先学会分母，再讨论故事：PAVS 101
这页不要求你会读会计准则。目标只有一个：面对“反拆、预融资权证、架上注册、B 类高票权、外国私人发行人”这些词时，知道它们各自改变什么、不改变什么，并能用 PAVS 的一手件自己复核。
1. 先认申报表：文件名不同，回答的问题也不同
PAVS 是外国私人发行人，年报用 20-F，而不是美国本土公司的 10-K；重大进展常用 6-K，而不是 8-K。20-F 负责给你完整但低频的经营、风险、股本和治理快照，6-K 负责把融资、收购、审计师变更等事件送进 SEC 档案。F-3 是“可以在条件满足时从架上卖证券”的注册框架，424B5 是某一次具体发行的补充章程。EFFECT 表示注册声明已生效，却不证明所有登记证券已经发行、已经行权或已经进入市场。
| 表格 | 先找什么 | 最常见误读 | PAVS 例子 |
|---|---|---|---|
| 20-F | 年度财务、业务、风险、董事、股本、期后事项 | 把封面股数当成任何日期都有效 | 2026 20-F |
| 6-K | 事件事实、合同附件、准确验收时间 | 只读新闻标题，不读附件定义 | Heyviva 资产收购 |
| F-3 | 注册容量、可发行工具、风险 | 把架上额度当成已发行股数 | 2025 F-3 |
| 424B5 | 本次价格、股数、费用、承销/销售代理 | 只看现股，不看 PFW 与费用 | 2026-06 定增 |
| S-8 | 员工计划可登记的股份 | 登记即认定已经授予、已经出售 | 2025 S-8 |
| Form 3 | 内部人首次成为 Section 16 报告人时的持仓 | 把首次申报日期当成上任日期 | 2026-03-18 样本 |
日期至少有三种，盘前盘后要看验收时刻
SEC 索引常同时出现 filing date、reporting period 与 ACCEPTANCE-DATETIME。前者是递交日，第二个是文件覆盖或事件所属期间，最后一个才精确到美国东部时间的接收时分秒。研究公告与股价先后时，不能拿一个只有日期的字段猜盘中顺序；例如 PAVS 2026 年 6 月 16 日 6-K 的 SGML 验收时刻是 16:15:23 ET，属于常规交易时段结束后。若新闻稿先发布、6-K 后归档，两者还可能跨越不同信息时点。正确写法应同时标注“公司何时宣布、SEC 何时接收、证券何时开始交易”，而不是笼统说“同一天发生”。
2. 你买的是开曼控股公司的 A 股，不是美国店铺本身
PAVS 自己没有重大经营。FY2026 的主要业务通过其持股 51% 的 BW 及 BW 全资子公司 Bomie US、Wookoo 进行。这意味着，即使 BW 赚一美元，上市公司股东也并非天然拥有全部一美元；49% 归非控股权益，而且上市母体还有审计、上市、融资和管理费用。Heyviva 又是资产收购：公司买的是美国商标、域名、社媒、库存等资产，不是 Jabanero 的全部股权，更没有同时买入 EU/UK 商标。
4. 反向拆股不创造价值，但会重写所有历史刻度
反拆把多股合成少股。若你原有 1,200 股，每股 0.50 美元，1:100 后理论上变成 12 股、每股 50 美元，总值仍是 600 美元；实际还会有零碎股处理和市场波动。PAVS 自 2025 年 12 月起实际落地 1:100、1:12、1:100，累计为 1:120,000。2024 年发行的 60,000,000 股若仅做机械换算，到最终口径只等于 500 股。旧成交价也必须乘以 120,000，旧成交量则相应缩小；否则就会把反拆前 0.01 美元和反拆后 4 美元错误拼成上涨。
| 生效日 | 比例 | 累计因子 | 1,200,000 旧股换算 | 证据性质 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-12-18 | 1:100 | 100 | 12,000 | 公司新闻稿 + 后续 20-F |
| 2026-03-31 | 1:12 | 1,200 | 1,000 | 公司新闻稿 + 后续 20-F |
| 2026-06-29 | 1:100 | 120,000 | 10 | 公司新闻稿 + 后续 20-F |
文本搜索到几个“reverse split”不等于落地几次。股东授权、合同样板、合规补救选项、历史回顾和真实生效事件都可能含同一词；真实生效又可能只发新闻稿而没有专门 6-K。PAVS 的三次落地就是逐件核公司公告、CUSIP 变化与后续年报才确认，不能用关键词聚类替代事件表。
5. 现股、ATM、预融资权证和架上额度分别是什么
| 工具 | 发生时 | 对股数的影响 | 研究要点 |
|---|---|---|---|
| 现股 registered direct | 投资者直接买注册 A 股 | 交割后通常立即增加 outstanding | 价格、费用、锁定、买方集中度 |
| ATM | 代理人在市场中逐步卖股 | 卖多少才增加多少；上限不是完成量 | 终止 6-K 的累计股数和净额 |
| 预融资权证 PFW | 大部分价格预付，仅留极低行权价 | 未行权时通常不在基础股数，行权后进入 | 受益所有权 blocker 不等于永久不能卖 |
| F-3 架上 | 预先注册多类证券 | 只有后续具体出售才增加供给 | 剩余额度是风险容量，不是已发行量 |
| S-8 | 登记员工计划股份 | 授予、归属、行权后才逐步进入 | 登记量不等于当日新增流通股 |
PAVS 的 6 月注册定增是很好的练习：93,000 股现股与 407,000 份 PFW 合计对应 500,000 股最终口径，毛额 1,000 万美元。20-F 说 PFW 已于 8 月 7 日前全数行权，所以供给分析不能继续把 407,000 永久藏在 fully diluted 脚注里；但因为公司同页股本分母没有同步勾稽，法律总股数仍要保留不确定标签。此前 6 月 ATM 共售出 39,248,940 股反拆前股份，折算最终口径约 392,489 股，净得约 2,950 万美元。把原始数直接加到反拆后股数，会夸大一百倍。
6. “登记没生效”不等于锁住；“登记生效”也不等于全解禁
证券进入市场至少有两条常见道路。第一条是有效注册声明覆盖的公开转售；第二条是满足 Rule 144 后，在豁免下出售限制性证券。它们互相独立。注册撤回或尚未生效，只能说明那条注册通道当时不可用，不能自动否定 Rule 144；相反，EFFECT 也只说明注册声明生效，不证明每个持有人已解除锁定、受益所有权上限、关联方出售条件或证券图例。
| 问题 | 注册路径 | Rule 144 路径 |
|---|---|---|
| 核心证据 | F-1/F-3/S-1、转售招股书、EFFECT | 取得日期、对价付清、发行人报告状态、affiliate 身份 |
| 时间 | 以生效与证券覆盖为准 | 报告发行人限制性证券通常先看六个月持有期 |
| 额外限制 | 合同锁定、blocker、关联方规则仍可能存在 | 六至十二个月还要 current public information；affiliate 另受数量、方式及 Form 144 等限制 |
| 仍需操作 | 经纪与过户安排 | 限制性图例移除通常需发行人与过户代理/律师配合 |
SEC 官方说明见 Rule 144：出售限制性与控制证券。PAVS 2024 年 Reg S 私募的旧 A 股到截点已远超六个月，但“时间够了”仍不等于“今日全部自由流通”：还要知道持有人是否为 affiliate、发行人当前信息是否满足、图例是否移除、股份是否已经卖出。研究上只能给条件式结论，不能伪造一个精确 float。
7. B 类股很少，却可能比所有 A 类股更会投票
PAVS 每股 A 类一票、每股 B 类八十票。20-F 持股表中，董事长 Minzhu Xu 直接持有 4 股 A，并通过 Happy Group 持有 12,739 股 B；公司披露其总投票权为 54.32%。B 类经济股数在两类普通股中占比很小，却足以控制过半票数。这会造成两个直觉陷阱：一是 A 股增发显著稀释经济权益，却未必改变控制权；二是“市值很小，所以外部买家容易取得控制”也未必成立。
8. Nasdaq 最低买价：看 closing bid，不看你行情软件的收盘成交
Nasdaq Capital Market 持续上市通常要求最低买价 1 美元。Rule 5810 的缺陷触发是 closing bid 连续 30 个营业日低于 1 美元；一般恢复合规要 closing bid 连续至少 10 个营业日达到或高于 1 美元，交易所可按情况要求更长。关键词是“收盘买价”和“营业日”。成交 OHLCV 的 close 是最后/官方成交口径，bid 是买方报价，两者不是一回事；免费行情源往往只给成交价，因此不能从一条普通 K 线自行认证合规。
| 字段 | 含义 | 能否直接判最低买价合规 |
|---|---|---|
| 盘中 low | 当天最低成交 | 不能 |
| close | 当日收盘成交/官方收盘 | 不能冒充 closing bid |
| closing bid | 收盘时合并报价中的买价 | 规则所需字段 |
| 盘后 last | 常规时段后的最新成交 | 不能 |
PAVS 2025 年 7 月公告收到缺陷通知，称截至 7 月 10 日已连续 30 个营业日低于 1 美元；12 月又称触发极低买价条款，随后 1:100 反拆并在 2026 年 1 月收到恢复合规通知。这些结论来自公司转述 Nasdaq 通知。我们没有完整历史 closing-bid 数据，就只复述通知，不用成交价复刻一条“看起来差不多”的序列。规则原文：Rule 5550、Rule 5810。
9. 读财务：先问业务是否同口径，再看增长率
PAVS 的历史收入不能画成一条平滑成长线。FY2023 的大额收入来自后来处置的中国保健品、汽车和旧电商业务；FY2024 以后持续经营口径几乎归零；FY2026 的 1,460 万美元又来自新收购的 BW。收入从 7 万美元跳到 1,460 万美元，首先说明合并范围改变，不自动说明有机增长。更值得看的是：FY2026 毛利约 241 万美元、经营亏损约 1,466 万美元；Bomie 核心分销业务在 2026 年 2 月停止产生收入，并很快带来商誉与客户关系资产减值。
| 表面数字 | 先问什么 | 下一份报表要验证什么 |
|---|---|---|
| FY2026 收入 1,460 万美元 | 来自新并购还是同店增长 | Wookoo 与 Heyviva 分部收入及留存 |
| 电商服务毛利率 64.4% | 高毛利业务规模是否足够 | 服务绝对毛利能否覆盖集团费用 |
| 期末现金约 1,030 万美元 | 期后融资与 3,300 万收购如何衔接 | 交割付款、剩余现金和营运资金 |
| 低负债 | 是否被股权稀释与并购承诺替代 | 新发行、应付收购款与现金流 |
10. 十分钟复核工作流：每次新公告都走同一遍
| 分钟 | 动作 | 输出 |
|---|---|---|
| 0–1 | 确认表格、accession、SEC 验收时间 | 事件在盘前、盘中还是盘后；不是只看 filing date |
| 1–3 | 打开主文和合同附件，找价格、股数、定义、条件 | 事实表，不先写褒贬词 |
| 3–5 | 把所有股数换到 2026-06-29 后基准 | 现股、PFW、ATM、S-8 各自一行 |
| 5–6 | 分开 outstanding、可登记转售、Rule 144、锁定与 blocker | 可卖上限与未知项 |
| 6–8 | 用成交量均值、中位数、极端日做承接天数情景 | 不把一天放量当日常流动性 |
| 8–9 | 把管理层说法和已验证事实分栏 | 证据置信度 |
| 9–10 | 写出改变结论的下一项证据 | 可证伪观察点，而不是无法落地的口号 |
如果只记住三条：第一，所有历史股数和价格必须先统一反拆基准；第二，注册转售与 Rule 144 是两条独立道路；第三，Nasdaq 最低买价看 closing bid，不看成交 close。完整的公司研究、财务桥、三次事件窗与一手件索引见 PAVS 深度研究页。
11. 五道常见错题：看到一句话时先停三秒
| 错误说法 | 错在哪里 | 应改成什么 |
|---|---|---|
| “公司有 5 亿股，所以已经严重摊薄。” | 把授权上限当成 outstanding | 公司有发行容量；已发行数仍要看最新资本变动 |
| “EFFECT 没下来，所以私募股不能卖。” | 忽略 Rule 144 独立通道 | 登记通道与豁免通道分别核，结论取决于证券和持有人事实 |
| “收盘 1.02 美元，所以今天满足 Nasdaq。” | 把成交 close 当 closing bid | 没有收盘买价数据就不自行认证，只引用交易所或公司通知 |
| “有六份 Form 3，所以换了六名高管。” | 忽略制度生效与事件日 | 前后董事名单不变时，只能说六人首次履行申报 |
| “52 周最高 15 万美元，曾经每股真值那么多。” | 忽略三次反拆的回溯复权 | 这是最终拆股基准下的历史可比价格，不是当日原始屏幕价 |
再加一个更隐蔽的错误：“公司花 3,300 万美元收购，所以资产至少值 3,300 万美元。”交易价格只证明买卖双方同意了对价，不证明公开市场股东能够按同价变现，也不证明未来现金流覆盖成本。PAVS 买到的是 Heyviva 美国资产包，部分付款还与域名、美国商标和其余资产交付挂钩；EU/UK 标的只给七年优先购买权。研究上应把对价当成待检验资本配置，而不是自带公允价值认证。
最后，把“低流通盘”当作纯利好也不对。低流动性确实会让少量买盘推动价格，但同样会让新增供给需要很多正常成交日才能消化，并扩大买卖价差与退出冲击。判断时至少同时列最近二十日均量、中位数、最大单日占比，再分别用“新增可卖股”和“当前全部可能可卖股”做天数情景。低流通盘描述的是市场结构，不是方向预测。