50.176m 已发行，1.480m 股在门口。
MFI 的股本难点不是加法，而是分清：谁已经拿到股、谁随时能换股、谁依法能卖、谁只是拥有未来融资容量。
截止 2026-09-19 SGT；全部股数按 2025-07-10 的 1:8 反向拆股后口径。行情窗口截至 2026-09-18。
先把确定数字钉住
图 1 · 库存堆栈。图形按比例缩放；窄色块用引线标注。
投票权不是经济权益
A 对应 49,045,623 票；B 对应 22,617,240 票。Fire Lucky 以约 2.25% 已发行经济权益，掌握约 31.56% 总投票权。
B 可由持有人 1:1 转 A，但未上市且由控制方持有，当前不放入自由可售池。
截止日证据
2026-06-30 半年报列示上述 A/B 数量，并称 1.48m PPW 全部仍在外；该财报于 9 月 10 日提交。未见截止日后新的股本变动 filing。
逐块库存：来源、持有人、可售状态
| 块 | 拆后股数 | 目前在谁手里 | 当前法律状态 | 计入哪种分子 |
|---|---|---|---|---|
| PIPE A 股 | 48,520,000 | 424B7 列名的 41 名售股股东及其允许受让人 | 登记可转售 可卖部分/全部/不卖；不是实售 | 含在外可售 |
| 其余 A 股 | 525,623 | IPO 公众、老股与拆股进位后的集合；实时分布未知 | 可售上限 旧锁定早已届满，但 affiliate 身份与实际持仓未知 | 含在外可售 |
| B 股 | 1,130,862 | Fire Lucky 100%；最终所有人 Dawei Yuan | 控制/关联方 未上市；Rule 144/转换/登记另判 | 当前不计 |
| PPW 底股 | 1,480,000 | PIPE 权证持有人；其中 Revo 对应 980,000 | 即时可行权 底股已在 424B7 登记 | 新增 + 含在外可售 |
| 2025 激励池 | 约 5,165,649* | 未有完整授予/归属清单 | 条件容量 未见 S-8；不是确定可售 | 不计 |
| F-3ASR 货架 | 无限额 | 尚无具体认购人 | 发行容量 未定价、未定股数 | 不计 |
* 计划条款使上限维持 fully diluted 的 10%，数值为按当前确定股本机械推算；舍入、已授予与归属状态未知。
41 名售股股东不是一个整体
424B7 把投资者逐名列出。最大列名块为 Revo 3.48m（2.5m A + 0.98m PPW）；Wang Huaiqiang 3.0m；另有多名 2.5m 持有人。没有任何一张表能告诉我们截止今天每人实际还剩多少。
PPW：几乎付清、立即可换，但期限披露互相打架
明确条款
反稀释/重置
Blocker 为什么不减少 1.48m 的总稀释？
它限制某一持有人在某一时点成为超过阈值的实益所有人。持有人可以分批行权、卖出后再行权，或按 61 日通知提高上限；所以它影响速度和持仓形态，不消灭证券。
还有普通权证、IPO 代表权证或可转债吗？
77 份完整历史 filing 中，未找到截止日仍在外的普通权证、IPO 代表权证或可转债。IPO 承销商曾有 45 日、250,000 股拆前超额配售选择权；期末股数轨迹不支持其被行使，且早已失效。这个负面结论只截至 2026-09-19。
能卖之前，要看它走哪一扇门
| 闸门 | PIPE A / PPW 底股 | 其他 A | B 控制股 |
|---|---|---|---|
| 转售登记 | 424B7 覆盖 50m；2026-01-02 自动货架提交时生效 | IPO/老股曾登记；实时身份需逐户判断 | 不在 50m 424B7 中 |
| 合约 lock-up | SPA 明说无特定持有承诺；无 leak-out | IPO 六个月锁定早已届满 | 不是以到期锁定为主要限制 |
| Reg S | 适用持有人的 40 日合规期最迟约 2026-01-10 已过 | 视取得路径 | 非核心路径 |
| Rule 144 | 登记不可用时可作后备，身份/持有期另判 | 非关联/关联条件不同 | 关联方数量、方式、公开信息条件 |
| 实际已出售？ | 未知 | 未知 | 未见出售证据 |
为什么没有单独 EFFECT？
2026-01-02 使用 F-3ASR 自动货架；符合资格时注册声明提交即自动生效，随后同日 424B7 落下转售清单。因此“没看到 EFFECT 表”不能推出未生效。
反过来，2025 年 9—11 月的 $700m 普通 F-3/F-3A 没有找到 EFFECT；它不是这次 50m 转售的生效基础。
登记能暂停吗？
RRA 允许有限 blackout，但要求在 Effectiveness Period 维持可用，直到证券售出或可按无数量/方式限制、无 current-information 要求的 Rule 144 路径出售。424B7 本身仍明确：持有人可能卖一部分、全部或完全不卖。
三种情景分别回答“现在、极限、以后”
A · 现状：自由可售上限 vs 已知受限
B · 能卖的都进入市场：用三种成交量尺子量
| 新增分子 | 股数 | 均量 34,960.2 | 剔极值 18,624.7 | 中位数 12,959.5 |
|---|---|---|---|---|
| PPW 底股 | 1,480,000 | 42.3 日 | 79.5 日 | 114.2 日 |
| 全部可售上限分子 | 股数 | 均量 34,960.2 | 剔极值 18,624.7 | 中位数 12,959.5 |
|---|---|---|---|---|
| A 可售上限 + PPW | 50,525,623 | 1,445.2 日 | 2,712.8 日 | 3,898.7 日 |
C · 未来解锁阶梯
图 2 · 可售阶梯为法律/登记上限示意。PIPE 前 A 基数仅 525,623，因此转售登记在 2026-01-02 同时越过“翻倍”和“过半”阈值；截止日之后没有可确认的固定新解锁日期。
已发生
2025-12-01：48.52m A 交割，1.48m PPW 从 Day 0 可行权。
2026-01-02：自动货架与 424B7 为全部 50m 打开登记转售通道。
未来只可列条件，不可列日期
激励池需授予/归属/登记；B 股需转换并满足关联方转售条件；货架需具体发行；PPW 财报“一年期”与原约冲突。任何一个都没有可靠的固定解锁日。
只有一次上市后反向拆股；授权始终是无限
| 日期 | 事件 | 拆前 | 拆后 | 授权前 → 后 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023-08-11 | 上市前 1:231.7 正向拆股 | 50,000 普通股 | 11,585,000 | 原件披露普通股无面值；不是上市后反拆 | 424B4 · 0001493152-24-015708 |
| 2024-09-06 | 1:1 类别重组，非并股 | 13,251,667 普通股 | A 4,204,775 + B 9,046,892 | 无限普通股、无面值 → 同 | 6-K · 0001493152-24-035704 |
| 2025-07-10 | 1:8 反向拆股 | A 4,204,775 + B 9,046,892 | A 525,623 + B 1,130,862（财报实数） | 无限、无面值 → 无限、无面值 | 6-K · 0001641172-25-017924 |
| 2025-12-01 | PIPE 增发，非并股/扩授权 | A 525,623 | A 49,045,623 + B 1,130,862 | 无限、无面值 → 同 | 6-K · 0001493152-25-024979 |
为什么公司事件稿写 A 525,597，财报却是 525,623？
事件稿按理论除法估算；最终财报说明不发行零碎股，而是在登记持有人/参与者层面向上进位，所以实数多 26 股。当前股本用后来财报实数 525,623，再加 PIPE 48.52m 得 49,045,623。
20% 规则、公众持股和低价规则要分别判断
Rule 5635 · 20%
美国本土发行人通常在 20% 折价发行、控制权变化或股权激励前要股东批准。MFI 是外国私人发行人；20-F 明载 Rule 5615(a)(3)(A) 允许依 BVI 本国惯例，BVI 不要求这类批准。不能因 PIPE 远超 20% 自动判违规。
公众持股/持有人
Nasdaq Capital Market 一般要求至少 500,000 股 publicly held shares 和 300 名 public holders。股数压力测试远超 500k，不等于已证明排除关联方后的公众股数，更不等于已证明 300 名持有人；本资料无法验证实时 holder count。
反向拆股窗口
若发生低价缺陷，前一年内任何反向拆股，或前两年累计 ≥250:1，就没有通常 180 日宽限。截至 2026-09-19，最近一年无反拆，两年累计 8:1；未来须按缺陷日重算。
20-F · Rule 5635/5615Nasdaq 5600 SeriesNasdaq 5800 SeriesMVLS 自动暂停
人话结论，与未知项分开
可以确定
- 公司目前已发行 50.176m 股，另有 1.48m 股 PPW 即时新增。
- 50m 股于 2026-01-02 进入转售登记；PIPE 没有持有承诺或 leak-out。
- 法律可售上限相对于 20 日中位量极大；PPW 单独也等于 114.2 个中位成交日。
- B 股把 31.56% 投票权集中在 CEO 最终拥有的 Fire Lucky。
- 上市后反向拆股只有 2025-07-10 的 1:8；授权前后都是无限。
仍然未知
- 41 名售股股东实际已经卖出多少、转让给谁。
- 最新逐户 affiliate 身份与真实 public float。
- PPW 合同无期限与财报一年期之间哪个会被正式澄清。
- 激励池已授予、归属和登记的精确数量。
- 未来货架融资的证券、价格、股数和时间。
- Nasdaq 对 2026 年报迟交事项是否另发正式结案信。
证据完整性
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