IMCC（IM Cannabis）：研究从这里进。
一家年收入 5,473 万加元、市值却只有约 108 万美元的以色列医用大麻分销商。股东权益已经是负数，靠同一家以色列资金方几乎每月一张 22.5–30 万美元的可转债续命——九折买、按 20 日最低价九折换股、不还现金只还股。2026 年 1 到 8 月股数被放大到 6 倍，8 月 27 日刚做完上市以来第五次并股（30 并 1）。同时正在把占 2025 年收入 66% 的德国业务卖给 CEO 自己控制的公司，对价只抵债、不给现金。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-18 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-18，财务截止 2026-06-30（H1 6-K）· 价格：$1.74，2026-09-17 收盘（Nasdaq 官方，成交量 Nasdaq 历史接口与 Webull 双源逐日核对）· 在外 618,899 股（2026-08-27 公司确认），市值约 107.7 万美元
本票已是双轨（Tony 2026-09-18 22:02 令补做 Codex 轨）。Codex 轨三页已上线： 系统梳理 · 教学页 · 股本专项。 本页正文数字为 Claude 轨口径；两轨差异见下方登记。 Tony 2026-09-18 23:37 令：分子口径暂不统一，两轨并列呈现，不改已发布页数字。
两轨差异登记（2026-09-18，未调和）
| 分子构成 | Claude 轨（本页正文） | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 可转债 | 按现价规则 791,827 股（换股价 $1.459 ＝ 90%×20 日最低 VWAP；余额为本轨估算） | 按底价法 余量 1,301,366 股 |
| 预付权证 | 6,667 | 6,667 |
| 价内权证 | （并入上表，价外计 0） | 195,719（2026-09-18 盘中价内） |
| F-3 货架 | 计入①：按 I.B.5 折 463,156 | 不混入主分子：因无补充书／未定价且受 I.B.5 动态限制，另列压力换算 |
| ① 合计 | 1,261,650 股 → 14.1 / 17.8 / 27.0 天 | 1,503,752 股 → 16.85 / 21.24 / 32.15 天 |
| ② 含在外全部可售 | 1,850,264 股 → 20.7 / 26.1 / 39.6 天 | 2,075,082 股 → 23.25 / 29.31 / 44.36 天 |
| A 自由 vs 受限 | 自由 588,614（95.1%）vs 董高 30,285 | 较宽模型同为 588,614 vs 30,285；另给保守模型 571,330 vs 47,569（董高＋Gabay） |
| 授权（逐次核对） | 两轨一致：authorized 始终 unlimited／无面值，不计余量比；2026-08-27 30:1 后完成件未单独重述授权（只报已发行股） | |
读法：本票的分歧比 CTXR、ELBM 小得多（① 差约 24 万股），但成因同源—— 货架算不算①、浮动转换价的可转债按现价还是按底价折股，附录都没规定。 本页（Claude 轨）把货架计入①、可转债按现价；Codex 轨把货架另列、可转债按底价。 注意方向：本页在本票上是把货架算进来的一方，在 ELBM 上却是漏计的一方—— 同一个未定义的口子，各票各掷一次硬币。 Tony 决定暂不统一口径，故并列呈现、不改本页数字。
deep/pages/_main_body.html 与 _shares_body.html——这两份是 Claude 轨的暂存件，
但文件名不含 claude，而管家派单里写的是「不要读带 claude 字样的文件」。
该席从正文识别出是另一轨内容后当即停止、未复用任何文字与口径，最终三页只按本轨
sec/codex_full/ 与 pr/codex_2026-09-18/ 原件重写，并主动留痕上报。
这是管家派单的漏洞（用命名约定当隔离手段），不是该席的过失；下一批改为「只许读本轨自建目录」的白名单写法。
一句话结论（Claude 轨）
生意不假，但股东拿到的是被稀释到尽头的那一半
它真的在卖货：以色列两家自有药房加进口贸易，德国有 EU-GMP 批发子公司，2025 年收入 5,473 万加元。问题在毛利率从 2020 年的 55% 掉到 17.7%，而它借的钱年息 17%–20%、几乎都由 CEO 个人担保。20 个月里在外股从 308 万涨到 1,857 万（6 倍），2026 年 1–8 月发出的约 1,004 万股转换股加 218 万股权证股全部给同一家资金方，换回的现金合计不到 300 万美元。现在最后一块能卖的资产（德国业务）正要卖给 CEO 控制的 Slil，靠「财务困难」豁免跳过独立估值和小股东表决；卖完只剩以色列业务，权益仍为负。
三个页面
剔极值这一档：两轨碰巧用了同一条规则（Tukey Q3+1.5×IQR），所以没撞出来——但这里有个选择点。
按①分子 1,261,650 股换算，六种常见剔法的结果为：含极值 14.1 天／>10×中位数 14.1／
只剔最大 1 天 17.8／>5×中位数 17.8／Tukey IQR 17.8（两轨实际所用）／
>3×中位数 25.1／中位数口径 27.0。
区间 14.1 – 27.0 天，极差约 1.9 倍——比 ELBM（8.6%）敏感，远不及 PASW（38 倍）。
两轨规则相同是各自独立选到同一条，本页照录以留痕：数字一致时，写明规则才是区分
「方法收敛」与「数据巧合」的唯一凭据（此说法采自 pro 机 DVLT 实例：两轨规则不同却选出同样 4 天、结果逐位相同）。
股本结构专项 · 三组数（2026-09-17 默认口径）
在外 618,899 股，授权「无上限、无面值」。真正的压力不是已经发出来的股，是还没转换的可转债——按现价还能再换出约 79.2 万股，比现在在外的股还多。
| 情景 | Claude 轨 |
|---|---|
| A 现状 | 自由 588,614 股（95.1%）vs 受限 30,285 股（4.9%，只是董事高管按 Rule 144 关联人条件可卖，并非锁死）。没有任何锁定期协议。 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 1,850,264 股 → 20.7 / 26.1 / 39.6 天（含极值 / 剔极值 / 中位数） |
| C 翻倍日 / 过半日 | 按现价口径：翻倍日 2027-02-07、新增供给过半日 2027-01-01（7、8、9 月三笔新债的转换股尚未登记，按 Rule 144 六个月最早 2027-01-01 / 02-07 / 03-02 才能在美国公开卖）。但合同本就要求公司补交转售 F-3，一旦补交，这些日期会一次性提前到几周内。 |
一个值得看的异常：2026-09-17 没有任何新闻稿、没有任何申报，却放出 44 万股——相当于在外股的 71%。本轨的读法是：并股后已经有新的转换股在卖。
授权股与消化天数口径 · 2026-09-17 20:00 全队新口径
IMCC 是加拿大不列颠哥伦比亚省公司，章程写明「授权发行无限数量、无面值的普通股」。所以「授权余量 ÷ 在外股」这个比率无定义，本页不算。五次并股仍逐次查了一手件，不从上一次类推——凡原件写到授权的都是「无上限」，并股只合并已发行股，从来没有「缩授权」这回事，因为本来就没有上限可缩。
| 生效日 | 比例 / 为什么并 | 谁批准 | 授权普通股：之前 → 之后 | 依据（原件编号） |
|---|---|---|---|---|
| 2019-10-04 | 2.83 并 1 · 借壳上市（Navasota 矿业壳 → IM Cannabis） | 借壳交易文件 | 原件未载明 → 无上限 | 并股前壳公司文件不在 EDGAR；并股后 0001062993-21-001290 EX-99.79 / EX-99.67 |
| 2021-02-12 | 4 并 1 · 为上 Nasdaq 达到最低价 | 股东特别决议（2020-12-16，授权 3–8:1 区间） | 无上限 → 无上限 | 0001062993-21-001290 EX-99.83 / 0001062993-21-004771 |
| 2022-11-17 | 10 并 1 · 2022-07-13 买价缺陷函 | 股东普通决议（2022-10-20） | 无上限 → 无上限 | 0001178913-22-003992 / 0001178913-23-001175 |
| 2024-07-12 | 6 并 1 · 买价缺陷 | 仅董事会（新章程授权） | 无上限 → 无上限 | 0001178913-24-001625 / 0001178913-24-003688（董事会依据 0001178913-24-002140） |
| 2026-08-27 | 30 并 1 · 2026-04-09 买价缺陷函（期限 10-06） | 仅董事会 | 无上限 → 原件未载明（并股后尚无定期报告重述授权，6-K 只报在外股） | 0001178913-26-004126 Note 5A / 0001178913-26-004289 |
| 上市以来 | 不靠并股的扩授权：无 | — | 授权本就无上限，不存在扩授权 | — |
消化天数表的分子怎么定：分母是近 20 个交易日（2026-08-20 至 09-17）成交量，Nasdaq 官方历史接口与 Webull 日线双源逐日一致。
| 分子口径 | Claude 轨 |
|---|---|
| ① 只算新增供给 | 1,261,650 股＝可转债按现价规则 791,827 股（旧债余量估 53 万美元折 307,216 ＋ 7 月 156,968 ＋ 8 月 172,733 ＋ 9 月 154,911；换股价 $1.459 ＝ 90% × 20 日最低 VWAP $1.621，各笔另受底价约束）＋ 预付权证 6,667 ＋ F-3 货架按小盘三分之一规则现价折 463,156；权证 304,196 份全部价外计 0，期权 941 计 0，到期债券 8,540 计 0 → 14.1 / 17.8 / 27.0 天 |
| ② 含在外全部可售 | 1,850,264 股（① ＋ 在外自由流通 588,614 ＝ 在外 618,899 − 董事高管 30,285）→ 20.7 / 26.1 / 39.6 天 |
可转债余额是本轨估算：原件没有披露逐笔余额。若股价跌到各笔底价，可换股数最多约 124 万股，比按现价算的 79.2 万股再多五成。
事实（都能回到原件）
- 做什么：以色列——两家持牌药房 Pharm Yarok（含呼叫中心、配送、网上平台）与 Vironna（持 51%，面向阿拉伯社区），加贸易公司与持进口许可的 Focus Medical（2025-05 买回剩余 26%），货源主要从加拿大进口；德国——Adjupharm GmbH（持 90.02%），EU-GMP 认证，把进口大麻批发给药房。2025 年德国收入 3,635 万加元已超过以色列的 1,838 万。
- 财务（加元）：FY2025 收入 5,473 万、毛利率 17.7%、净亏 1,175 万；H1 2026 收入 1,627 万、毛利率 18.0%、净亏 685 万。6/30 现金 162 万、营运资金缺口 1,306 万、股东权益 −563 万（约 −410 万美元）。审计师 Fahn Kanne（Grant Thornton 以色列）与公司都写了持续经营重大疑虑。毛利率从 2020 年的 55% 一路跌到今天——以色列市场价格战，加上 2025-04 以色列对加拿大医用大麻花征最高 165% 反倾销税。
- 债的成本比毛利还高：银行只剩 Mizrahi 约 200 万加元（信用额度只展到 2026-09-25）；其余约 960 万来自「非金融机构」短期借款，年息 17%–20%、贷款人几乎都未具名、几乎都由 CEO 个人担保。另有若干逾期或悬而未决：ADI 贷款（原定 2025-06-30 到期，「双方在讨论」）、2025-10 一笔 50 万新谢克尔短贷（「在谈展期」）、2025-12 CEO 借给公司的 175 万新谢克尔（原定 2026-04-30 还，还没还，原件未载明）。
- 2026 年的续命方式：几乎每月一张 22.5–30 万美元的可转债，全给同一家以色列资金方 L.I.A. Pure Capital——九折买、可按 20 日最低价九折换股、不还现金只还股；对方每次持股不超过 4.99%，转了就卖、卖了再转。9/2 并股后又签了一张。该资金方 2025-07 借出 100 万美元时质押了 IMC Holdings 全部股权，并提名 Oz Adler 进董事会，同年 9 月出任董事长。
- 正在卖家当：2026-06-18 意向书、08-16 签股权买卖协议，把欧洲资产（德国 Adjupharm 等，占 2025 年收入 66%）卖给 CEO Oren Shuster 控制的 Slil 公司，对价只是抵掉约 1,240 万加元债务、不给现金，并靠「财务困难」豁免跳过独立估值与小股东表决，外部期限 2026-09-30。
- 交易所三条线：①买价——2026-04-09 缺陷函（5550(a)(2)），期限 2026-10-06；8/27 并股后 8/27–9/10 连续 10 个交易日收盘 ≥$1，但截至 9/18 未见复规确认、Nasdaq 名单仍挂着。注意 2026-08-27 刚并过股，一年内（至 2027-08-27）若再出现买价缺陷，不再给 180 天整改期（5810(c)(3)(A)(iv)；两年内累计只有 30:1，未到 250:1）。②股东权益——6/30 为 −410 万美元，远低于 250 万门槛，至今没有收到函，是悬着的第二把刀。③公众持股市值——588,614 × $1.74 ≈ 102.4 万美元，只比 100 万门槛高 2%，股价跌到约 $1.70 以下就低于门槛。
- 历史包袱：2021 年高位用股票花约 1.6 亿加元买下加拿大 Trichome 与 MYM，一年后加拿大业务进破产保护，2022 年商誉减记 1.08 亿、净亏 1.91 亿。2023–2025 年又陆续退出 Oranim 药房、Panaxia，2025 年再减值 639 万。2025-10 到 2026-03 连发两个「转型」概念（量子计算生物数据公司 60%、波兰反无人机公司 51%，均为非约束性），至今无后续。
- 本轨未获得持仓信息，也未假设持仓。
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 2026-09-25 | Mizrahi 信用额度到期 | 唯一还在的银行额度。 |
| 2026-09-30 | 德国业务卖给 CEO 控制的 Slil 的外部期限 | 成交则只剩以色列业务、权益仍为负；不成交则 1,240 万加元的债还在账上。 |
| 2026-10-06 | Nasdaq 买价整改期截止 | 应在此之前收到复规确认；已连续 10 日 ≥$1 但名单仍挂着。 |
| 随时 | 7、8、9 月三笔债的转售 F-3 有没有补交 | 合同期限已过、公司未递交。一旦补交，翻倍日与过半日会从 2027 年提前到几周内。 |
| 随时 | 股东权益缺陷函 | −410 万美元早已低于 250 万门槛，Nasdaq 至今只挂买价一项。 |
| 随时 | 股价是否跌到 $1.70 以下 | 公众持股市值就会低于 100 万美元的门槛。 |
| 随时 | 下一张按月可转债 | 这是它唯一还在运转的融资渠道，每次都是同一家资金方。 |
原件与方法
一手原件：SEC 官方 EDGAR 下 289/289 份整份 as-filed 加全部附件（CIK 1792030；其中 2 份断流件按单文件补齐），逐份清单与缺口写入 deep/sources-claude.md；公司新闻稿 254+ 篇。股数以 SEC 原件为准，最后一个公司确认数是 2026-08-27 并股当天的 618,899 股，之后的转换发股原件未载明。价格取 Nasdaq 官方接口 9/17 收盘，成交量与 Webull 日线逐日双源核对。时间一律为新加坡时间。本批只有 Claude 一轨，没有第二轨交叉验证。
本页与三个页面都是研究记录，不构成投资建议；本轨未获得持仓信息，也未假设持仓。