损益表
收入降，亏损升
收入：S$13.35m → 8.81m → 7.81m。净利润：S$2.39m → -1.03m → -2.35m（2023→2025）。
从零开始读一只微盘外国私人发行人
先看生意和股数，
最后才看故事。
这页不要求你先懂 20-F、F-1、Rule 144 或 reverse split。我们用 SPHL 的真实数字，一步一步回答五件事：公司靠什么赚钱、钱还够多久、每一股代表什么、还有多少股可能来到市场、什么事件会改变答案。
材料截止 2026-09-17 22:25 SGT。实时参考价：Nasdaq $2.29；TradingView 15 分钟延迟 $2.33。不是投资建议，也没有假设 Tony 的持仓。
第一课：公司“说要做”什么，不等于“正在赚”什么
研究微盘股的第一个动作，是把新闻稿语言翻译成报表语言。
1
先找最新已审计收入来自哪里
SPHL 的经营公司在新加坡，核心业务是住宅和商业项目的设计、施工与装修。FY2025 收入 S$7.81m，其中住宅 S$5.45m、商业 S$2.36m。年报仍把整个集团当作一个业务分部。
翻译：截至最新年报，它仍是一家项目型建筑承包商，不是已经完成转型的太阳能公司或建筑材料平台。
2
再把“合同、MOU、独家权、试点”分级
2026 年 1 月的四个公告分别涉及木材独家分销、太阳能合作 MOU、排水连接技术独家权和一处住宅太阳能试点。它们可能带来机会，但公告没有披露已经确认的收入。
| 新闻用词 | 你真正需要问 | 证据强度 |
|---|---|---|
| 已签、有金额的客户合同 | 履约期、毛利、收款条件？ | 相对较强 |
| 分销协议 / 独家权 | 有最低采购承诺吗？已经卖了多少？ | 中等偏弱 |
| MOU / 战略合作 | 是否有约束力？谁出钱？何时商业化？ | 偏弱 |
| 试点 / potential savings | 这是客户收入，还是给住户的节省估计？ | 尚不能当收入 |
3
看客户集中度
SPHL 2025 年前四大客户各占收入 26%、20%、16%、13%，前十大客户合计 99%。一家客户延迟开工、验收或付款，都可能使全年数字明显变样。
这也解释为什么“收入下降”不能只归因于一个宏观词：对项目公司来说，项目时间表就是收入时间表。
第二课：利润、现金和资产不是同一个东西
最常见误区是“有收入就有现金”或“账上现金除以净亏损就是跑道”。项目承包公司尤其不能这么读。
现金流量表
经营流出 S$2.04m
FY2025 平均约 S$170k/月。它比净亏损更适合当“历史燃烧速度”起点。
资产负债表
现金 S$3.81m
但合同资产 S$4.38m；且现金包含年末 $1.5m 私募融资，说明资金面与发股密切相关。
机械现金跑道：S$3.808m ÷（S$2.040m ÷ 12）≈ 22.4 个月。
为什么不能把 22.4 当保质期？未来项目回款、亏损、资本开支、借款回收、罚款和新融资都会变化。若粗略扣掉年末 $1.5m 私募对应现金，压力测试只剩约 11 个月。管理层自己的措辞是现金预计至少支持未来 12 个月。
Borrower A 是什么问题？
公司曾向未具名第三方借款人放出 S$2.622m、固定年息 5%。2025 年回收 S$1.3m，年末还剩 S$1.322m；年报日后又收 S$965k，余 S$356,944 延到 2026-10-15。它不是当前最大的坏消息，因为绝大部分已回，但对手匿名且曾延期，仍要核最后一笔是否到账。
为什么毛利率比收入增减更重要？
收入是合同金额的会计确认，毛利是扣掉项目直接成本后剩下的钱。SPHL 毛利率从 2023 年 34.8% 跌到 2024 年 10.3%，2025 年回到 13.7%。所以 2025 毛利略增并不矛盾：收入更少，但项目利润率稍好；只是仍不足以覆盖管理、上市和扩张成本。
第四课：看到 F-1、EFFECT、权证时，先问“股发了吗？”
融资文件有不同阶段。把登记上限当成在外股，是微盘研究里最致命的算错之一。
1
注册声明（F-1）
像一份发行说明书：讲最多卖多少、可能卖什么、风险与合同样本。SPHL 2026 F-1 的上限是 2,691,791 股 A，或用一对一预付权证代替其中部分。
2
EFFECT
SEC 宣布注册声明生效，意思是法律上的注册审查阶段完成；不代表投资者已经付款，不代表公司已经交割，也不代表股份已经在外。
3
最终定价与交割
通常应看到最终 424B、定价新闻或 6-K、资金净额，以及后续在外股数变化。截至 2026-09-17，SPHL 这轮 F-1 没有找到这些证据，所以 269.2 万股只能放“潜在新增”。
| 资本事件 | 拆后股数 | 钱进公司吗 | 现在怎么计 |
|---|---|---|---|
| 2024 IPO | 187,500 | 是，净额约 $5.2m | 已发行 |
| 2024 老股转售登记 | 225,000 | 否，卖方收款 | 已在外，可转售 |
| 2025 顾问股 + 取整 | 214,724 | 否，换服务/取整 | 已发行 |
| 2025-12 Reg S 私募 | 609,756 | 是，$1.5m | 已发行 |
| 2026 F-1 | 最多 2,691,791 | 若成交则是 | 登记、未证实发行 |
| 2026 S-8 激励池 | 最多 400,000 | 通常换服务/激励 | 登记、未证实发行 |
未来新增上限：2,691,791 + 400,000 = 3,091,791 股；
最大完全稀释 A：2,261,980 + 3,091,791 = 5,353,771 股。
最大完全稀释 A：2,261,980 + 3,091,791 = 5,353,771 股。
预付权证为什么不能再加一次？
这轮 F-1 写的是 A 股“或”一对一预付权证。假设投资者因持股上限先拿权证，之后行权才换成 A；同一份经济权益不能在“发行上限”和“权证行权”各计一遍。全行权上限已经包含在 2,691,791。
4.99% blocker 是保护谁？
它限制单一持有人行权后实益拥有超过 4.99%（可按条款选择 9.99%）。它减少单一时点的持股集中，并不取消权证，也不保证市场没有持续卖压：持有人可能分批卖出后再行权。
这家公司有没有 ATM、ELOC、可转债或重置权证？
完整检索 63 个 SEC accession 后没有找到。2026 F-1 的预付权证有拆股等标准调整和基本交易条款，不是浮动价格转股；样本行权价文字存在 $0.0008 / $0.0001 不一致，且有模板遗留，若发行必须用最终文件复核。
第五课：合股不创造价值，授权股也不等于在外股
用一个小例子先理解，再回到 SPHL。
合股前
8 股 × $1
你的总价值约 $8（忽略市场波动和碎股处理）。
1:8 合股后
1 股 × 理论 $8
数学上的总价值仍约 $8；股数少了、每股价高了。
真正会变的
流动性与融资空间
实际市场会重新定价；每股更高可能暂时满足 Nasdaq，也可能给后续发股留下空间。
SPHL 的实际做法：2025-12-02 只把 Class A 做 1:8；A 授权也从 400m 同步降到 50m，面值从 $0.0001 升到 $0.0008；B 仍为授权 100m、在外 10m、面值 $0.0001。拆后当前 A 只有 2.262m，因此仍有 47.738m 未用授权。
“授权 50m”是公司章程允许发行的天花板，不是已经发出 50m。投资者要分别写：
授权 A 50,000,000 − 已发行在外 A 2,261,980 = 授权余量 47,738,020。
2025 年股东还批准董事会在两年内一次或多次合股，累计最高 1:4,000。已使用 1:8，因此纯算术余额相当于最多再 1:500，有效至 2027-10-17；它不是自动发生，仍需董事会行动。
Nasdaq 风险：合股后一年内若再发生 $1 最低买价缺陷，现行 Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 不给通常的 180 日整改期。SPHL 的一年窗口至少到 2026-12-02，Panel 另有监控至 12 月 18 日。
第六课：用成交量把“很多股”换成压力尺度
单说“300 万股”没有参照。对日成交几百万股的票可能不大，对 SPHL 这种中位数只有几千股的票就很大。
20 日平均
11,619 股/日
被 9 月 14 日 85,254 股的放量日明显拉高。
剔除唯一极值
7,744 股/日
极值定义：大于中位数 3 倍且占窗口总量超过 20%。
20 日中位数
6,558 股/日
更像“典型一天”，不容易被单日脉冲扭曲。
只算未来新增：3,091,791 ÷ 11,619 / 7,744 / 6,558 = 266.1 / 399.3 / 471.5 个交易日。
未来新增 + 当前在外全部可售：4,328,771 ÷ 同三档成交量 = 372.6 / 559.0 / 660.1 个交易日。
这不是价格预测。它假设每天全部成交都拿来接这些股，只是把供给规模变成可比较的尺。真实卖方不会匀速卖；价格变化也会改变成交量。
行情背景同样重要：截至 9 月 16 日，半年盘中低点 $2.175、高点 $10.71。6 月 5 日高点当天成交 4,060.7 万股，远离常态；9 月 16 日收 $2.33，距低点约 +7.1%、距高点约 -78.2%。此后 9 月 17 日 22:24 SGT，Nasdaq 实时 $2.29。
第七课：以后每次更新，只查这八件事
1 · 新 424B / 6-K
2026 F-1 有没有最终价格、股数、交割日和净募资？
2026 F-1 有没有最终价格、股数、交割日和净募资？
2 · 在外股数
最新 20-F/6-K 封面是否从 2,261,980 股 A 上升？
最新 20-F/6-K 封面是否从 2,261,980 股 A 上升？
3 · S-8 授予
400,000 股计划是否出现受让人、授予价、归属期？
400,000 股计划是否出现受让人、授予价、归属期？
4 · 经营兑现
木材、太阳能、排水是否出现订单金额、收入、毛利与回款？
木材、太阳能、排水是否出现订单金额、收入、毛利与回款？
5 · Borrower A
S$356,944 是否在 2026-10-15 到期前后收回？
S$356,944 是否在 2026-10-15 到期前后收回？
6 · 现金消耗
下一份财报的经营现金流是否仍约 S$170k/月？
下一份财报的经营现金流是否仍约 S$170k/月？
7 · Nasdaq
买价是否连续接近/低于 $1；是否收到新的 Staff 或 Panel 通知？
买价是否连续接近/低于 $1；是否收到新的 Staff 或 Panel 通知？
8 · 成交量结构
均量上升是持续多日，还是又被一个脉冲日制造？
均量上升是持续多日，还是又被一个脉冲日制造？
三道自测
问：F-1 EFFECT 后，2,691,791 股是否已经在外？
答：不是。缺少最终定价、交割和股数变化证据。
问：Nasdaq 页面约 $28m 市值是否等于 A 股经济市值？
答：不是。它把 10m 无经济权 B 股也乘了 A 股价格；$2.29 下 A-only 约 $5.18m。
问：Reg S 六个月到期是否保证当天可卖？
答：不是。还要看关联状态、current information、图例和券商流程。
小词典：看到这些字母不要慌
20-F外国私人发行人的年度报告，类似美国本土公司的 10-K。
6-K外国私人发行人向美国市场提交的重要更新，节奏不等于季度 10-Q。
F-1外国发行人的证券注册声明，可用于 IPO、后续发行或转售登记。
EFFECTSEC 宣布注册声明生效；不是“钱已到账”。
424B最终招股书文件之一，常用于确认正式条款与价格。
S-8为员工、董事或顾问股权激励登记证券。
Reg S美国境外发行的证券豁免路径，通常伴随限制期与图例。
Rule 144受限证券或控制证券的转售安全港，有持有期和其他条件。
Lock-up合同承诺在一段时间不出售；到期不等于其他证券法限制同时消失。
Pre-funded warrant大部分行权价预先付清的权证，常用来管理持股上限；经济上接近股票替代品。
Blocker限制持有人行权后实益持股超过某一比例，如 4.99%。
Reverse split反向合股，多股并一股；不自动改变公司总价值。
Authorized章程允许发行的上限。
Issued / outstanding已经发行 / 扣掉库存股后真正在外的股。
Public float通常指非关联公众持有、可在市场流通的部分；精确定义随监管语境变化。