后面每一步都会用到这六个数。除特别说明，股数和价格都是 2025-09-08「1 并 10」之后的口径（本页叫「今天口径」）。
B 类股不在纳斯达克交易，但它和 A 类分红、清算权利完全相同，随时能 1:1 换成 A 类。所以「公司值多少钱」应该把 B 类算进去（588 万美元）；「市场上这只股票的市值」有些数据商只算 A 类（553 万美元）。两个数都对，关键是说清楚口径。
原件：F-3 2026-04-01（股数） · F-3 2026-03-11（私募） · 20-F 2025-10-24（投票权表）
GLXG 做两件事。薪酬外包：你公司在上海有 50 个员工，工资、个税、社保很麻烦，交给 GLXG 算、GLXG 报，你按人头或按笔付服务费。雇佣服务（EOR，名义雇主）：你公司在台湾根本没设分公司，但想雇 3 个人——GLXG（或它的当地合作方）在法律上当这 3 个人的雇主，你把工资和服务费打给 GLXG，GLXG 再发给员工。
关键是第二种的记账方式。假设你每月给 GLXG 打 10 万港元，其中 9 万是员工工资、1 万是服务费。GLXG 在收入里只记 1 万，因为它只是「代理人」，工资是替你转付的。这叫按净额确认收入。
所以：收入小，不代表经手的钱少；资产负债表上「为雇佣服务收取的可退还押金」2025 年底有 755.5 万港元，就是客户预付、将来要退回或抵扣的钱，不属于公司。
GLXG 注册在英属维尔京群岛、总部在香港，在美国证监会眼里是「外国私人发行人」。它和美国本土公司交的表不一样：
| 要看的东西 | 美国公司 | GLXG（外国私人发行人） | GLXG 的例子 |
|---|---|---|---|
| 年报 | 10-K | 20-F（财年结束后 4 个月内） | 20-F 2025-10-24 |
| 季报 / 半年报 | 10-Q | 无强制；GLXG 用 6-K 附半年报 | 6-K 2026-05-13 |
| 重大事件 | 8-K（4 个营业日） | 6-K（按母国或交易所要求「提供」） | 6-K 2025-09-03（1 并 10） |
| 股东大会 | DEF 14A 委托书 | 常常没有；GLXG 用股东书面决议 | 6-K 2025-03-24 |
| 董事高管持股 | Form 3 / 4 | 按惯例不交；GLXG 2026-08-03 补交了 Form 3 | Form 3 |
6-K 是「提供」（furnish）而不是「提交」（file），什么消息要出 6-K 没有 8-K 那样的逐项清单。GLXG 上市两年 17 份公司新闻稿里，有 5 份没有对应 6-K：2025-01-10 宣传稿、2025-09-26 H-1B 评论、2026-02-24 NIKE 续约、2026-05-14 半年业绩稿、2026-09-02 稳定币。所以查 GLXG，EDGAR 和通稿网站（ACN Newswire、GlobeNewswire）要两边都看。
美国公司章程通常写「授权发行 1 亿股」，已发 500 万股，那么董事会还能发 9,500 万股，超过就要股东投票改章程。这个「授权余量」常被拿来衡量稀释空间。
GLXG 是 BVI 公司，章程第 6.2 条写的是 「可以发行不限数量的 A 类股和不限数量的 B 类股」。没有上限，就没有「余量」——董事会想发多少都不会碰到章程上限。所以对 GLXG，不能算「授权余量 ÷ 在外股」：分母是 596 万，分子是无穷大，这个比值没有意义。
一般理解，已发行 = 在外。GLXG 不一样：2025 年 2 月激励计划刚通过，公司就把整个额度 3,602,500 股（今天 360,250）一次性「发行」出来放在公司名下，等将来授予员工时再拨出去。放在公司名下的这部分，会计上算「已发行」但不算「在外」。
公司 2026-04 递交货架时自报「非关联人持有 3,211,515 股」。用 5,601,515（已发行口径）减去这个数得 2,390,000 股关联人股。如果用在外口径 5,263,012 来算，公众手里的股会少 338,503 股——公司名下的激励股不应该算公众持股。差别不大，但这是读 GLXG 申报时要随手核的一类口径问题。
“Class A Ordinary shares, US$0.00625 par value, unlimited number of shares authorized; 1,801,515 shares issued and 1,463,012 shares outstanding as of December 31, 2025”2025-03-19，GLXG 把全部普通股改成两类：A 类每股 1 票，B 类每股 50 票，分红、清算完全一样。B 类只发给了三位创始人，各 120,000 股（今天口径）。
纳斯达克第 5640 条原则上不允许上市公司通过公司行为不成比例地削减现有股东的投票权——新设高投票权股正是典型情形。GLXG 援引第 5615(a)(3) 条：外国私人发行人可以按母国（BVI）惯例办事，用股东书面决议代替股东会。签字的股东代表 59.51% 的股份。
“Pursuant to the home country rule exemption set forth under Nasdaq Listing Rule 5615(a)(3), a Foreign Private Issuer may follow its home country practice in lieu of the requirements of the Nasdaq Marketplace Rule 5600 Series, including Rule 5635(d) and 5640.”“each Class B Ordinary Share shall be converted at the option of the holder, at any time after issue and without the payment of any additional sum, into such Conversion Number of fully paid Class A Ordinary Shares calculated at the Conversion Rate.”原件：6-K 2025-03-24 · 附件 99.1 Ogier 函 · 20-F 2025-10-24 · Form 3 · But
反拆（公司叫「股份合并」share consolidation）就是把每 10 股合成 1 股。你原来有 1,000 股、每股 $0.40，合并后变成 100 股、每股理论上 $4.00，总值不变。GLXG 的面值也跟着乘 10：$0.000625 → $0.00625。
注意公告写「outstanding（在外）」从 21,615,000 减到约 2,161,500，但 21,615,000 其实是已发行数（含 360.25 万股公司名下激励股），在外只有 18,012,500——第 5 步讲的口径问题在公司自己的公告里也出现了。
比较反拆前后的价格，必须换成同一口径。规则很简单：反拆前的价格 × 10，反拆前的股数 ÷ 10。行情网站通常已经替你换好（叫「复权」），但你要会核对它换得对不对。
GLXG 正好给了两个现成的核对点：两份私募合同都写了「按某日收盘价的百分之几定价」。
要。反拆前 1 股 = 今天的 0.1 股，所以反拆前的成交量要 ÷ 10 才能和今天比。Nasdaq 与 Yahoo 的历史日线都已按这个口径处理：例如 IPO 首日（2024-09-12）两家都给出约 25.8 万股，对应旧口径约 258 万股。比较「上市首日换手」时要记得这一点。
纳斯达克要求股票收盘买价不低于 $1。规则的时间线，用 GLXG 自己的日期走一遍：
| 规则 | GLXG 的日期 |
|---|---|
| 连续 30 个营业日收盘买价 < $1 → 收到不足通知 | 2025-01-31 至 03-14 连续低于 $1（旧口径），03-17 收到通知 |
| 4 个营业日内公告 | 2025-03-20 6-K |
| 第一个 180 天宽限 | 至 2025-09-15 |
| 未恢复 → 满足其他上市条件可再给 180 天（需承诺必要时反拆） | 2025-09-16 获批，至 2026-03-16 |
| 任一时点连续 10 个营业日收盘买价 ≥ $1 → 恢复合规 | 9/8 反拆落地，9/8 至 9/19 连续 10 天 ≥ $1，9/22 获通知 |
（2026-09-18 补一手件出处）本步两条规则出自 Release No. 34–102245 / SR–NASDAQ–2024–045 批准令（2025-01-17）：一年内并过股则不给任何整改期；两年累计 250:1 以上同样不给。原件 USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2025-01621.pdf、2020-08814.pdf、2024-23535.pdf。这些文件用短破折号排版，按连字符搜索会得到假空集。
「反拆窗口」= 落地日前 15 个交易日 + 落地日 + 落地后 30 个交易日，共 46 天。在这 46 天里找盘中最高价和最低价。
第一步先看谁在前：如果最低在前、最高在后，说明窗口里发生过一段拉升；如果最高在前、最低在后，说明是一段下跌。第二步才算倍数：最高 ÷ 最低。
同样是 2.21 倍，「$7.59 → $3.43」（先高后低）意味着买在窗口里的人大多亏钱；「$3.43 → $7.59」（先低后高）意味着有人在四天里拿到一倍多的涨幅。GLXG 的情形是后者，而且高点那天（9/12）正好是公司和私募买方签改价协议的日子——改价基准是 9/5 的收盘 $3.63 × 60% = $2.178。这就是为什么规则要求「先看时序」。46 行逐日数据见 Claude 轨梳理第八节。
有些公司反拆时会把授权股同比例缩小（例如授权 1 亿、1 并 10 后变 1,000 万），有些不缩；同一家公司两次反拆也可能不一样。所以研究规则要求：每一次都找到「变前」和「变后」两份一手件，不能从上一次或别的公司类推。
| GLXG 的股本动作 | 授权股 变前 → 变后 | 一手件 |
|---|---|---|
| 2022-12-19 1 拆 1,600（正向拆股） | 50,000 股 → 不限 | 424B4 |
| 2025-03-19 分 A/B 两类 | 不限（单类）→ 不限 A + 不限 B | 章程 2025-03-19 |
| 2025-09-08 1 并 10 | 不限 → 不限 | 章程 2025-09-09 |
私募（PIPE）是公司不经公开市场、直接把新股卖给特定买家。价格通常按「签约前一天收盘价」打折。GLXG 三份合同的折扣：
发行前 A 类已发行 1,801,515 股。按 1/14 收盘 $1.65 算，老股东的 A 类价值约 297 万美元。公司以 $0.66 发 380 万股，只收 250.8 万美元，但新股数是老股数的 2.1 倍。
这是简化算法（忽略现金用途、B 类等），只用来说明「低价大比例发行会把每股价值拉向发行价」。
Reg S（S 条例）让公司把股卖给美国境外的人而不用在 SEC 登记。代价是：这些股是「受限证券」，不能马上卖回美国市场。要卖，有两条路：
GLXG 选了第二条，而且很快：
原件：6-K 2026-01-22 附件 10.1 · F-3 2026-03-11 · SEC 函 2026-03-16 · 生效通知
转售招股书写：「售股股东过去三年与我们没有任何重大关系。」这句话可以核。方法是把招股书里每位买方的全名和脚注地址，拿去和两类一手件比对：① 这家公司自己以前的申报（历版招股书、年报股东表）；② EDGAR 全文检索里其他公司的申报。
④ 先写清楚「检索基底」有多大：GLXG 的 89 份申报里一共有 832 个文档，其中只有 220 个是可检索文本；357 个是扫描图片（本机没有 OCR 工具），16 个是 PDF（本次已全部抽出文本）。搜不到一个名字，可能是真没有，也可能是它躺在一张扫描图片里——GLXG 的两个渠道客户 Celergo LLC 与 SafeGuard World International LLC，名字就只出现在 2022 年 DRS/A 的扫描附件里。所以「没找到」要连基底一起写：找了哪些、没找哪些、为什么。
① 同名同址是两份一手件逐字一致，但两家公司都没有写「是同一人」——页面只能写「一手件逐字一致」，不能替公司下结论。② 人物在别家公司的头衔（例如 Kong 是 CURRENC CEO）要用那家公司自己的申报（CURRENC 的 20-F 与 Form 3），不能用 GLXG 新闻稿里的称呼。③ Law 在 TAKA 的履历来自 GLXG 招股书自述，只能当线索。
“The Selling Shareholders have not had any material relationship with us within the past three years.”“Each Investor represents that it has a relationship with the Company preceding the offering of the Shares.”原件：F-3 2026-03-11 · 20-F 2024-11-08 · F-1/A 2023-10-31 · 6-K 2026-01-22 附件 10.1
IPO 时，承销商通常要求董事高管和大股东签「锁定协议」：上市后几个月内不卖，免得新股东一上来就被砸盘。GLXG 的锁定期是 6 个月，但有一句关键的例外：「售股股东除外」。
IPO 同一天，GLXG 还发了另一份「转售招股书」，让三家上市前股东（NEW BASIC、FIRST START、DYNAMIC ALLY）在 IPO 交割后就能卖掉全部 2,240,000 股（今天 224,000）。其中 FIRST START 持股 6%，本来属于「5% 以上股东」要锁定，因为是售股股东就不用了。
首版招股书（2022-12）只有 LUCKY PARTNER 一家 960,000 股；SEC 指出它持股 6% 应受锁定，第 1 次修订（2023-01）起锁定条款就加上了「售股股东除外」；2023-06 换成 NEW BASIC 640,000 股；2023-10 扩到三家 2,240,000 股。2024-05 SEC 问：这是不是公司借股东之手卖股？公司答：三家都是「2021 年 8 月公司成立时就投资的创始成员」，登记是「应其要求，便于个人财务规划」。
“the request was made by three of the Company’s 14 founding shareholders. The Company has not received any such request for the rest founding shareholders.”“The Selling Shareholders have not had any position, office or other material relationship within past three years with the Company.”同一批人，对 SEC 说是「创始成员」，招股书里写「没有重大关系」。
原件：424B4 2024-09-12 · 424B3 2024-09-12 · 公司回函 2024-05-09 · SEC 函 2024-05-02
Rule 144 是受限股和关联人股卖回市场的「安全港」。两类人规则不同：
| 非关联人 | 关联人（董事、高管、控股股东） | |
|---|---|---|
| 持有期 | 报告公司 6 个月；满 1 年无任何条件 | 受限股同样 6 个月 |
| 数量 | 不限 | 每 3 个月 ≤ max（该类在外股 1%，前 4 周平均周成交量） |
| 方式 | 不限 | 经纪商交易；超过 5,000 股或 $50,000 要交 Form 144 |
「4 周平均周成交量」是随市场变的。2026-06 那几周（6/11 单日 1.14 亿股）周均量达数千万股，任何关联人几乎可以不受限地卖；到 8 月中旬以后周均量回到约 35 万股。所以关联人量限在 GLXG 这种成交量极不稳定的股票上，时紧时松。
纳斯达克第 5635(d) 条：公司以低于市价的价格发行超过发行前 20% 的股，要先经股东批准。GLXG 两笔私募都远超：
外国私人发行人可以按第 5615(a)(3) 条选择遵循母国惯例。GLXG 在 2025-03 的 6-K 里明确援引了这一豁免，律师函列出的被替代规则包括 5635(d)。但 2025-10 的年报第 16G 项写：「截至本报告日，我们没有依赖任何母国惯例豁免。」两份申报说法相反；2026 年私募也没有单独就豁免出 6-K。
「货架登记」（shelf）是公司先向 SEC 登记一个总额度，以后需要钱时随时「从货架上取」发行，不用每次重新登记。GLXG 2026-06-02 生效的货架额度是 2 亿美元。
但小公司有上限：公众流通值低于 7,500 万美元时，任意 12 个月内经 F-3 卖出的总额不能超过公众流通值的三分之一（F-3 一般指示 I.B.5，俗称 baby shelf）。GLXG 的招股书没写这一条，规则照样适用。
三分之一上限只管「经 F-3 货架」的发行。2026 年那笔 380 万股私募走的是 Reg S 离岸发行、然后另外登记转售，根本不经过货架，所以不受这个上限约束。换句话说：GLXG 以后如果还要大量发股，最可能的方式仍然是私募，而不是货架。
“As of March 31, 2026, the aggregate market value of Galaxy’s outstanding Class A Ordinary Shares held by non-affiliates, or public float, was approximately US$7,193,793.6”公司不会直接列出它认为谁是关联人，但算公众流通值时必须扣掉关联人股。所以可以反推。
用处：① 公司自己的口径承认这 7 人是关联人，而转售招股书又说他们「没有重大关系」；② 按公司分母他们各持 5.18%，超过 13G 的 5% 申报线，但 EDGAR 上没有一份 13G。边界：这是唯一一个「整好凑出 2,390,000」的直观组合，但公司没有列名单，不能排除别的组合。页面上一律标「推算」。
「消化天数」= 如果能卖的股都要卖掉，按最近的日成交量要几天。分子是「能卖的股」，分母是「每天成交多少股」。两边都要写清口径。
9/8 那一天把 20 日均量拉高了一倍。如果只报含极值均量（75,189），会得出「两个月就能消化完」；剔掉那一天或用中位数，是四到五个月。单日极值占比越高，三档差得越多。GLXG 这次单日占 52.5%，含极值与剔极值差 2 倍。另外，分子也有两种：只算新增供给（这次私募带来的）和含全部可售（包括早就能卖的老股），两行都要给，读者才知道差别来自哪里。
完整表格与逐日数据：股本专项 · Claude 轨第 ⑥ 节
「解锁阶梯」把「今天能卖的股」按将来哪天能卖排成台阶。两个标记点：过半日——能卖的股第一次超过总股本一半；翻倍日——能卖的股变成某个基准日的两倍。
要让 4,903,012 再翻倍，需要新增约 490 万股可卖股。现有全部额度——公司名下激励股 338,503、新激励额度 760,000、创始人 B 类 360,000、货架约 107 万股——合计约 253 万股，只够涨一半多。能一次性超过这个量的，只有一笔新的、不经货架的私募；那需要公司宣布，没有日期。所以本页写「翻倍日：已在 2026-03-19 发生；下一次不存在日历日期，原因是锁定与持有期已全部过去，剩余增量全部取决于公司行动」。
半年报通常并排两列：本期和去年同期（比较列）。正常情况下，比较列应该和去年当时报的数一样；如果不一样，公司要说明为什么（重述、重分类）。
两种可能都说得通：① 研发支出确实发生在 2024 年下半年，当时的半年报漏记；② 支出发生在 2025 年上半年，新半年报的比较列放错了期间。哪一种都意味着至少一份申报与事实不符，而公司没有说明。检验办法：等 2026 财年年报，看它对 2025 财年的研发和季度分布怎么写。这类比对只需要把两份申报的同一行并排放。
“the Group recorded a net loss of HKD7,843,071 (US$1,009,707) for the six months ended December 31, 2024”“Research and development expenses | (18,686,290) | - | -”原件：6-K 2025-05-07 附件 99.2 · 6-K 2026-05-13 附件 99.2 · 6-K 2025-06-13（换审计师）
同一件事，可能出现在三个地方：公司申报（6-K、20-F）、公司新闻稿（通稿网站、公司官网）、第三方稿件。核对顺序永远是：先申报，再公司稿，第三方只当线索。GLXG 的三个例子：
6-K 2025-06-25 附件 99.1 · CURRENC 8-K 附件 99.1 · ACN 2025-09-26 与 2026-09-02 存档（USstock/GLXG/pr/raw_pages）
20-F 很长（GLXG 2025 年那份文本超过 70 万字符）。第一次读，按这个顺序翻，GLXG 的答案附在后面：
| 先看 | 在 20-F 哪里 | GLXG 2025 年报里的答案 |
|---|---|---|
| 封面股数 | 封面最后一段 | A 类已发行 1,801,515 / 在外 1,441,265；B 类 360,000（2025-06-30） |
| 谁控制公司 | 第 7.A 项主要股东 | 三位创始人各 31.5% 投票权，合计 94.4% |
| 董事高管是谁、何时上任 | 第 6.A 项 | 三位独董 2024-09-10 同日上任 |
| 钱赚了多少、花在哪 | 第 5 项 + 财务报表 | 净亏 2,757 万港元，研发 1,869 万「决定不再投入」 |
| IPO 钱用了没 | 第 14 项 | 「仍按招股书用途使用」，未披露已用金额 |
| 内控 | 第 15 项 | 「ineffective」 |
| 换没换审计师 | 第 16F 项 | 2025-05-12 换 |
| 公司治理豁免 | 第 16G 项 | 「未依赖任何母国惯例豁免」（与 2025-03 的 6-K 相反） |
| 期后事项 | 财报最后一个附注 | 私募签约、1 并 10、改价 |
年报只到财年结束后几个月。GLXG 2025 年报（10-24）之后发生的私募、终止、转售登记、货架、激励扩额、Form 3，全在之后的 6-K、F-3、S-8 里。读完年报，按日期把 EDGAR 列表往后翻一遍，是每次都要做的一步。