HAO · Haoxi Health Technology Ltd · 教学页 · Claude 轨
从零读懂 HAO：十堂小课，讲清「股价涨 8 倍、其实亏了六成」是怎么回事
给没接触过这类股票的人看。每一课先讲一个概念，再用 HAO 自己的真实数字举例。完整梳理见 系统梳理页 · 入口页 hao-deep.html · 另一轨 hao-deep-codex.html · 回总目录
2026-09-17 Asia/Singapore · HAOClaude。数字出自 SEC 原件、公司新闻稿和 Nasdaq 官方行情（9-16 收盘 $2.82）。本页只讲道理，不构成买卖建议。
一句话版本：HAO 是一家真在做广告代理、但几乎不赚钱的北京小公司。它上市后不停地低价发新股，再用合股把股价「变」回 1 美元以上。你在行情软件上看到的价格上涨，多数是合股造成的数字变化，不是公司变值钱了。
第 1 课 股票就是把一家公司切成很多份
一家公司被切成很多份，每一份叫「一股」。市值 = 股价 × 总股数，就是市场认为整家公司值多少钱。
HAO 的例子：8 月 12 日公司公告，合股后大约有 595,232 股 A 股和 15,895 股 B 股，合计约 61.1 万股。9 月 16 日收盘 $2.82。
市值 ≈ 611,127 × 2.82 ≈ 172 万美元。
最容易犯的错：拿今天的价格乘以以前的股数。合股前 HAO 有 1,222 万股，乘 $2.82 会得出 3,400 万，高估 20 倍。任务书里就出现过这个数。价格和股数必须是同一个时间点、同一个口径。
第 2 课 合股：20 张 1 块钱换 1 张 20 块
合股（也叫反向拆股）是把好几股合成一股。你的股数变少、每股价格同比例变高，手里的总钱数不变。公司做这件事，通常是因为股价太低，要守住交易所的最低价格要求。
1:20 合股的意思：原来 20 股变成 1 股。合股不创造价值，也不损失价值。
HAO 的例子：7 月 10 日收盘 $0.359。8 月 14 日 1:20 合股生效。所以 7 月 10 日的价格换算成今天的「股」，是 0.359 × 20 = $7.18。今天 $2.82，实际是跌了 61%。
行情软件（Nasdaq、Robinhood 等）会自动把合股前的历史价格乘上去，所以图上看起来是连贯的。但如果你手上只记着「7 月是 3 毛 6」，就会误以为涨了 8 倍。
HAO 合过三次：2025 年 1 月 1:25，2026 年 5 月 1:128，2026 年 8 月 1:20。25 × 128 × 20 = 64,000。上市时的 64,000 股，今天只剩 1 股。
小提示：8 月这次合股，公司只发了新闻稿，没向 SEC 交文件。只盯 SEC 网站会漏掉，要同时看公司新闻稿和纳斯达克公告。
第 3 课 稀释：蛋糕没变大，切的刀越来越多
公司发新股换钱，叫增发。如果钱没让公司变得更值钱，老股东手里那一块就变小了，这叫稀释。
都换算成今天的股数口径：IPO 后全部 A 股只相当于 228 股，现在是 595,232 股，翻了约 2,600 倍。
算一算：上市时花 $4 买的 1 股，今天只剩 1/64,000 股，价值 2.82 ÷ 64,000 ≈ 0.00004 美元。这就是「跌了 99.999%」的意思。
同一时期公司一共融了约 3,300 万美元，但每一轮的发行价都比上一轮低得多（今天口径）：$256,000 → $19,200 → $589 → $250 → $89 → $8 → 现价 $2.82。
第 4 课 预付权证：先把钱几乎全付了，股票想什么时候拿就什么时候拿
权证是「将来按某个价格买股票的权利」。预付权证是买家现在就把几乎全部的钱付了，只留一点点尾款，随时可以换成股票，而且永不过期。
为什么要这么设计？机构一般不愿意一次持有超过 4.99% 或 9.99%：超过 5% 要向 SEC 公开申报持股，超过 10% 还会被当成内部人，受更多限制。预付权证让他们先付钱，再分批换股、分批卖掉，每一刻都不超过上限。
HAO 2026 年 7 月的例子：公司卖出 30 万股（每股 $0.40），外加 970 万份预付权证（先付 $0.07，尾款 $0.33）。
7 月 13 日交割当天就行权 480 万份；8 月 12 日公告里 A 股已经是 11,904,632 股，正好等于 7 月 13 日的 7,004,632 股加上剩下的 490 万份。说明预付权证在一个月内全部换成了股票，按 7 月中旬每天几百万股的成交量看，很可能已经卖进了市场。
2026 年 5 月更夸张：每份预付权证能换 10.355 股，尾款每股 $0.0026。表面发行价 $0.25，比当时 $0.045 的股价高 5 倍多。但把能换到的股数算进去，买家实际每股只付约 $0.035。
第 5 课 带「重置」的权证：价格往下调，股数往上翻
有些权证写着：过几天，行权价会自动调低，同时能买的股数按比例变多。对发行公司来说，这等于事先答应了更便宜地卖出更多股票。
2025 年 12 月那笔 500 万美元私募的权证，是怎么变成 4,500 万股的。
怎么在原件里认出它：搜 Reset、Floor Price、Alternate Cashless Exercise、Share Combination Event 这几个词。HAO 2024 年和 2025 年 12 月发的权证都有；2026 年 7 月那批没有。
第 6 课 授权股本和在外股本：仓库和货架
在外股本是已经发出去、在别人手里的股票，像货架上的商品。授权股本是章程允许公司最多发多少股，像仓库的容量。仓库越大，公司不用问股东就能往货架上补的货越多。
HAO 的例子：2026 年 6 月 2 日股东会，把授权从 12 亿股 A 股提高到 100 万亿股。今天在外 A 股约 59.5 万股。
8 月 1:20 合股后仓库有多大，公司没有写：决议说仓库也跟着合并（变成 5 万亿），但董事会有权另定。不管是 100 万亿还是 5 万亿，都比货架大几百万倍，对发股不构成约束。注意：合股时仓库缩不缩，每次都要单独查原件，不能按上一次类推。
7 月 6 日股东会又把每股面值降到 0.0000001 美元。面值越低，低价发股就越没有法律障碍。
委托书里写的理由是「为未来融资、投资、收购、激励留出空间，不必再开股东会」。
第 7 课 A 股和 B 股：钱一样多，票不一样多
HAO 有两类股票。A 股在纳斯达克交易，每股 1 票。B 股不上市，全部在 CEO Zhen Fan 手里，2025 年 12 月起每股 30 票。
算投票权：Zhen Fan 的票 = B 股数 × 30；总票数 = 他的票 + A 股数。
5 月 19 日：40,690,800 × 30 ÷（40,690,800 × 30 + 235,504,007）= 83.83%。这个数和公司公告一模一样，说明算法对。
8 月合股后：15,895 × 30 = 476,850 票；A 股 595,232 票。476,850 ÷ 1,072,082 ≈ 44%。
这说明什么：7 月那次发了 1,000 万股 A 股以后，CEO 按公开数字已经不过半数。公司没有说过这件事。以前的做法是董事会低价给他发 B 股（5 月花 72 万美元买了 4,000 万股 B 股），以后若再出现，就是为了把控制权补回来。
第 8 课 纳斯达克的 1 美元规则，以及为什么 HAO 已经没有退路
纳斯达克要求股票收盘买价不低于 1 美元。连续 30 个交易日低于 1 美元，就算「不达标」。
SEC 在 2025 年 1 月 17 日批准的纳斯达克新规则（Release 34-102245）。
还有两条门槛离得也不远。第一，公众持有的股数至少 50 万股，HAO 约 59.5 万。第二，公众持股市值至少 100 万美元，按 $2.82 算约 168 万，股价跌到 $1.68 左右就不够了。
第 9 课 这门生意怎么赚钱：营收很大，利润很薄
HAO 的子公司在北京帮整形、口腔、皮肤科医院在抖音、今日头条上投广告。它从字节跳动的巨量引擎买流量（占采购 97%–99%），转卖给医院，赚服务费和平台返点。
毛额记账是什么意思：医院付 100 元，HAO 把这 100 元全部记作营收，再把付给巨量引擎的约 95 元记作成本。所以「半年营收 3,383 万美元」看着不小，毛利只有 160 万，毛利率 4.72%。再扣掉员工工资、审计、上市费用和大额坏账，2025 年下半年亏了 688 万。
读财报时要问三个问题：钱从哪里来（融资还是经营），钱到哪里去（有没有借给看不清的人），有没有一次性的收益在美化利润。HAO 2025 财年的 388 万净利润，全部来自权证价值下跌带来的账面收益，经营本身亏 200 万。
第 10 课 市值比现金还低，为什么不一定是便宜
按公开数字估算，HAO 9 月底现金扣掉负债大约还有 890 万美元，市值只有 172 万。看起来像花 2 毛买 1 块钱。但市场有它的理由：
- 钱不一定到得了股东手里。公司已经把借给不具名第三方的 459 万全额计提，还有 450 万可转债、转给 CEO 的 100 万，都没说对手是谁。
- 下一次发股随时可能来。1:20 合股前授权 100 万亿 A 股，合股后股数公司没写，无论哪个数都比在外的 59.5 万股大几百万倍；在市增发（ATM）的窗口 9 月 8 日已经打开。
- 最新报表停在 2025 年 12 月 31 日。之后融的 1,000 多万花在哪，要等 10 月底前后的年报才知道。
所以「低于现金」只是一个起点。更重要的是现金有没有被管理层以外的人分享的机制，以及公司停止发股的迹象。HAO 目前两样都没有。
自测：点开看答案
1. 7 月 10 日收盘 $0.359，今天 $2.82，涨了还是跌了？
跌了。中间有 1:20 合股，$0.359 相当于今天的 $7.18。2.82 ÷ 7.18 − 1 ≈ −61%。
2. 在 HAO 合股后算市值，该用哪个股数？
合股后的约 61.1 万股（59.5 万 A 股＋1.6 万 B 股）。用合股前的 1,222 万股会高估 20 倍。
3. 7 月买家有权在 9 月 30 日前按「同样价格」再买一倍，这个权利现在值钱吗？
不值钱。同样价格是 $0.40，合同写明随合股调整，合股后是 $8.00。现价 $2.82，没人会用 $8 去买。
4. 为什么说 HAO 再跌破 1 美元就没有整改期？
它一年内做过合股，两年内累计合股 64,000:1，超过 250:1。按纳斯达克规则 5810(c)(3)(A)(iv)，两条都会让它失去整改期，直接收到退市决定。
5. CEO 现在还控制公司投票吗？
按公开数字算约 44%，不过半。但董事会可以不经股东会给他增发 B 股，每股 30 票，很容易补回来。
名词表
点开看 14 个词
| 词 | 一句话解释 |
|---|
| 6-K | 外国公司向 SEC 递交的临时公告，相当于美国公司的 8-K。 |
| 20-F | 外国公司的年报。HAO 财年到 6 月 30 日，年报 4 个月内要交。 |
| 424B5 | 在已登记的「货架」上发一笔股票时交的招股说明书补充，写价格、数量、费用。 |
| F-3 货架登记 | 先向 SEC 登记一个发行额度，之后随时从里面拿出来发。HAO 的额度是 8,000 万美元。 |
| 登记直发（RD） | 通过券商把新股直接卖给几家机构，当天定价、一两天交割。 |
| ATM 在市增发 | 公司通过券商在市场上边交易边卖新股，不用一次公告价格。 |
| Reg S 私募 | 只卖给美国以外投资人的私募，不需要向 SEC 登记。 |
| 预付权证 | 先付几乎全款、留一点尾款的权证，随时可换股，永不过期。 |
| 重置 / 棘轮 | 权证行权价在特定条件下自动调低，股数同步变多。 |
| 合股 | 把多股合成一股，股数少、股价高，总价值不变。 |
| 授权股本 | 章程允许发行的最多股数。 |
| 毛额记账 | 把代收代付的全部金额记为营收，营收大、毛利率低。 |
| 计提 / 减值 | 公司判断某笔资产收不回或不值那么多，在账上提前记损失。 |
| 锁定期 | 董事、高管或大股东承诺一段时间内不卖股票。HAO 这次到 2026-10-11。 |