TANHCodex 独立专项 · 截止 2026-09-19 · 所有股数统一为 2026-09-04 的 1:50 反拆后口径，另注除外

TANH 股本专项：66.8 万股只是水面，水下库存仍无法精确结清

最新一手件给出约 667,647 股 A 类在外股，但没有给转让代理人的实时 legend／持有人明细。可以确认的自由流通下限约 143,333 股，可以确认的 A 类总量上限是 667,647 股；两者之间不是“已知受限”，而是公开文件无法按持有人逐股判定。与此同时，E/F 权证仅一层就可能仍对应约 480,897—860,001 股，其他历史权证余额尚未更新。

一、股本口径：授权、发行、在外和投票权分开

表 1｜2026-09-19 可核的最新结构
类别	授权	已发行／在外	上市与投票	证据／限制
A 类普通股	无限量、无面值	约 667,647	Nasdaq: TANH；每股 1 票	9 月 1 日 6-K 仅称 33,382,332 “Common Shares”按 1:50 变约 667,647，并明确对象为 A 类。
B 类普通股	无限量、无面值	1,142	不在 Nasdaq 挂牌；每股 50 票	2025 年末由 1,142 股 A 重分类；最新反拆件没有说 B 类同步变动，故维持上一明确数而非类推。
合计经济股	不适用	约 668,789	A/B 经济权利需按章程；投票权并非一股一票合并口径	近似值；A 类反拆取约数且零碎股处理会形成微小尾差。
B 类票数	不适用	57,100 票	1,142×50	远小于 A 类约 667,647 票，不能仅凭超级投票倍数断言绝对投票控制。

授权结构必须逐次查。2022 年 1:10 将 6 亿授权股同步变为 6,000 万、面值由 0.001 变 0.01；同年 1:24 又把 6,000 万变 250 万、面值变 0.24。2024 年公司改为无限量无面值普通股，2025 年底再分成无限量 A 与无限量 B。2025 的 1:40 明确无限量授权不变；2026 的 1:50 文件没有给授权数值变化，而现行本来就是无限量。每次答案不同，不能用“公司惯例”替代当次文件。

二、从 621 万到 3,338 万：2026 实际股本桥

表 2｜A 类实际在外股演变（先列文件原数，再给 1:50 等值）
截面	当时披露 A 股	1:50 等值	已知桥接项目	Accession
2025-12-31	6,213,730	124,275	年报期末；B 类另有 1,142 股。	0001477932-26-003132
2026-03-20	6,441,408	128,828	Streeterville 票据多次换股后截面。	0001477932-26-001565
2026-03-31 直接发行后	约 13,682,557	273,651	3 月 30 日协议发行 7,166,671 股；另有 3 月 24 日换股。	0001477932-26-001760；0001477932-26-001963
2026-06-01	14,427,144	288,543	F-3 明确数；其 pro forma 解释含 621,743 股贷款结算、425,000 股 2024 权证行使及 7,166,671 股直接发行。	0001477932-26-003717
2026-09-03	33,382,332	约 667,647	比 6 月多 18,955,188 股；最新 6-K 没有逐项分解来源。	0001477932-26-005346

6 月至 9 月新增约 379,104 股（按拆后口径）是全页最大的归因缺口。它可能来自 E/F、A/C/D、预付权证、ATM 或其他已披露工具的组合；在没有逐工具行权表时，不能全算给 E/F，也不能假设 E/F 一股未动。正因如此，潜在库存必须用边界而不是一个伪精确值。

三、逐块库存：取得方式、价格、限制、现在能否卖

表 3｜已发行股与发行通道库存
库存块	取得数量（拆前）	1:50 等值	取得价／公司收款	转售状态
2015 IPO 公司发行	1,600,000（当年口径）	不可直接除 50；还隔着 2022/2025 多次反拆	4 美元／股，毛筹约 640 万美元	注册公开发行；历史股在反复拆股、转让后无法按原持有人追踪。
2015 IPO 售股股东 Tanbsok	1,600,000（当年口径）	同上	款项归售股股东	注册转售；不是公司新融资。
2024 私募普通／预付单位	105,000 单位＋11,250 预付权证	年报已按 2025 反拆重述；再除 50	20 美元／单位；净筹约 172.25 万美元	2024 F-1/424B3 转售链于 7 月生效；实际剩余要看行权。
2025-10 私募普通股	3,614,464	72,289	1.66 美元／单位；净筹约 548 万美元	私募／Reg S 起步为受限；到截止日已逾六个月，但 Rule 144 还取决于持有人身份、报告现况与其他条件。
2025-10 至 2026-03 票据换股	F-3 汇总 621,743；已逐笔识别至少 531,314	约 12,435；至少 10,626	以股份结算贷款／本金，非新现金	交换协议援引 3(a)(9) 与 Rule 144 持有期 tacking；是否已去 legend、何时实际售出无法从公司台账确认。
2026-03 注册直接发行	7,166,671	143,333	0.30 美元／股；毛筹约 215 万美元，净额约 195 万	424B5 注册发行，构成本页可确认自由流通下限。
2026 ATM 容量	最多销售额 215 万美元，非固定股数	不能换算	佣金 4.5%	可注册出售但“授权额度”不等于已售；只有股本桥与现金流能验证使用量。
2026-06 后未分解增量	18,955,188	379,104	未知组合	已经在外，法律可售状态按来源分批；不能整块贴“自由”或“受限”。

表 4｜权证库存（历史最近明确数量，不伪装成 2026-09-19 实时余额）
工具	最近明确数量（拆前）	1:50 理论数量	1:50 理论行权价	期限／状态
预付权证	2,750	55	约 0.20 美元	立即行使，不到全数行使不失效；余额可能已变。
Series A（2024）	2026-04-03 重设为 8,973,816	179,476	约 14.81 美元	原 5.5 年期至约 2029-10；数量和价格继续受调整。
New／Inducement	81,422	1,628	约 322.40 美元（按最近 6.448×50）	约至 2030-07；显著价外。
Series C	10,843,392	216,868	约 83.00 美元	立即行使，三年期至 2028-10；拆股调整。
Series D	10,843,392	216,868	约 91.50 美元	立即行使，三年期至 2028-10；拆股调整。
Series E	21,500,013	430,000	约 15.00 美元	立即行使，三年期至 2029-03；转售登记已生效。
Series F	21,500,013	430,000	约 17.50 美元	立即行使，三年期至 2029-03；转售登记已生效。

上表“理论”只做机械 1:50 换算。实际权证契约允许拆股及某些事件调整；截至 9 月没有一张逐工具实时余额表。9 月 18 日收盘 13.50 美元低于 A、E、F 的机械行权价，但期间 9 月 11 日盘中曾达 29.89 美元；经济激励随价格变化，法律可行使性不等于持有人必然行使。

四、转售规则：登记、Rule 144、blocker 和 Nasdaq 各管不同层

表 5｜逐条限制与错误读法
机制	它实际约束什么	TANH 对应事实	不能这样读
注册转售／EFFECT	给指定证券一条公开转售通道。	E/F 对应最多 43,000,026 股的 F-3 于 2026-06-17 生效。	生效 ≠ 已行使、已发行或已卖完。
Rule 144	报告发行人的受限证券持有期、公开信息；关联方另有数量、方式和 Form 144 条件。	F-3 明写售股股东也可能依 Rule 144；票据换股文件主张 tacking。	登记撤回／无登记 ≠ 永久锁死；六个月到期也不是所有持有人自动无条件自由卖。
Reg S	离岸发行与 distribution compliance；之后仍需结合转售规则。	2025 私募和 2026 并行 PIPE 涉及离岸／私募路径。	“Reg S”不是永恒限制标签，也不是美国市场即时自由流通证明。
4.99%／9.99% blocker	限制持有人行使后某一时点的受益所有权比例。	E/F 全部售股股东为 4.99%；旧 A 权证可有 4.99%／9.99%选择。	它不限制一段时间累计发行总量；持有人可卖后再行使。
lock-up／leak-out	锁定期或限定每日销售速度。	在本专项的最新 E/F 文件中未找到统一覆盖所有售股股东的长期 lock-up/leak-out。	不能凭沉默假设“全锁”或“每天只能卖固定量”。
Nasdaq Rule 5635	某些非公开、低于 Minimum Price 且达到 20% 的发行需要股东批准；public offering、FPI 母国惯例等另析。	各交易常配 blocker、share cap 或采用公开／离岸结构。	发行超过 20% 不自动等于违规；也不能把 blocker 当上市规则合规证明。
public float	公众持有、排除高管董事及特定大持有人的市场价值／股份概念。	转让代理明细和实时关联方持股不公开。	总在外股不等于 Nasdaq public float。

规则入口：SEC Rule 144 指南；Nasdaq 5600 Series。这是一份证券供应研究，不是针对任何持有人给出的法律意见。

为什么 2026 F-3 不是“子公司分拆上市”？

6 月 DRS、公开 F-3、加速函与 EFFECT 形成同一条转售登记链，标的是 43,000,026 股 TANH A 类普通股，来源为 3 月 PIPE 的 E/F 权证。它不是新证券交易所上市、不是子公司发行，也不是把森林／建材业务分拆。

为什么不把 33,382,332 股全算作自由流通？

总在外股告诉我们股票已经发行，却不提供每个持有人的 legend、关联方身份、持有期和登记覆盖。3 月注册直接发行的 7,166,671 股可安全列作已识别自由流通；其他股可能已经自由，也可能仍受条件限制。缺转让代理明细时只能报区间。

五、三种情景：数字与未知项分开

A｜现状：自由流通与受限

表 6｜当前实际股的可售区间
项目	保守下限	理论上限	解释
A 类实际在外	667,647	667,647	总量近似明确。
可确认自由流通	143,333	667,647	下限仅计注册直接发行；上限假设其余 A 股均已满足转售条件。
受限或状态未知	0	524,314	这是上述区间的补数，不声称 524,314 都受限。
B 类内部股	1,142	1,142	单列，不并入 Nasdaq A 类流通盘。

B｜“现在法律上可能卖的都倒进市场”：20 日消化天数

量能窗口为 2026-08-21 至 2026-09-18 的最近 20 个交易日，Yahoo 复权序列总量 3,015,882 股，含极值均量 150,794；9 月 3 日单日 2,163,510 股，占总量 71.74%，剔除该日后 19 日均量仅 44,862；中位数 33,812。极值让表面消化速度快约 3.36 倍。Nasdaq 对 9 月 3 日显示约 200,000 股，和 Yahoo／ChartExchange 差异巨大，因此本表采用连续 Yahoo 序列计算，同时明确这项数据风险。

表 7｜消化天数：分子两行、量能三档
供应分子	股数范围	含极值均量 150,794	剔极值均量 44,862	中位数 33,812
仅新增：E/F 剩余潜在	480,897—860,001	3.19—5.70 日	10.72—19.17 日	14.22—25.43 日
仅新增：所有已命名工具的宽边界	480,897—1,474,896	3.19—9.78 日	10.72—32.88 日	14.22—43.62 日
含在外：假设全部 667,647 股 A 类也可售，再加已命名工具	1,148,544—2,142,543	7.62—14.21 日	25.60—47.76 日	33.97—63.37 日

宽边界上端把其他历史工具机械上限约 614,895 股加入 E/F 上端，但真实当前余额可能已因行权而下降；若行权已进入 667,647 股实际在外，再加会双重计算。因此第三行是压力测试，不是预测。成交量也不等于净买盘容量；实际卖压会改变价格和量。

C｜未来解锁／到期阶梯

表 8｜没有“等某一天统一解锁”，而是已经可行使、以后分批到期
日期	事件	相关拆后理论股数	过半／翻倍含义
2026-04-23 前后	2025-10 私募满约六个月	约 72,289 实际股	Rule 144 仍要看非关联方、报告状态和其他条件；不是自动开闸。
2026-06-17（已发生）	E/F 转售登记 EFFECT	最大 860,001 潜在股	潜在供应已越过当时在外股的 50% 与 100%；对当前 667,647 股，最低剩余边界仍约 72%，最高约 129%。
2026-09-19 当前	A、C、D、E、F 均合同上立即可行使	余额未知	没有未来统一解锁日；行权价、市场价与 blocker 决定节奏。
2028-10-23 前后	C/D 三年期届满	历史上限各 216,868	届满会消灭未行使部分；此前都可能分批行使。
2029-03-30 前后	E/F 三年期届满	历史上限合计 860,001	最重要的潜在供给到期点。
2029-10-22 前后	2024 Series A 约 5.5 年期届满	最近机械上限 179,476	受后续调整和实际行使影响。
2030-07-07 前后	New／Inducement 约 5.5 年期届满	约 1,628	按当前机械行权价深度价外。
无固定到期	预付权证	最近 55	直到全部行使。

六、人话结论与不确定项

表 9｜能下的结论与不能下的结论
类别	结论
能确认	最新 A 类约 667,647 股、B 类上一明确数 1,142；A/B 授权均无限量。2026-06 至 09 的 A 股实际数增长约 131%，所以反拆后的“小股本”并不代表供应固定。
能确认	3 月注册直接发行对应约 143,333 股拆后自由流通下限；E/F 转售登记已生效，最大原始基础股约 860,001 股拆后等值。
不能确认	转让代理未公开逐持有人 legend，故无法把 667,647 股精确拆成“自由”和“受限”。公开行情供应商的 float 数若无同日一手来源，不纳入。
不能确认	9 月 3 日前新增 18,955,188 股的逐工具来源，以及 A/C/D/E/F 当日剩余余额。把历史权证上限全加到当前股本会双计已行使部分。
实务判断	流通盘下限小、潜在库存大、开闸已发生、节奏未知。消化天数最可信的是剔极值均量和中位数列，而不是被单日 71.74% 极值拉高的简单均量。

下一份披露最该补的五项

反拆后精确 A/B 在外股与零碎股处理结果；
A、C、D、E、F 与预付权证逐类未行使余额、最新行权价及反稀释调整；
6 月至 9 月新增 18,955,188 股的来源桥；
ATM 已售金额、股数与均价；
转让代理口径的 unrestricted／restricted 与 Nasdaq public float。

七、核心来源与任务闭环

表 10｜一手证据入口
主题	文件	Accession／链接
2025 年末股本、权证表、2026 后续事件	2026 20-F	0001477932-26-003132
票据换股、最低买价	2026-03-23 6-K	0001477932-26-001540
ATM	2026-03-25 6-K／424B5	0001477932-26-001577；0001477932-26-001565
注册直接发行与 E/F	2026-03-31／04-02	0001477932-26-001760；0001477932-26-001963；0001477932-26-001965
E/F 转售登记	DRS、F-3、EFFECT	0001477932-26-003590；0001477932-26-003717；9999999995-26-002052
2026 反拆与最新实际 A 股	2026-09-01 6-K	0001477932-26-005346
2024 私募转售链	F-1、修订、EFFECT、424B3	0001477932-24-004199；0001477932-24-004316；9999999995-24-002281；0001477932-24-004402
2025 PIPE	2025-10-24 6-K	0001477932-25-007719
权证诱导／重设	2025-01-08、2026-01-15	0001477932-25-000106；0001477932-26-000231
IPO 起点	2015 424B1	0001144204-15-018748

专项覆盖：法定发行／登记／撤回／生效／DRS 表单 56 件，加 TANH 为 subject company 的 13D/13G 家族 19 件，合计分到 75／完成 75／跳过 0；跳过清单：无。事件 6-K 作为补充证据另行逐项核入。磁盘文件数不用于覆盖计数。