BOXL · 反向拆股与 pump 幅度梳理（Claude 轨）

一、四次反拆汇总

任务书要求的口径：落地日取「交易所按反拆调整后开盘交易」那一天。本票四次里，公司层面的生效时点与交易所开盘日并不总是同一天——2023 年那次的 8-K 把两个日期都写了出来（6-14 下午 5:01 生效、6-15 开盘），这条恰好给了其余几次的一天偏差一个解释。两个口径下面并列，不做合并。

二、窗口里确实有急拉，但都被完整回吐

严格口径判「不是 pump」，不等于窗口里风平浪静。把度量换成「某个高点相对它之前某个低点」——也就是真正意义上的先低后高——四次窗口里都能找到一段急拉。下表给出每次窗口内最大的这样一段，以及它之后被回吐了多少。

回吐比例超过 100%，意思是价格跌回并跌穿了这段急拉的起点。四次里有三次如此（2023 年那次 114%、2025 年 2 月那次 114%、2026 年 6 月那次 93% 接近全回吐，2025 年 12 月那次到窗口右界时已回吐 100%）。换句话说，没有一次急拉留下了净涨幅。

三、成交金额：口径先说清，否则会低估 5–6 倍

量的比较在反拆票上是个陷阱。本页用的 Yahoo 日线，实测价已复权、量未复权（判据见文末口径节）。这意味着反拆日两侧的「股数」不在同一个基准上：反拆前的 1 股在反拆后只值 1/6 股。直接拿反拆后的量峰去比反拆前的量中位，会低估这次放量的真实分量。

解法是换一个对拆股天然不变的度量：成交金额（当时真实价 × 当时真实股数）。下表三个口径并列，可以看到方向。

两列倍数的差就是口径差：按原始股数比会把第一次低估 8 倍、第二次低估 5 倍、第三与第四次各低估 6 倍——正好是各自时段的累计反拆因子。本页承重口径取「按成交金额比」。

四、逐次拆解

第一次反拆 1:8 · 交易所落地日 2023-06-15

窗口 2023-05-24 → 2023-07-31，共 46 个交易日（T−15 … T+30）。这是四次里唯一一次公司生效日与交易所开盘日被 8-K 明确分开写出的。窗口倍数只有 1.51 倍，是四次中最小的——因为那时股价的绝对水平还高，跌幅尚未进入后来那种量级。落地当天收盘较前一交易日的变动见下表。

第二次反拆 1:5 · 交易所落地日 2025-02-18

窗口 2025-01-27 → 2025-04-01，共 46 个交易日（T−15 … T+30）。窗口左端（2025-01-27）就是窗口最高点，此后一路下行；落地后第三个交易日（2025-02-21）出现一次 2.04 倍的急拉并伴随金额峰，但五日内即回吐 105%、十日 114%，完全跌穿起点。同一天（2/21）有一份 8-K 含 Item 3.02（未登记证券发行）与 5.03（章程修订）。

第三次反拆 1:6 · 交易所落地日 2025-12-23

窗口 2025-12-02 → 2026-02-06，共 46 个交易日（T−15 … T+30）。窗口内金额峰出现在落地后约六周（2026-02-04，5,839 万美元），并非落地当日；而 2026-01-16 至 2026-02-06 之间没有任何 SEC 申报，两次巨量（1/21 的 3,402 万、2/4 的 5,839 万）在窗口内找不到对应的申报事件。只列事实，不作动机推断。

第四次反拆 1:6 · 交易所落地日 2026-06-22

窗口 2026-05-29 → 2026-08-04，共 46 个交易日（T−15 … T+30）。四次里形态最典型的一次：落地日 2026-06-22 当天成交 643,400 股，次日 22.4 万股，第三日（6/24）暴增到 26,859,700 股、成交金额 1.31 亿美元，盘中触及 8.42 美元。当时在外 Class A 仅约 66.7 万股，单日成交股数约为全部在外股本的 40 倍。此后一路回落，7/30 见窗口最低 2.59 美元。

五、把四次连起来看

六、人话

这只票的反拆不伴随 pump。四次窗口，四次都是「最高价在前、最低价在后」，也就是一路向下。若只看「窗口内最高是最低的几倍」这一个数字，会得到 1.51 倍到 4.87 倍的结果，看着像有行情；但方向一判就清楚了，那是跌幅不是涨幅。

急拉确实有，但都在落地之后，而且都没留下。把度量换成真正的「先低后高」，四次窗口各能找出一段 1.42 倍到 2.48 倍的急拉，且四次全部出现在落地日之后而非之前——第二次是落地后第 3 个交易日，第四次是落地后第 2 个交易日。但这些急拉在随后 5 到 10 个交易日里被回吐 93% 到 125%，三次跌穿了起点。没有一次急拉是站得住的。

幅度量级：急拉本身两倍上下，成交金额的放大却是三到四个数量级。价格上最猛的一次是 2026-06-24 的 2.48 倍；同一天的成交金额是此前 60 个交易日中位数的 7,762 倍，绝对值 1.31 亿美元，而公司当时全部在外 Class A 只有约 66.7 万股、按当日收盘算市值约 330 万美元。一天换手掉相当于整家公司四十遍。这种价格涨两倍、金额涨几千倍的组合，是本票四次反拆里反复出现的形态。

例外与差异。四次并非一个模子：2023 年那次（1:8）窗口倍数最小、只有 1.51 倍，急拉也最弱（1.42 倍），且金额峰只有中位的 46 倍——那时公司股价绝对水平还高、跌势尚未加速。到 2025 年 12 月与 2026 年 6 月两次，金额峰已放大到中位的 9,006 倍与 7,762 倍。节奏也在加快：第一次到第二次隔了 20 个月，第二次到第三次隔 10 个月，第三次到第四次只隔 6 个月。

还有一条不属于「pump 与否」但绕不开：四次反拆都把授权股同步缩了，而其中两次在缩完之后很快又把授权大幅增回。2025 年 2 月缩到 375 万、六天后增回至少 2,500 万；2026 年 6 月缩到 694,445、一个月后增到 5,500 万。反拆缩授权是机械后果，增授权是独立的公司行为，本页只陈述这两件事在时间上紧邻，不推断意图。

本页不做预测。

七、口径与检索过程

八、不确定项（单列，不并入结论）

1. 第一、二、三次反拆的窗口价只有 Yahoo 一源，未做到任务书要求的两源互证。Nasdaq 历史端点只供最近约 30 日（已用 AAPL 阳性对照确认与标的无关）、stooq 返回 JS 挑战页、CNBC 历史端点 404/400。第四次反拆窗口有 Yahoo + FMP 两源互证。
2. 2026-06-24 单日成交 26,859,700 股，而当时在外 Class A 仅约 667,348 股（2026-06-30 数，来自 10-Q XBRL），换手约 40 倍。该量值有 Yahoo 与 FMP 两源一致，但两源可能同出一条合并行情带，不构成真正独立。此数极端，标注待第三源复核。
3. 「局部脉冲」不是任务书口径，是本页补充给出的读法，与严格口径并列、未调和。两套数各自的定义均已写明。
4. 第三次反拆（2025-12-23）的脉冲高点落在窗口右界当天（2026-02-06），其「高后 5/10 日回吐」用了窗口外的数据补齐，表中已标「含窗外」。
5. 落地日的两个口径（公司生效 vs 交易所开盘）在第一、二、三次相差一天，第四次同日。本页统一以交易所口径为 T，件内口径并列列出，未做合并。
6. 行情源侧的双向核目前只有 Yahoo 一家，Nasdaq 公司行动数据未能取到，故「未发现申报之外的反拆」这一结论的行情源覆盖面有限。
7. 本页所用 SEC 台账取于 2026-09-20，共 605 件、区间 2014-11-12 → 2026-09-14。窗口内申报清单基于该台账，2023-01-01 之前的原始件正在补取中，第一次反拆（2023-06）的窗口申报清单未列（该窗口位于 2023 年，原始件已覆盖，但本页表格只对 2024-01-01 后三次列了申报明细）。