读 PASW，先把
“公司”和“股票”分开。
公司卖什么、报表赚不赚钱，是一条线；股票发了多少、谁能卖、交易所何时动手，是另一条线。低价股最常见的误判，就是只看其中一条。
先认清：它现在靠什么挣钱？
答案不是“生物医药”，而是服装供应链管理。
集团的中国运营子公司接客户对纱线和成衣的需求，采购、协调生产与交付，赚取供应链服务中的毛差。2025年9月改名为 Ping An Biomedical，只说明公司想往新方向走；改名不会自动产生新收入。
同比下降61.0%
同比下降47.4%
没有单列可核收入
学习点：先看审计/中期报表的收入分类，再看新闻稿。新闻稿里的“目标”“预计”“战略合作”不能替代已经确认的收入。
“净利润为正”为什么还不能说主营赚钱？
净利润是最后一行，里面可以混有一次性、非现金或非主营项目。
| H1 FY2026 | RMB | 性质 |
|---|---|---|
| 服装毛利 | +0.723m | 主营贡献 |
| 销售＋管理费用 | -6.272m | 日常经营开销 |
| 信用损失转回 | +6.086m | 以前对应收的计提被部分转回 |
| ZDAI投资重估收益 | +5.674m | 股票价格变化，不是卖衣服所得 |
| 净利润 | +4.826m | 包含以上全部项目 |
若只用 毛利 − 销售费 − 管理费 做粗略经营观察，半年缺口约 RMB5.55m。它不是GAAP替代指标，但能提醒你：利润为正不等于核心经营已经自我供血。
现金有三种“长相”，不要相加就走
日常最接近“可用”的钱。
用途或提取受约束，不能当普通现金花。
包括上市股与两家私企；价值和变现能力不同。
两套续航答案可以同时成立：公司用正营运资本说未来12个月够用；研究者用自由现金除标准化费用缺口，会得到约7.4个月。前者考虑应收、存货、应付等营运项目，后者只是压力测试。谁都不该被包装成精确预测。
名字为何变了？生物医药故事到哪一步？
$90m Future Biotechnology MOU 是什么
新闻稿写：先投$30m现金，后续以合计$60m现金＋公司股份收购；目标公司2026、2027、2028审计收入分别至少RMB750m、1.3bn、2.3bn。关键词是 non-binding。截至截止日，未找到约束性协议、资金交割、确定发股数或并表。
RMB500m合作目标是什么
2026年7月公司与元生美颜签渠道发展合作，目标三年累计销售RMB500m。它不是已签客户订单的总额，也不是收入指引；要等订单、回款与报表确认。
为什么股价从$6变成约$0.13，却没有“反拆历史”？
IPO价是2025年7月的发行价格；随后股价下跌与大量新增股份同时发生。公司上市以来还没有实施反向并股。历史上两次是正向拆股：2021年把最初100股按112,500:1扩大，2023年再按1:1.6扩大到1,800万股。
常见误区：“股数增多”会稀释每股对公司的经济权利，但它不等于反向并股。反向并股是把多股合成少股，通常机械抬高每股价格；它本身不创造公司价值。
缺陷函在说什么？为何11月23日重要？
Nasdaq要求 Capital Market 股票的最低买价通常至少为$1。
PASW从2025-10-10到11-20连续30个营业日收盘买价低于$1，Nasdaq于11月24日发函。第一期180日到2026-05-25仍未恢复；第二期从5月26日起，到2026-11-23结束。恢复通常要至少连续10个营业日收盘买价≥$1，Nasdaq可以要求更长。
跌到$0.10附近会怎样
Rule 5810(c)(3)(A)(iii)规定，在整改期内若收盘买价≤$0.10连续10个交易日，Nasdaq会作出退市决定，不必等180日期满。PASW盘中低点曾到约$0.1151，距离这条线不远。
并股之后还有180天吗
现行Rule 5810(c)(3)(A)(iv)更严：公司若过去一年做过并股，或过去两年并股累计达到250:1，再次出现最低买价缺陷时没有通常整改期。现在尚未并股，因此这条是“做完之后的后续风险”。
$5m MVLS新规是不是也已触发
不是。SEC在2026-07-22批准过新增$5m上市证券市值门槛，但7月29日起自动中止；9月11日SEC正式受理复核，并命令批准令继续中止。截至9月18日它未生效，不能当成现行缺陷。
“总股数、自由流通、受限股”是三个概念
总在外股是公司已经发出去、尚未注销的股份；已注册转售表示有证券法登记通道；实际公众流通还要看持有人是不是关联人、锁定/legend、是否已经卖出，以及过户代理记录。
| 口径 | 股数 | 能说明什么 |
|---|---|---|
| 已发行在外 | 125.117m | 最新明确总分母 |
| 明确注册通道 | 21.8618m | IPO 2.5m＋IPO旧股转售1.7m＋S-8 4.05m＋Action EFFECT 13.6118m |
| 未专门登记/受限纸面 | 103.2552m | 不等于永远不能卖；Rule 144可在条件满足后提供豁免 |
| 非内部人潜在可售上限 | 112.2676m | 假设持有期、公开信息、非关联身份、legend处理都满足；不是TA证实的当日float |
为什么给两套自由口径：21.8618m回答“明确注册了多少”；112.2676m回答“六个月窗口到后，非内部人理论上最多多少可能流入”。把二者混成一个精确“流通股”会制造假确定性。
Rule 144 是通道，不是自动开闸
对已按Exchange Act持续报告的发行人，受限证券通常要持有至少6个月。非关联人在6到12个月之间还要满足“当前公开信息”；超过一年时条件更少。关联人即使过了持有期，仍受公开信息、三个月成交量上限、销售方式与Form 144等约束。
1亿股私募
2月9日交割，六个月节点约8月9日。投资人身份与每人分配不全；不能断言全部都是非关联人。协议允许短售/对冲，还可能影响持有期判断。
56.7万股私募
3月10日交割，六个月节点约9月10日。买家没披露，所以同样只能给条件式上限。
此外，Reg S负责境外发行的安全港，Rule 144负责持有人日后依豁免转售；它们不是同一把钥匙。证书上的限制性legend也常需发行人和过户代理配合移除。
成交量为什么必须看中位数？
20日平均量是1,898.98万股/日，看上去很大；但8月31日单日就成交3.475亿股，占20日总量91.5%。把它剔除，均量只剩169.84万；20日中位数更低，79.01万。
若用非内部人潜在可售112.2676m股做机械除法，三档分别约 5.91 / 66.10 / 142.09日。最后一档更接近日常成交环境，但三者都不是“能无冲击卖完”的预测。
中位数是什么：把20天成交量从小到大排，取中间两天平均。它不让任何一个超大日把日常水平拖走。
最后建立一张跟踪清单
能改变公司事实的文件
- Future Biotechnology约束性协议、付款、确定发股数
- 生物医药产品收入或应收首次进入财报
- 商标价款支付与当地权属登记
- 新的现金流和应收回款质量
能改变股票事实的文件
- 董事会确定并股比例和生效日
- 连续10个营业日≥$1及Nasdaq恢复合规函
- 新的Form 6-K、F-1、424B或S-8发股
- Action转售、Form 144、内部人A换B完成证据
- 授权股矛盾的章程/注册处证明
不要假设持仓：本地没有Tony的PASW持仓记录，因此这份研究只解释公司和股票，不替任何具体仓位设止损、补仓或目标价。