JZXN（Jiuzi Holdings）2024 年 3–4 月：先抬后崩，货从哪来

JZXNClaude · 2026-10-27 SGT · 价格均为 2024 年当时的实际报价（F=520：Nasdaq 复权价 ÷ 520，成交量 × 520）；2024-07-03 之后的价格再 ÷13，换回同一口径
结论：04-03 那一刀，货源最可能是 2024-02-28 刚发给「顾问」、走 S-8 登记的 1,760 万股（零成本、已登记、可以直接卖），其次是 20 名私募买家的 1.136 亿股按 Reg S 回流美股。私募权证一股也没行权：04-30 股本正好是 135,301,969 股，FY2024 现金流量表里没有权证行权收入。卖空和无券卖空可以排除。所以不存在「高位行权多拿票」，而是「另一扇登记门 + Reg S 的短锁定期」。

图 1 · 价量与关键事件（2023-10 至 2024-07）

$0 $1 $2 $3 $4 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 私募价 $0.44 权证行权价 $1.10 2023-10-02 成交 29,120 股 2023-10-03 成交 29,120 股 2023-10-04 成交 19,760 股 2023-10-05 成交 3,640 股 2023-10-06 成交 9,360 股 2023-10-09 成交 40,560 股 2023-10-10 成交 45,240 股 2023-10-11 成交 146,640 股 2023-10-12 成交 81,640 股 2023-10-13 成交 9,360 股 2023-10-16 成交 20,280 股 2023-10-17 成交 11,440 股 2023-10-18 成交 16,120 股 2023-10-19 成交 16,120 股 2023-10-20 成交 33,280 股 2023-10-23 成交 83,720 股 2023-10-24 成交 52,000 股 2023-10-25 成交 55,120 股 2023-10-26 成交 4,680 股 2023-10-27 成交 20,800 股 2023-10-30 成交 14,040 股 2023-10-31 成交 11,440 股 2023-11-01 成交 5,200 股 2023-11-02 成交 2,600 股 2023-11-03 成交 11,440 股 2023-11-06 成交 3,640 股 2023-11-07 成交 11,440 股 2023-11-08 成交 10,920 股 2023-11-09 成交 12,480 股 2023-11-10 成交 10,920 股 2023-11-13 成交 16,640 股 2023-11-14 成交 5,720 股 2023-11-15 成交 34,840 股 2023-11-16 成交 2,080 股 2023-11-17 成交 21,320 股 2023-11-20 成交 20,800 股 2023-11-21 成交 16,120 股 2023-11-22 成交 156,520 股 2023-11-24 成交 27,560 股 2023-11-27 成交 15,600 股 2023-11-28 成交 15,600 股 2023-11-29 成交 34,320 股 2023-11-30 成交 7,280 股 2023-12-01 成交 10,400 股 2023-12-04 成交 27,560 股 2023-12-05 成交 85,280 股 2023-12-06 成交 14,040 股 2023-12-07 成交 11,960 股 2023-12-08 成交 25,480 股 2023-12-11 成交 20,800 股 2023-12-12 成交 19,240 股 2023-12-13 成交 57,720 股 2023-12-14 成交 78,000 股 2023-12-15 成交 13,000 股 2023-12-18 成交 24,960 股 2023-12-19 成交 22,880 股 2023-12-20 成交 6,760 股 2023-12-21 成交 11,440 股 2023-12-22 成交 9,360 股 2023-12-26 成交 1,154,400 股 2023-12-27 成交 7,018,960 股 2023-12-28 成交 613,600 股 2023-12-29 成交 118,040 股 2024-01-02 成交 273,000 股 2024-01-03 成交 62,920 股 2024-01-04 成交 94,120 股 2024-01-05 成交 32,240 股 2024-01-08 成交 34,320 股 2024-01-09 成交 5,720 股 2024-01-10 成交 10,920 股 2024-01-11 成交 8,840 股 2024-01-12 成交 5,720 股 2024-01-16 成交 28,600 股 2024-01-17 成交 19,240 股 2024-01-18 成交 13,000 股 2024-01-19 成交 26,000 股 2024-01-22 成交 35,880 股 2024-01-23 成交 21,320 股 2024-01-24 成交 28,080 股 2024-01-25 成交 60,320 股 2024-01-26 成交 6,240 股 2024-01-29 成交 24,960 股 2024-01-30 成交 20,280 股 2024-01-31 成交 17,680 股 2024-02-01 成交 34,840 股 2024-02-02 成交 37,960 股 2024-02-05 成交 84,240 股 2024-02-06 成交 77,480 股 2024-02-07 成交 20,800 股 2024-02-08 成交 29,120 股 2024-02-09 成交 44,720 股 2024-02-12 成交 42,640 股 2024-02-13 成交 98,800 股 2024-02-14 成交 76,960 股 2024-02-15 成交 425,360 股 2024-02-16 成交 92,040 股 2024-02-20 成交 184,600 股 2024-02-21 成交 111,280 股 2024-02-22 成交 121,160 股 2024-02-23 成交 113,360 股 2024-02-26 成交 175,240 股 2024-02-27 成交 117,520 股 2024-02-28 成交 36,920 股 2024-02-29 成交 36,400 股 2024-03-01 成交 122,720 股 2024-03-04 成交 121,680 股 2024-03-05 成交 206,960 股 2024-03-06 成交 163,800 股 2024-03-07 成交 164,320 股 2024-03-08 成交 27,040 股 2024-03-11 成交 107,120 股 2024-03-12 成交 510,640 股 2024-03-13 成交 344,240 股 2024-03-14 成交 116,480 股 2024-03-15 成交 94,120 股 2024-03-18 成交 187,200 股 2024-03-19 成交 83,720 股 2024-03-20 成交 200,200 股 2024-03-21 成交 72,280 股 2024-03-22 成交 79,560 股 2024-03-25 成交 404,560 股 2024-03-26 成交 68,640 股 2024-03-27 成交 105,040 股 2024-03-28 成交 114,920 股 2024-04-01 成交 430,040 股 2024-04-02 成交 269,880 股 2024-04-03 成交 13,448,760 股 2024-04-04 成交 7,361,120 股 2024-04-05 成交 3,021,200 股 2024-04-08 成交 1,647,880 股 2024-04-09 成交 6,063,200 股 2024-04-10 成交 623,480 股 2024-04-11 成交 770,640 股 2024-04-12 成交 963,560 股 2024-04-15 成交 438,880 股 2024-04-16 成交 678,600 股 2024-04-17 成交 230,880 股 2024-04-18 成交 424,840 股 2024-04-19 成交 792,480 股 2024-04-22 成交 307,320 股 2024-04-23 成交 460,200 股 2024-04-24 成交 105,560 股 2024-04-25 成交 128,440 股 2024-04-26 成交 279,240 股 2024-04-29 成交 120,640 股 2024-04-30 成交 657,800 股 2024-05-01 成交 915,200 股 2024-05-02 成交 148,720 股 2024-05-03 成交 76,960 股 2024-05-06 成交 188,760 股 2024-05-07 成交 112,840 股 2024-05-08 成交 34,320 股 2024-05-09 成交 27,040 股 2024-05-10 成交 286,520 股 2024-05-13 成交 139,880 股 2024-05-14 成交 273,520 股 2024-05-15 成交 216,840 股 2024-05-16 成交 410,800 股 2024-05-17 成交 1,600,040 股 2024-05-20 成交 373,360 股 2024-05-21 成交 478,920 股 2024-05-22 成交 317,200 股 2024-05-23 成交 151,840 股 2024-05-24 成交 268,840 股 2024-05-28 成交 816,920 股 2024-05-29 成交 338,000 股 2024-05-30 成交 436,800 股 2024-05-31 成交 150,800 股 2024-06-03 成交 289,640 股 2024-06-04 成交 774,800 股 2024-06-05 成交 774,800 股 2024-06-06 成交 732,160 股 2024-06-07 成交 656,760 股 2024-06-10 成交 172,640 股 2024-06-11 成交 76,960 股 2024-06-12 成交 115,960 股 2024-06-13 成交 76,440 股 2024-06-14 成交 54,080 股 2024-06-17 成交 31,720 股 2024-06-18 成交 62,400 股 2024-06-20 成交 34,320 股 2024-06-21 成交 46,800 股 2024-06-24 成交 32,240 股 2024-06-25 成交 79,560 股 2024-06-26 成交 44,720 股 2024-06-27 成交 20,800 股 2024-06-28 成交 93,600 股 2024-07-01 成交 593,840 股 2024-07-02 成交 473,200 股 2024-07-03 成交 717,080 股 2024-07-05 成交 749,840 股 2024-07-08 成交 875,680 股 2024-07-09 成交 358,800 股 2024-07-10 成交 167,440 股 2024-07-11 成交 783,640 股 2024-07-12 成交 4,729,920 股 2024-07-15 成交 2,280,200 股 2024-07-16 成交 2,603,640 股 2024-07-17 成交 143,000 股 2024-07-18 成交 391,560 股 2024-07-19 成交 689,520 股 2024-07-22 成交 342,160 股 2024-07-23 成交 2,644,200 股 2024-07-24 成交 860,600 股 2024-07-25 成交 1,326,520 股 2024-07-26 成交 153,920 股 2024-07-29 成交 108,160 股 2024-07-30 成交 91,000 股 2024-07-31 成交 142,480 股 日成交量（平方根刻度；最高 13.4M） 私募签约 交割 113.6M 股 S-8 登记 17.6M F-3 转售 Reg S 40天满(推断) S-8 股发出 F-3 撤回 并购LOI 10:30+熔断24次 满6个月 1:13 反拆
价格线为日收盘。红色量柱为 04-03 至 04-09。来源：Nasdaq 日线（PSIG 席落盘，2026-10-26 取）；事件来自 EDGAR 原件和 nasdaqtrader 熔断记录。

图 2 · 出货源股数对照（截至 2024-04-03，旧口径）

0M 20M 40M 60M 80M 100M 120M (a) 20 名私募买家（Reg S） (a) 20 名私募买家（Reg S）: 113,636,360 113,636,360 · 上限；需去标+DTC，无直接证据 (f) S-8 顾问股 2024-02-28 (f) S-8 顾问股 2024-02-28: 17,600,000 17,600,000 · 已登记，零成本，可直接卖 (b) 旧流通盘（非关联） (b) 旧流通盘（非关联）: 3,403,109 3,403,109 · 必然参与 (b′) 董事长 Jiuzi One (b′) 董事长 Jiuzi One: 662,500 662,500 · 无 Form 144 (e) 空头持仓峰值 04-15 (e) 空头持仓峰值 04-15: 304,429 304,429 · FTD 最大 31,121 (d) 私募权证行权 (d) 私募权证行权: 0 0 · 04-30 股本一股未增 04-03 单日成交 13.4M 04-03~05 三日 23.8M 04-03~30 合计 38.5M
红色 = 可能性最高；橙色 = 中等，缺直接证据；蓝色 = 必然参与但量小；灰色 = 可以排除。竖虚线为实际成交量。成交量不等于卖出的股数（同一批股票会被反复买卖），只用来比较规模。

出货源核算表

来源上限（股）法律通道证据可能性
(f) S-8 顾问股（2024 激励计划，登记号 333-276587）17,600,000S-8 已登记；没有附转售招股书，说明受让人不是关联人，可直接在美股卖一手20-F（2024-05-17）：「On February 28, 2024, the Company issued 17,600,000 ordinary shares to its certain consultants」；半年报记「Shares issued for compensation」$12,355,200最高
(a) 20 名私募买家113,636,360Reg S 第 2 类（推断：只在 Nasdaq 交易，存在「美国市场实质利益」），合规期 40 天，到 2024-01-30 结束，之后按 Rule 904 境外转售。外国发行人的 Reg S 股票不属于 144(a)(3)(v) 定义的限制性证券；但股票有限制性标记，去标要律师意见书一手SPA 第 2.2(f)/(g)、5.1 节 推断类别和合规期 缺口去标和 DTC 存入记录中
(b) 旧流通盘（不含董事长）≈3,403,109本来就可以自由交易一手私募前 4,065,609 股，减去 Jiuzi One 的 662,500 股必然参与，但量小
(b′) 内部人662,500Rule 144一手EDGAR 全文检索：Form 144、13D/G、Form 3/4 均为 0低
(c) 2023-07 登记直接发行（$1.65，没有附权证）1,395,151已登记一手424B5 ×2，6-K 2023-07-20已含在 (b) 里
(c′) 2023-04 私募（800 万单位 × $0.15）、2023-09 Reg D 私募（62,242 股）≈444k 股 + 62k 股；旧权证约 2.22M 股，行权价约 $6.30股票已含在 (b) 里；权证价外一手FY2023 现金 $3,568,599，逐分对上权证：零
(d) 私募权证（$1.10 现金行权）0（理论上 340,909,080）行权得到的股票未登记，只能以实物股票交付一手股本 117,701,969 + 17,600,000 = 135,301,969（04-30）零
(e) 卖空和无券卖空空头持仓峰值 304,429—一手FINRA 空头持仓；SEC FTD 最大 31,121 股；卖空占比 0.36–0.69排除
(f′) 可转债、Maigesong 并购对价股0—一手可转债 2023-10-31 余额为零 二手意向书 2024-11 终止零

图 3 · 崩盘前后逐日（03-27 至 04-12）

$0 $1 $2 $3 $4 $5 2024-03-27 开2.960 高3.230 低2.880 收3.220 量105,040 3.22 2024-03-27 总成交 105,040 FINRA 场外报告卖空 20,445（场外总量 41,141） 03-27 2024-03-28 开3.230 高3.600 低3.230 收3.490 量114,920 3.49 2024-03-28 总成交 114,920 FINRA 场外报告卖空 19,456（场外总量 49,454） 03-28 2024-04-01 开3.590 高4.150 低3.520 收4.020 量430,040 4.02 2024-04-01 总成交 430,040 FINRA 场外报告卖空 91,043（场外总量 229,541） 04-01 2024-04-02 开4.100 高4.450 低3.750 收3.750 量269,880 3.75 2024-04-02 总成交 269,880 FINRA 场外报告卖空 91,264（场外总量 151,228） 04-02 2024-04-03 开3.670 高5.200 低1.220 收1.490 量13,448,760 1.49 2024-04-03 总成交 13,448,760 FINRA 场外报告卖空 2,678,798（场外总量 4,516,818） 04-03 13.45M 2024-04-04 开1.370 高1.660 低0.792 收0.880 量7,361,120 0.88 2024-04-04 总成交 7,361,120 FINRA 场外报告卖空 1,384,132（场外总量 2,507,602） 04-04 7.36M 2024-04-05 开0.829 高0.869 低0.600 收0.620 量3,021,200 0.62 2024-04-05 总成交 3,021,200 FINRA 场外报告卖空 641,578（场外总量 1,206,983） 04-05 3.02M 2024-04-08 开0.640 高0.700 低0.540 收0.560 量1,647,880 0.56 2024-04-08 总成交 1,647,880 FINRA 场外报告卖空 424,409（场外总量 767,552） 04-08 1.65M 2024-04-09 开0.556 高0.576 低0.490 收0.516 量6,063,200 0.52 2024-04-09 总成交 6,063,200 FINRA 场外报告卖空 229,323（场外总量 484,524） 04-09 6.06M 2024-04-10 开0.510 高0.520 低0.461 收0.490 量623,480 0.49 2024-04-10 总成交 623,480 FINRA 场外报告卖空 142,926（场外总量 307,866） 04-10 2024-04-11 开0.483 高0.500 低0.461 收0.492 量770,640 0.49 2024-04-11 总成交 770,640 FINRA 场外报告卖空 259,658（场外总量 455,372） 04-11 2024-04-12 开0.520 高0.543 低0.465 收0.475 量963,560 0.47 2024-04-12 总成交 963,560 FINRA 场外报告卖空 179,495（场外总量 458,049） 04-12 ← 10:30 ET 并购 LOI；10:30:33 起 LULD 24 次 日成交（线性；深色 = FINRA 场外报告中的卖空量）
日期开高低收涨跌成交（股）FINRA 卖空 / 场外总量FTD（股）
2024-04-013.5904.1503.5204.020+15.2%430,04091,043 / 229,5419,742
2024-04-024.1004.4503.7503.750-6.7%269,88091,264 / 151,2286,363
2024-04-033.6705.2001.2201.490-60.3%13,448,7602,678,798 / 4,516,8185,935
2024-04-041.3701.6600.7920.880-40.9%7,361,1201,384,132 / 2,507,6027,789
2024-04-050.8290.8690.6000.620-29.5%3,021,200641,578 / 1,206,98327,407
2024-04-080.6400.7000.5400.560-9.7%1,647,880424,409 / 767,5521,197
2024-04-090.5560.5760.4900.516-7.9%6,063,200229,323 / 484,5240
04-03：公司 10:30 ET 发布 Maigesong 非约束性并购意向书（PRNewswire），10:30:33 起触发 LULD 暂停（代码 LUDP）共 24 次，最后一次在 15:50:44。RTTNews 11:16 ET 报 $3.14（−16.67%）。04-04 之后的熔断原件被网站拦截，没有取到。大宗交易明细没有公开来源。

要点

  1. 股本账闭合：4,065,609 → +113,636,360（12-21）→ 117,701,969 → +17,600,000（02-28，S-8）→ 135,301,969（04-30）。FY2024 末为 11,011,389 股（新口径），换回旧口径是 143,148,057 股；再多出的部分 = 2024-10 私募 500,000 股（新口径）+ 103,546 股新口径零头（推断是反拆时零股向上取整）。
  2. 没有「高位行权多拿票」：FY2024 筹资现金只有 $50,359,998 = $49,999,998 + $360,000；无现金行权要到 06-21 才允许，那时股价约 $0.35，低于行权价 $1.10，行权也换不到股。
  3. 涨的时候没出货：02-28 到 04-02 合计成交只有 407 万股，03-11 到 04-02 只有 319 万股，薄量把价格从 $1.45 抬到 $4.02（04-01 收盘）。
  4. 集中出货：04-03 到 04-05 三天成交 2,383 万股；04-03 到 04-30 为 3,852 万股（约 $3,550 万）；02-28 到 06-20 为 5,421 万股（约 $4,970 万）。
  5. 20 × 4.83%：每个人都卡在 5% 以下，不触发 13D/13G；外国私人发行人又不适用第 16 条，所以 20 人的买卖不会出现在任何申报里。FY2024 20-F 的持股表还在用 4,065,609 股做分母，20 人一个也没列。
  6. F-3 撤回：SPA 里没有登记权条款，公司仍交了 F-3，03-22 撤回，撤回函写「no securities … have been sold」。年报 20-F 拖到 05-17 才交，F-3 资格多半因此失去（推断）；撤回时 Reg S 合规期也已经结束（推断）。
  7. S-8 的线索：FY2023 年报记载公司与香港 Topway International 签过两份咨询协议，共 $106 万，内容包括「secondary offerings (non-fundraising)、investor communication」。S-8 股份的领取人没有披露，无法证明与 Topway 有关，这里不下结论。
  8. 对照 PSIG、RDGT：那两家都是先拿到转售登记（再加无现金行权），然后出货；JZXN 的登记撤回了，权证也没动，说明转售登记不是出货的必要条件。

缺口