ELBM（Electra Battery Materials）：研究从这里进。
一座改了五年还没投产的钴精炼厂。安大略省，公司称是北美唯一的一座；2022 年带着「当年底投产」的承诺上 Nasdaq，设备损坏、造价翻倍、利息付不出，2025 年 10 月靠债转股活下来——代价是在外股从约 1,800 万跳到 9,365 万，外加 2,641 万股零成本预付权证和 1.04 亿张权证压在头上。上市至今没有过一分钱销售收入。2026-03-16 又跌破 $1，第二个整改期到 2027-03-15，董事会手里已经握着 1:2–1:6 的合股授权。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-18 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-18，财务截止 2026-06-30（中报 6-K）· 价格：$0.5503，2026-09-17 收盘（Nasdaq 官方，Cboe 逐日交叉）· 在外 106,800,138 股，市值约 5,877 万美元
本票已是双轨（Tony 2026-09-18 22:02 令补做 Codex 轨）。Codex 轨三页已上线： 系统梳理 · 教学页 · 股本专项。 本页正文数字为 Claude 轨口径；两轨差异见下方登记。 Tony 2026-09-18 23:37 令：分子口径暂不统一，两轨并列呈现，不改已发布页数字。
两轨差异登记（2026-09-18，未调和）
| 分子构成 | Claude 轨（本页正文） | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 预付权证 | 26,405,657 | 26,405,657 |
| ATM 余额折股 | 33,046,280 | 33,046,280 |
| 非 ATM 的 F-3 货架 | 未计入 | 按 I.B.5 动态估算折 40,628,340 |
| RSU / DSU | 未计入 | 837,511 |
| 价外权证／期权 | 计 0（上限 104,219,599） | 计 0（上限另列 104,219,599 / 3,417,435） |
| ① 合计 | 59,451,937 股 → 151.5 / 163.0 / 164.5 天 | 100,917,789 股 → 257.2 / 276.7 / 279.2 天 |
| ② 含在外全部可售 | 165,430,701 股 → 421.6 / 453.6 / 457.7 天 | 约 207,451,028 股 → 528.7 / 568.8 / 573.9 天 |
| 授权（三次核对） | 两轨一致：2022 1:18、2024-12-31 1:4，授权始终 unlimited／无面值，累计 72:1；无非并股扩授权；2026-06-23 股东授权 1:2–1:6 未实施 | |
读法：差额的两项都是「货架里非 ATM 的那部分」与「RSU/DSU」算不算未来供给—— 附录只说「ATM／ELOC／货架余额按写明的价格折股」，没规定非 ATM 部分是否单独计入。 值得说明的是：本页（Claude 轨）在 CTXR 上是更严的那一方（对 ATM 套了 I.B.5 上限）， 在本票却是更松的那一方（整块漏计货架非 ATM 部分）—— 同一个未定义的口子，两轨在不同票上各掷一次硬币，不是谁系统性偏松偏紧。 管家倾向 Codex 在本票上更完整，但 Tony 决定暂不统一口径，故并列呈现、不改本页数字。
一句话结论（Claude 轨）
不是「解禁日」型的票，是「随涨随供」型
日历上已经没有待解锁的股票——1.068 亿股里 99.2% 今天就能卖，受限的只有董事高管那约 82 万股。真正压在上面的是不需要等日期的东西：2,641 万股行权价 $0.000001、无到期的预付权证，公司自己随时可以按市价卖的 ATM 余额（约 1,820 万美元 ≈ 3,305 万股），以及 1.04 亿张行权价 $1.25 的权证。价格一抬，前两样先出来；过了 $1.25，后面还有一亿张。因果链很直：建设延误 → 高息可转债填洞 → 债务把公司拖到违约边缘 → 债转股把控制权和上亿张权证让给债主和新投资人 → 股数暴增、价格回到 $1 以下 → 又要合股、又要继续卖股。每一步都发生在前一步的代价上。
三个页面
剔极值这一档：两轨碰巧用了同一条规则（IQR），所以没撞出来——但这里确实有个选择点。
本票分母对剔法几乎不敏感：全窗口没有任何一天超过中位数的 3 倍
（最大 918,051 < 3×中位数 1,084,368），所以「>3×／>5×／>10× 中位数」三条规则一天都剔不掉，
等于含极值。按①分子 59,451,937 股换算，六种常见剔法给出的结果只落在 151.5 – 164.5 天之间，
极差 8.6%：含极值 151.5／只剔最大 1 天 163.0／Tukey IQR 163.0（两轨实际所用）／中位数 164.5。
对照：同样六种剔法在 PASW 上给出 5.91 – 224.23 天（差 38 倍）。
所以「剔法要不要统一」在不同票上的分量完全不同——它只在极值高度集中、且分布没有干净断口的票上才要紧，
本票有干净断口，故两轨一致是数据造成的，不是方法收敛。此处照录以留痕。
股本结构专项 · 三组数（2026-09-17 默认口径）
在外 106,800,138 股，授权「无限、无面值」。完全稀释上限约 2.75 亿股，今天的在外股只占 39%。
| 情景 | Claude 轨 |
|---|---|
| A 现状 | 自由约 1.060 亿股（99.2%）vs 受限至多约 82 万股（0.8%，只是董事高管按 Rule 144 限量，不是锁死）。2025-10 那一轮的加拿大 4 个月持有期（2026-02-23 满）与美国 Rule 144 六个月（2026-04-22 满）都已过，债主的股 2025-12-08 已有生效的转售登记，原件里找不到仍在生效的锁定协议。 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 ≈ 1.060 亿在外可卖 ＋ 2,641 万预付权证 ＝ 1.324 亿股；再加 ATM 余额 ≈ 1.654 亿股 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 日历上都不存在。「可卖股数翻倍」要等股价站上 $1.25、让 1.01 亿张主体权证值得行权；「过半」（完全稀释 2.75 亿的一半 ≈1.37 亿）只差预付权证全部行权再加 ATM 卖约 500 万股——是公司和债主随时能触发的事，不是某个日期。 |
授权股与消化天数口径 · 2026-09-17 20:00 全队新口径
ELBM 是加拿大联邦（CBCA）公司，授权一直是无限数量、无面值，所以「授权余量 ÷ 在外股」这个比率无定义，本页不算。两次合股仍然各自查了原件，不从上一次类推：两次的股东决议原文都只写「合并已发行在外的普通股（issued and outstanding common shares）」，授权前后都是无限。累计合股 1:72。
| 日期 | 发生了什么 | 授权普通股：之前 → 之后 | 依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2022-04-13 | 1 合 18（上市前两周；股东授权区间 1:10–1:18） | 无限、无面值 → 无限、无面值（未变） | 决议原文 40FR12B 0001104659-22-046071 ex99-13；合股后 40-F 0001104659-23-042013 附注 (b) |
| 2024-12-31 | 1 合 4（为保 Nasdaq；2024-12-20 特别会 79.67% 赞成） | 无限、无面值 → 无限、无面值（未变） | 通函 6-K 0001171843-24-006368；生效公告 6-K 0001171843-24-007098；20-F 2025 第 10.B 项 |
| 2025-10-15 | 股东给董事会 1:3.5 合股授权 | 无限（未执行） | 6-K 0001171843-25-005972 第 5 项 |
| 2026-06-23 | 年会给董事会 1:2 至 1:6 合股授权，有效至下次年会 | 无限（未执行） | 6-K 0001171843-26-003616 第 7 项；中报 MD&A |
| 上市以来 | 非并股的扩授权：无 | 授权本就无限，不存在扩授权 | — |
真正限制它发股的不是授权，而是三件别的事：①TSXV 规则（私募折价上限、新增「控制人」要无利害股东批准，2025-10-15 已批）；②Nasdaq 5635 的 20% 发股股东批准规则——公司已按 5615(a)(3) 声明适用本国惯例豁免；③美国货架额度（F-3 333-288364 共 5,000 万美元，其中 ATM 2,500 万）与小公司三分之一上限。
消化天数表的分子怎么定：分母是近 20 个交易日成交量（Nasdaq 官方历史接口，Cboe 交叉），每天约 36–39 万股。
| 分子口径 | Claude 轨 |
|---|---|
| ① 只算新增供给 | 59,451,937 股＝预付权证 26,405,657（行权价 $0.000001、无到期、9.90% 阻断）＋ ATM 余额约 1,820 万美元按现价折 33,046,280 股；1.04 亿张权证全部价外计 0（主体行权价 $1.25，括号上限 104,219,599）→ 151.5 / 163.0 / 164.5 天（含极值 / 剔极值 / 中位数） |
| ② 含在外全部可售 | 165,430,701 股（① ＋ 在外可自由卖的约 1.060 亿股；董事高管约 82 万不计）→ 421.6 / 453.6 / 457.7 天 |
事实（都能回到原件）
- 做什么：安大略 Temiskaming Shores 的钴精炼厂改建，初始设计年产约 5,100–5,120 吨含钴硫酸钴（结晶段铭牌 6,500 吨）；原料来自 Glencore 氢氧化钴（协议 2026-08-20 延至 2031 年），产品由 LG 能源承诺买走约 60% 至 2029 年、可延到 2032 年。另有爱达荷 Iron Creek 钴铜矿仍在勘探阶段（2023 年资源量控制级 440 万吨 @ 钴 0.19%/铜 0.73%）。目标 2026 年四季度开始调试、2027 年四季度商业生产。
- 没有收入：2023、2024、2025 三年销售收入都是 0，2026 上半年也是 0。2026 上半年账面「净利润」C$3,717 万全部来自美元计价权证负债因股价下跌而减值（C$4,854 万），不是经营所得。经营亏损 2025 年 C$1,702 万、2026 上半年 C$786 万；经营现金流 2025 年 −C$1,591 万、上半年 −C$779 万。
- 钱：6/30 现金 C$3,587 万，有息负债 US$3,001 万定期贷款（8.99% 现金或 11.125% 实物付息，2028-10-22 到期，最低流动性契约 US$1,500 万、拿到政府有约束力承诺后降为 US$200 万，2026-07-31 已满足）。公司口径：股权加政府资金合计约 US$8,200 万「足以完成已批准的建设范围」，但调试与爬坡（自估约 US$1,500 万）、原料周转与日常开销还得另外融资；中报仍保留「持续经营存在重大不确定性」。上半年 ATM 卖了 774.39 万股，均价 C$1.21，净得 C$899 万。
- 怎么走到今天：2021 年 First Cobalt 改名 Electra、发 US$4,500 万可转债重启工厂 → 2022-04-13 按 1:18 合股、04-27 上 Nasdaq → 2023-02 设备损坏造价翻倍，发 US$5,100 万 8.99% 高息可转债（新钱只有约 US$1,500 万，另送权证和 0.6% 收入分成）→ 2023-09 首次收买价缺陷函 → 2024-09 收摘牌决定，申诉、听证，2024-12-31 按 1:4 合股，2025-01-28 重获合规 → 2025 年利息付不出，10-22 债转股大重组：新投资人 US$3,450 万买 4,600 万单位（$0.75 ＋ $1.25 权证），债主 60% 债券按 $0.75 换单位（超 9.9% 的部分用预付权证）、40% 换三年期定期贷款加 382 万股；TSXV 不同意原定的 $0.60 换股价才改成 $0.75。
- 合规：2026-03-16 第二次收到最低买价缺陷函，2026-09-15 获第二个 180 天至 2027-03-15，并已书面承诺必要时合股；董事会手里有 2026-06-23 年会给的 1:2–1:6 授权。
- 新故事：2026-09-16 抛出美国镍精炼厂初步工程，一期年产约 2 万吨含镍，初步资本开支 US$5.3–6.75 亿——约为公司当前市值的 9–11 倍，融资路径未定。
- 一处原件解释不了的异常：重组前一周的 2025-10-13，股价盘中冲到 $8.70、单日成交 1.97 亿股，当日公司没有任何公告，原件里看不出原因。
- 本轨未获得持仓信息，也未假设持仓。
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 2026 年 10 月初 | 三季度更新里的 ATM 用量 | 本页最大的时间差风险：6/30 之后到 9/16 的 6-K 都没披露新发股，三季度卖了多少要等季度更新。 |
| 2026 年四季度 | 精炼厂是否按期开始调试 | 这是五年里第 N 次投产时间表；前几次都推迟了。 |
| 2027-03-15 | Nasdaq 最低买价第二个整改期截止 | 需连续 10 个交易日收在 $1 以上；董事会已有 1:2–1:6 授权，公司也已书面承诺必要时合股。 |
| 随时 | 预付权证行权与 ATM 卖股 | 这两样不需要等任何日期，是「随涨随供」的主体。 |
| 随时 | 股价是否站上 $1.25 | 1.01 亿张主体权证的行权价；站上去，可卖股数会翻倍。 |
| 随时 | 美国镍精炼厂的融资路径 | 资本开支是市值的 9–11 倍，任何融资方案都会直接改写股本结构。 |
原件与方法
一手原件：SEC 官方 EDGAR 下 272 份申报（含全部附件；CIK 1907184，外国私人发行人，先 40-F、2023 财年起 20-F，平时 6-K）＋ 官网新闻稿 261 条，本地清单与缺口见 deep/sources-claude.md。股数口径取 2026 年中报 MD&A「截至 2026-08-11」＋ 2026-06-30 报表（6-K 0001171843-26-005441），并用 Nasdaq 市值 58,772,116 ÷ 0.5503 ＝ 106,800,138 交叉验证一致。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe 逐日交叉；全部股数均为 1:4 合股后口径，股价图按 1:4 复权。时间一律为新加坡时间。本批只有 Claude 一轨，没有第二轨交叉验证。
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