I.B.6）。
- 股本结构专项（pwcm-shares-claude.html）：情景 A 自由流通约占在外 99%；情景 B 用两种分子 × 三档成交量给出消化天数；情景 C 列出 ATM 余量与四批权证的解锁阶梯。
- 反拆与 pump 专项（pwcm-splits-claude.html）：2024 年以来两次并股窗口倍数分别约 1.66 倍（震荡、高点在前）与 4.58 倍（一路下跌，窗口首日即最高点），均不构成「先低后高再回落」的 pump。
十一、同类谱系对照
先说清楚立场：这里不预设 PWCM 属于哪个谱系，而是把它自己的动作序列摆出来，再逐条对照「十一票」研究中反复出现的共性（这些共性仅作参照，不作结论）。
| 常见模式 | PWCM 是否出现 | 具体证据 |
|---|---|---|
| 反复并股维持 $1 | 是（4 次，累计 7,500:1） | 表 13 |
| 授权股不随并股缩减、留出巨大发股空间 | 是 | 四次均未缩；3.5 亿授权 vs 242 万在外 |
| 带全棘轮/重置的权证，新融资自动给旧投资人降价 | 是 | 2018、2020、2021、2024、2025 各批权证；表 7、图 4 |
| 同一配售代理长期包办 | 是 | Maxim Group：2018、2020、2021 包销，2023、2026 ATM，2024、2025 RDO/PIPE，2024 诱导行权 |
| 预付权证 + 4.99%/9.99% 阻断 + 13G 机构群 | 是 | 表 10 |
| 讲新故事时同步融资或并股 | 是 | 2021 挖矿 + 包销；2025 金库 + PIPE；2026「AI 算力」+ 并股 + ATM |
| 控制权易手 / 外部买壳 | 否 | 创始团队十一年未变；2023 年激进股东提名后撤回；2025 年 Hyperscale 13D 未见后续 |
| 空壳 / 零收入 | 否 | 2025 年收入 884 万美元，两座自有矿场、约 7,000 台矿机 |
| 并股窗口内明显 pump | 否（2024 年以来两次） | 反拆专项 |
| 管理层高额现金报酬与持续亏损并存 | 是（事实并列，不作评价） | 2025-09 一次性奖金合计 $131.25 万；同年亏损 $2,692 万 |
归纳：PWCM 更像「有真实但赚不到钱的资产、靠资本市场持续输血」的一类，而不是「空壳 + 控制权交易」一类。它的风险核心不在于有没有生意，而在于生意产生的现金覆盖不了成本，于是每一次输血都以股本稀释为代价，而输血能力又取决于能否保住纳斯达克上市。
十二、文件口径矛盾与不确定项
| # | 问题 | 原文位置 | 处理 |
|---|---|---|---|
| 1 | 7/29 8-K 称并股「effective July 3, 2026」，另写「On July 27, 2024 … from July 13, 2026 to July 24, 2024」 | 0001193125-26-323727 | 以 7/10 8-K 与修正证书的 2026-07-13 为准；日期年份属笔误 |
| 2 | 8/05 8-K 借款额写成「$18,127.88」 | 0001193125-26-333965 | 8/10 8-K/A 更正为 $18,127,131.88 |
| 3 | 2025 年股东会 8-K：审计师批准票「For 1,514,493 / Against 6,011,498」，却称获批；该 For 数与 2024 年股东会 8-K 完全相同 | 0001193125-25-242538 vs 0000950170-24-125636 | 疑似表格错位，未见更正；不据此下结论 |
| 4 | 2025-12 RDO 与 2026-03 ATM 的招股书沿用 2024-08 的 I.B.6 公众流通值（$12,665,573，基于 2024-06-17 价格），并称「过去 12 个月未依 I.B.6 出售证券」；而 2025-08 的 RD（$1,261 万）同在该货架下发行 | 0001193125-25-328069 0001193125-26-129200 0001193125-25-183317 | 该段文字出自基础招股书（2024-11-21），可能未随补充招股书更新；ATM 补充招股书未单列 I.B.6 余量计算。无法从公开文件复算其小额货架余量——列为不确定项 |
| 5 | 2026 委托书称并股后未发行授权股将「从约 3.34 亿增至约 1,200 万–6,000 万」，与 3.5 亿授权不变自相矛盾 | 0001193125-26-187628 | 以 10-Q 资产负债表「350,000,000 shares authorized」为准 |
| 6 | Intracoastal 2026-08-13 的 13G/A 用 17,352,281 股（并股前）作分母、权证数也未按 1:25 调整 | 0001213900-26-088833 | 仅作方向参考，不用于持股计算 |
| 7 | 2026 年 5.07 8-K 称「三项议案」，实际列了四项；第 4 项未列弃权外的券商未投票数 | 0001193125-26-275089 | 不影响结果 |
| 8 | 8/12–8/31 新增 627,337 股的来源未单独披露 | 0001193125-26-385908 | 推断主要为 ATM（预付权证 7 月已行权完毕）；待 Q3 10-Q 核实 |
| 9 | Arch 领口在上限与障碍价之间的结算方式 | 0001193125-26-374752 | 8-K 正文未写明，需读附件 10.2 Annex；列为不确定项 |
| 10 | BLGAL 所有权表述：2022 年 8-K 写 Rodgers 为所有人，2026 年 10-Q 写持股 50%，10-K 写由其他律师控制 | 0001564590-22-003944 0001193125-26-133333 0001193125-26-352417 | 三种说法并列，未作裁定 |
十三、出处表（accession）
链接均指向 sec.gov 原始申报索引页。共列 123 个不同 accession，正文引用的每一个都在表内（另含 SEC 规则文件 4 份）。
表 16 · 申报出处（按日期）
| 日期 | 表格 | accession | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2015-10-23 | 424B3 | 0001193125-15-352025 | IPO 最终招股书 |
| 2015-10-23 | 8-K | 0001193125-15-351449 | IPO 配套协议 |
| 2015-12-01 | 8-K | 0001193125-15-392100 | 单位拆分交易 |
| 2016-03-30 | 10-K | 0001564590-16-015681 | FY2015；IPO 120 万单位 |
| 2017-03-31 | 10-K | 0001564590-17-005849 | FY2016 财务 |
| 2017-12-12 | 8-K | 0001193125-17-366842 | Esousa 债转股协议 |
| 2017-12-22 | 8-K | 0001564590-17-025273 | Term Note B 交换 |
| 2018-01-04 | 8-K | 0001564590-18-000066 | 债转股完成 2,676,378 股 |
| 2018-04-03 | 8-K | 0001564590-18-007553 | Esousa 可转债 + ELOC |
| 2018-04-17 | 10-K | 0001564590-18-008299 | FY2017 财务 |
| 2018-04-25 | 8-K | 0001564590-18-009080 | 5550(b) 缺陷 |
| 2018-05-21 | 8-K/A | 0001564590-18-014039 | Esousa 协议更正 |
| 2018-09-05 | 8-K | 0001564590-18-022667 | 股东会：并股授权、授权股 1,000 万→3,000 万 |
| 2018-10-16 | 8-K / 8-K/A | 0001564590-18-024281 · 0001564590-18-024289 | 1:10 并股 |
| 2018-10-23 | 8-K | 0001564590-18-024706 | 退市决定 |
| 2018-10-31 | 424B4 | 0001564590-18-025881 | Maxim 包销招股书 |
| 2018-11-05 | 8-K | 0001564590-18-026867 | 包销完成、全棘轮权证 |
| 2018-11-14 | 8-K | 0001564590-18-029404 | 恢复合规 |
| 2019-01-17 | 8-K | 0001564590-19-000717 | 收购 IIU |
| 2019-04-16 | 10-K | 0001564590-19-011743 | FY2018 财务 |
| 2019-10-01 | 8-K | 0001564590-19-035994 | $1 缺陷 |
| 2020-01-10 | 8-K | 0001564590-20-000791 | 卖出 IIU |
| 2020-03-27 | 8-K | 0001564590-20-013651 | Hanfor 换股协议 |
| 2020-04-14 | 10-K | 0001564590-20-016583 | FY2019 财务 |
| 2020-05-13 | 8-K | 0001564590-20-025111 | 股东会、合规恢复 |
| 2020-06-22 | 8-K | 0001564590-20-030023 | 权证行权 $294.6 万 |
| 2020-07-20 | 8-K | 0001564590-20-032789 | 终止 Hanfor |
| 2020-08-18 | 424B4 / 8-K | 0001564590-20-040452 · 0001564590-20-040573 | 2020 包销 |
| 2020-10-01 | 8-K | 0001564590-20-045556 | $1 缺陷 |
| 2020-12-21 | 8-K | 0001564590-20-057853 | Borqs 债权 |
| 2021-01-08 | 8-K | 0001564590-21-000651 | SPAC 与保荐人持股 |
| 2021-01-25 | 8-K | 0001564590-21-002006 | 权证行权潮 |
| 2021-01-29 | 8-K | 0001564590-21-003424 | LMAO IPO $1.035 亿 |
| 2021-02-11 | 8-K | 0001564590-21-005592 | 恢复合规 |
| 2021-03-31 | 10-K | 0001564590-21-017063 | FY2020 财务 |
| 2021-05-06 | 8-K | 0001564590-21-024545 | 1:5 并股 |
| 2021-10-08 | 8-K/A | 0001564590-21-050560 | 比特大陆 4,044 台 |
| 2021-10-18 | 424B4 | 0001564590-21-051038 | 2021 包销招股书 |
| 2021-10-20 | 8-K | 0001564590-21-051302 | 包销完成、权证到期 2026-10-19 |
| 2021-11-10 | 8-K | 0001564590-21-056275 | OTC Miners / Spartan 换股 |
| 2021-12-28 | 8-K | 0001564590-21-061440 | 授权股增至 3.5 亿/1.5 亿 |
| 2022-02-04 | 8-K | 0001564590-22-003944 | BLG 协议转让 |
| 2022-03-31 | 10-K | 0001564590-22-013045 | FY2021 财务 |
| 2022-09-08 | 8-K | 0000950170-22-018212 | Core Scientific 托管 |
| 2022-11-03 | 8-K | 0000950170-22-021948 | SPAC 并入 SeaStar |
| 2022-11-18 | 8-K | 0000950170-22-025454 | 高管协议修订、期权放弃 |
| 2022-12-16 | 8-K | 0000950170-22-026677 | $1 缺陷 |
| 2023-03-31 | 10-K | 0000950170-23-011149 | FY2022；Compute North、Core 破产 |
| 2023-04-17 | 8-K | 0000950170-23-012987 | $1 缺陷 |
| 2023-04-26 | 8-K | 0000950170-23-014846 | 高管期权与限制股 |
| 2023-06-06 | 8-K | 0000950170-23-026538 | Symbiont 资产 |
| 2023-06-26/27 | 424B5 / 8-K | 0001193125-23-175272 · 0000950170-23-029915 | 2023 ATM |
| 2023-10-06 / 11-27 | SC 13D / 13D/A | 0000921895-23-002320 · 0000921895-23-002685 | 激进股东提名与撤回 |
| 2023-10-13 | 8-K | 0000950170-23-053303 | 第二个 180 天 |
| 2023-11-13 | 8-K | 0000950170-23-063014 | 股东会批准 1:2–1:10 |
| 2023-12-28 | 8-K | 0000950170-23-073439 | 卖出 Symbiont 资产 |
| 2024-03-08 | 8-K | 0000950170-24-028375 | 1:6 并股 |
| 2024-03-27 | 8-K | 0000950170-24-036836 | 恢复合规 |
| 2024-04-01 | 10-K | 0000950170-24-038953 | FY2023 财务 |
| 2024-05-22 / 05-28 | Form 4 ×4 | 0000897069-24-001158 · 0000897069-24-001156 · 0000897069-24-001190 · 0000897069-24-001188 | Rodgers、Russell 买入 2021 年权证 |
| 2024-06-12 | 8-K | 0000950170-24-072523 | 借给 Arthur JV 建场 |
| 2024-07-16 | 8-K | 0000950170-24-083967 | 高管奖金 |
| 2024-08-12 | 8-K | 0000950170-24-095086 | Liebel $500 万 |
| 2024-08-19 | 424B5 / 8-K | 0001193125-24-202535 · 0001193125-24-202826 | 2024 RDO |
| 2024-11-12 | 8-K | 0000950170-24-125636 | 2024 股东会 |
| 2024-11-18 | 8-K | 0000950170-24-128079 | 俄州场购买协议 |
| 2024-12-09 / 2025-01-10 | 8-K / 8-K/A | 0000950170-24-134614 · 0000950170-25-004240 | 俄州场交割；权证诱导行权 |
| 2025-03-31 | 10-K | 0000950170-25-047901 | FY2024 财务 |
| 2025-08-07 | 8-K | 0000950170-25-104301 | 密州场协议 |
| 2025-08-19 | 8-K / 424B5 / 8-K/A | 0000950170-25-109941 · 0001193125-25-183317 · 0000950170-25-110168 | PIPE + RD $2,300 万 |
| 2025-09-02 | 8-K | 0000950170-25-112466 | 权证重置至 $1.10、20,931,827 股 |
| 2025-09-18 | 8-K | 0001193125-25-206860 | 密州场交割、Liebel 追加 |
| 2025-10-03 | 8-K | 0001193125-25-230146 | 奖金与期权 |
| 2025-10-17 | 8-K | 0001193125-25-242538 | 2025 股东会 |
| 2025-10-24 | 8-K | 0001193125-25-249964 | Liebel 第二笔 |
| 2025-10-30 | 424B5（转售） | 0001193125-25-256744 | 转售 52,668,995 股 |
| 2025-10-31 | 8-K | 0001193125-25-260795 | 回购 + Galaxy |
| 2025-11-07 | 8-K | 0001193125-25-272301 | 权证重置至 $0.97 |
| 2025-11-13/14 | 13G / 13G/A | 0001493152-25-022263 · 0001193125-25-282725 · 0001079973-25-001760 | Ayrton、Anson、L1 |
| 2025-11-14 | 10-Q | 0001193125-25-282844 | 2025 Q3（12,209,413 股） |
| 2025-11-21 | SCHEDULE 13D | 0000921895-25-003173 | Hyperscale Data |
| 2025-11-28 | 8-K/A | 0001193125-25-302555 | 密州场财务报表 |
| 2025-12-22 | 424B5 / 8-K | 0001193125-25-328069 · 0001193125-25-328694 | 2025-12 RDO |
| 2026-01-06 | 8-K | 0001193125-26-004587 | 权证降至 $0.48 |
| 2026-01-09 | 8-K | 0001193125-26-008955 | $1 缺陷 |
| 2026-01-30 · 03-03 · 04-09 · 05-27 | 8-K ×4 | 0001193125-26-031839 · 0001193125-26-088341 · 0001193125-26-149712 · 0001193125-26-242029 | Galaxy 四次滚动 |
| 2026-02-04 · 02-17 | 13G/A | 0001753926-26-000262 · 0001193125-26-053527 | Hexstone 退出、Anson 降至 4.9% |
| 2026-03-27 | 8-K / 424B5 | 0001193125-26-129077 · 0001193125-26-129200 | ATM $7,500 万 |
| 2026-03-31 | 10-K | 0001193125-26-133333 | FY2025 年报 |
| 2026-04-28 | DEF 14A | 0001193125-26-187628 | 2026 委托书、持股表 |
| 2026-05-20 | Form 4 | 0000897069-26-001196 | Russell 买入 131,600 股 |
| 2026-06-18 | 8-K | 0001193125-26-275089 | 2026 股东会表决 |
| 2026-06-23 | 8-K | 0001193125-26-278557 | 宣布 AI/HPC |
| 2026-07-10 | 8-K | 0001193125-26-300314 | 3.01 第二宽限期 + 3.03/5.03 1:25 并股 |
| 2026-07-20 | 8-K | 0001193125-26-308977 | 改名 PowerCompute |
| 2026-07-29 | 8-K | 0001193125-26-323727 | 恢复 $1 合规 |
| 2026-07-31 | 8-K | 0001193125-26-328471 | Arch 过桥 + Brown 展期 |
| 2026-08-05 / 08-10 | 8-K / 8-K/A | 0001193125-26-333965 · 0001193125-26-341362 | Arch 领口 #1 与金额更正 |
| 2026-08-13 · 08-14 | 13G/A | 0001213900-26-088833 · 0001172661-26-003608 | Intracoastal、Armistice |
| 2026-08-14 | 10-Q | 0001193125-26-352417 | 2026 Q2；持续经营；ATM 用量 |
| 2026-08-28 | 8-K | 0001193125-26-374752 | Arch 领口 #2 $2,189 万 |
| 2026-09-09 | 8-K | 0001193125-26-385908 | 8 月产量、323 BTC、2,421,472 股 |
SEC 规则文件（非公司申报）
- Release No. 34-102245（2025-01-17，SR-NASDAQ-2024-045）：sec.gov/files/rules/sro/nasdaq/2025/34-102245.pdf
- Release No. 34-101271（2024-10-07，SR-NASDAQ-2024-029）：sec.gov/files/rules/sro/nasdaq/2024/34-101271.pdf
- SEC 副秘书长致纳斯达克函（2026-07-29，MVLS 批准令中止）：sec.gov/files/rules/sro/nasdaq/2026/letter-deputy-secretary-regarding-sr-nasdaq-2026-004.pdf
- Release No. 34-106338（2026-09-11，批准复议、继续中止）：sec.gov/files/rules/other/2026/34-106338.pdf