USstock 档案库 · NIVF 股本结构专项 · Claude 轨 · 席位 NIVFClaude · 2026-09-16（北京）· 主梳理页 nivf-deep-claude.html · 总入口 nivf-deep.html · 门户台账 board.html#tk-NIVF

NIVF 当前股本结构：2,417,430 股在外，48% 可自由交易，52% 在 K25 卖方与创始人手里受限；若今天能卖的都倒进市场，公众盘会从 116 万股变成约 1,490 万股

2026-09-17 回查修订：补逐次并股授权股表（表 1b）与情景 B 分子口径（表 9b），删一处重复复权的均量，见更正记录；股本口径与 A/C 数字未变，EDGAR 至 09-17 无新申报。股本口径写死于 2026-09-09（2026-09-10 F-1/A No.2 封面与「股本描述」）；2026-09-16 北京 11:0x 复核 EDGAR submissions，09-10 之后无新申报（仍 173 件）。价格与成交量取 Nasdaq 与 CNBC 两源，美东 09-15 收盘。全部反拆已换算到 2026-09-01 拆后口径（1 股 = 拆前 540,000 股）。

一段人话：NIVF 现在总共 2,417,430 股（A 类 2,404,787 + B 类 12,643）。其中约 116.4 万股 A 类分散在公众手里、可以自由卖；124.1 万股 A 类在 K25 卖方 Andy Cheung（Kong Yiu Cheung）一个人手里，是 Reg S / 4(a)(2) 受限股，最早 2026-11-28 起分四批满 Rule 144 六个月，且他是董事兼 10% 以上持有人，之后每季度也只能按限量卖；1.26 万股 B 类在创始人夫妇手里。真正的供给不在这 240 万股里，而在票据和额度里：JAK 的 682.5 万美元新票据按 0.5517 美元可转 1,237 万股、按 10 日 VWAP 的 76% 转更多，而且因为 Rule 144 持有期可以追溯到 2025 年，转出来的股不带限售图例、随时可卖，只受每月 55 万美元的「漏出」上限；White Lion 的股权额度还剩 8,445 万美元、已登记可发的股约 139 万；正在申报的 F-1 还要新发 545 万股并为三家小贷方登记 436 万股转售。把今天已经能卖的都算上（公众 116 万 + JAK 转股 1,237 万 + White Lion 139 万），公众盘约 1,492 万股，是现有总股本的 6.2 倍，按近 20 个交易日均量约 12.0 万股/天（Nasdaq，含极值）要约 124 个交易日消化（剔极值 131 天、中位数 146 天；只算新增供给为 115 / 121 / 134 天）；若 F-1 生效再叠加一级发行与小额转债，年内可交易股上限约 2,180 万股。最近两个解锁节点：F-1 生效日（一夜之间流通盘翻 7 倍）和 2026-11-28（Cheung 第一批 74,074 股满六个月）。

2,417,430
总在外股（A 2,404,787 + B 12,643），2026-09-09
1,164,046
情景 A · 今日可自由交易（48.2%）
1,253,384
情景 A · 受限（Cheung 1,240,741 + B 类 12,643，51.8%）
≈14.92M
情景 B · 现可卖的都倒入市场后的公众盘（6.2× 总股本）；按 20 日均量约 124–146 个交易日消化
≈21.8M
情景 C · F-1 生效后一年内最大可交易股（总股本约 23.1M）
$0.84
09-15 收盘（Nasdaq/CNBC 一致，−9.6%）；量 178,373（Nasdaq）/ 135,096（CNBC）
目录
一、最新股本口径
二、逐块盘点（库存表）
三、转售限制逐条核
四、情景 A / B / C
五、结论人话
六、不确定项
更正记录
附：accession 与规则出处

一、最新股本口径（截止 2026-09-09）

表 1 · 各来源的股数对比与取用
来源数据日A 类B 类备注 / 取用
F-1/A No.2 封面、「发行」与「股本描述」 0001213900-26-0988232026-09-092,404,78712,643取用。最新且三处一致；转售持有人表按 2,417,430 计百分比
F-1/A No.1 封面 0001213900-26-0962452026-09-012,243,13212,642拆后首日；一周内 A 类又增 161,655 股（票据转股），B 类差 1 股为取整
反拆 6-K 0001213900-26-0912122026-08-186,307,870 → 约 2,102,623—拆前口径；实际拆后为 2,243,132（含拆前最后两周新发 140,509 股拆后口径）
F-1 封面 0001213900-26-0919222026-08-196,367,870（拆前）37,925（拆前）÷3 = 2,122,623 / 12,642
6-K 0001213900-26-0835682026-07-315,919,948（拆前）—K25 第四批 250 万股发出后
FY2025 20-F 封面 0001213900-26-0376872025-12-31240,622（按前 6 次拆）380÷9 = 26,736 / 42，与 F-1/A XBRL 一致；说明 2026 年以来 A 类增加了约 90 倍
Nasdaq / CNBC 报价页2026-09-15CNBC「2.10M」—行情商用的是 8-18 公告的约数，未含之后转股；不取用

授权股本：2025-07-04 重述章程后 A 类、B 类、优先股均为「无上限」、无面值（F-1/A「股本描述」；6-K 0001213900-25-061753）。这意味着股数不受任何上限约束，董事会可随时发行；也因此「授权余量 ÷ 在外股」这一指标对 NIVF 没有定义，本页不报。授权股并非一直无上限，八次并股时的处理也各不相同（第 1 次缩但不同比例、第 2 次反而扩大、第 3–8 次发生在改为无上限之后），逐次一手件见表 1b。投票权：A 类 1 票、B 类 100 票；B 类可随时 1:1 转 A，转让给非许可受让人即自动转 A。换算尺：8 次反拆（1:20、1:10、1:5、1:5、1:3、1:4、1:3、1:3），拆前所有股数除以 540,000 即为今天口径；2026-03-16 之后、07-06 之前的数除以 9；07-06 之后、09-01 之前的数除以 3。

表 1b · 每一次并股时授权股怎么变（逐次引该次一手件，不从别次类推）
#并股生效日 · 比例并股前授权股（出处）并股后授权股（出处）结论
—（非并股）2024-04-03 合并收盘 → 2024-09-23 章程重述101,000,100 股：A 类 100,000,000 / B 类 100 / 优先股 1,000,000（壳公司 20-F，0001213900-24-031644）201,200,000 股：A 类 200,000,000 / B 类 200,000 / 优先股 1,000,000（2024-09-23 重述章程，F-1/A 附件 EX-3.2，0001213900-24-083415）未并股而扩大授权
12025-02-11 · 1:20201,200,000（同上，0001213900-24-083415）21,050,000 股：A 类 20,000,000 / B 类 1,000,000 / 优先股 50,000（「Amended and Restated on 11 February 2025」，6-K 附件 EX-1.1，0001213900-25-008566；6-K 正文称「修订章程以反映授权股数的调整」）缩了，但不按 1:20 同比例：A 类缩 10 倍，B 类增至 5 倍，优先股缩 20 倍
22025-05-05 · 1:1021,050,000（第 1 次后章程，0001213900-25-008566）50,000,000 股：A 类 40,000,000 / B 类 9,995,000 / 优先股 5,000（6-K 附件 EX-1.1，0001213900-25-032341，报送的是日期留空「[ ] May 2025」的表格版；其生效由 2025-07-07 6-K 正文「from a maximum of 50,000,000 shares ... 40,000,000 ... 9,995,000 ... 5,000」确认，0001213900-25-061753）没缩，反而扩大：总数增至 2.4 倍，B 类增至约 10 倍
—（非并股）2025-07-04 章程修订50,000,000（同上）A 类、B 类、优先股均「unlimited」、无面值（「Amended and Restated on 4 July 2025」，6-K 附件 EX-3.1，0001213900-25-061753）改为无上限
32025-08-04 · 1:5unlimited（0001213900-25-061753）unlimited；6-K 正文：授权股数「is unlimited and therefore will not be affected by the Reverse Share Split」，无需修订章程（0001213900-25-061753；生效日 6-K 0001213900-25-067917）不适用（无上限）
42025-12-01 · 1:5unlimitedunlimited；同样表述（0001213900-25-108193；生效日 6-K 0001213900-25-114719）不适用
52026-01-26 · 1:3unlimitedunlimited；同样表述（0001213900-26-005385）不适用
62026-03-16 · 1:4unlimitedunlimited；同样表述（0001213900-26-025957）不适用
72026-07-06 · 1:3unlimitedunlimited；同样表述（0001213900-26-074069）不适用
82026-09-01 · 1:3unlimitedunlimited；同样表述（0001213900-26-091212）；并股后最新口径仍为无上限（F-1/A「股本描述」，0001213900-26-098823）不适用
抽屉 · 为什么不同文件的股数总对不上

公司每次反拆公告给的是「约数」，且公告到生效之间票据转股和 ELOC 发股不停；零碎股在券商参与人层级向上取整。例如 8-18 公告拆后「约 2,102,623」，9-01 实际 2,243,132，多出的 140,509 股全部是 8-18 到 9-01 之间发出的。本页一律取最新一份带确切数的文件，并在每块库存里标注其口径日期。

二、逐块盘点（库存表）

结论：240 万股可以拆成三块——K25 卖方一人 124 万（受限）、创始人夫妇 B 类 1.26 万（受限）、其余 116 万 A 类（自由）。第三块的来源可以追溯，但持有人无法具名：它们来自 JAK 转股、White Lion 抽取、小额转债转股和公开市场买卖，经过八次反拆后，2024 年上市时的全部持有人（保荐人、Chardan、Kit Yee Sze、未赎回公众股东）加起来只剩不到 20 股。

表 2 · 在外股逐块库存（2026-09-01 拆后口径）
块股数占总股本取得方式 / 日期 / 作价持有人受限？依据出处
K25 对价股 #174,0743.1%2026-05-28 SPA，666,667 拆前股 @1.50，Reg S/4(a)(2)Kong Yiu Cheung（董事、10%+）受限：Rule 144 六个月至 2026-11-28；关联方限量；Reg S 40 日分销合规期已过；Aegis 60 日锁定（待 F-1 交割起算）0001213900-26-061805 0001213900-26-096450
K25 对价股 #2166,6676.9%2026-06-02 SPA，1,500,000 拆前股 @1.3333同上受限至 2026-12-02（144）0001213900-26-065035
K25 对价股 #3166,6676.9%2026-06-18 SPA，1,500,000 拆前股 @1.3333同上受限至 2026-12-18（144）0001213900-26-069883
K25 对价股 #4833,33334.5%2026-07-27 SPA，2,500,000 股（7-06 拆后口径）@1.50；协议要求图例「仅限法律强制」、公司须配合 144/Reg S 转售同上受限至 2027-01-27（144）0001213900-26-081586
Cheung 小计1,240,74151.3%合计作价 875 万美元股票对价一人；未提交 13D/13G全部受限0001213900-26-098823
B 类股12,6430.5%2026-06-04 行权 113,702 拆前股 @0.0001（另 69 股为 2024 年 A 类转来）；2025-07-04 章程定 100 票/股Siu 6,321 / Fong 6,322受限：关联方；未上市类别，须先转 A；144 六个月至 2026-12-04；Aegis 锁定0001213900-26-066002 0001213900-26-065596
其余 A 类（公众）1,164,04648.2%见表 3 来源估计不具名；3,388 名登记持有人（F-1）基本自由：转售已登记或 144 免登记、非关联方0001213900-26-098823
总计2,417,430100%受限 1,253,384（51.8%）/ 自由 1,164,046（48.2%）
表 3 · 公众 116.4 万股的来源估计（按公司披露的累计发股，折到今口径）
来源公司披露（口径）折今口径限制状态出处
JAK 2024–2025 票据转股与权证行权705,722 股（按前 7 次拆）≈235,241§3(a)(9)/144 免登记，非关联方 → 自由；JAK 3 月持 9,981（前 6 次拆口径）≈ 277 股，基本已卖出0001213900-26-091922 0001213900-26-027267
White Lion ELOC 抽取93,103 股（按前 7 次拆）≈31,034已登记转售 → 自由；WL 现持 9,367（拆前）≈ 3,122 股0001213900-26-091922 0001213900-26-098823
JAK 新票据 2026-08-14 起转股已转 280,000 美元≈507,000（按 0.5517）无图例、144 追溯持有期 → 自由，受漏出协议0001213900-26-098823 0001213900-26-090519
小额转债 2026 年转股累计转 2,101,000 美元（含 2025 起）不可精确折算（按各转股日市价）发行超 6 个月者 144 免登记；其余待 F-1 生效0001213900-26-098823
MicroSort / ASPAC 顾问股125,000 + 150,000（2025 拆前）14 + 67 ≈ 81已登记（333-285629）0001213900-25-050825
2024 上市时全部持有人（含 Siu/Fong 当时的 A 类）10,149,386≈18.8已无意义0001213900-24-031644
2025 年 White Lion 抽取 + JAK 转股（年报口径）141,661 + 58,424（按前 6 次拆）≈22,232自由0001213900-26-037687
合计可追溯来源约 80 万股与 116.4 万股之间的差额，主要是 2026 年 3–9 月小额转债与 JAK 新票据转股（公司只给美元金额，不给股数）以及历次反拆向上取整。持有人分布不可知：Form 3/4 只显示 HRT Financial 在 5–6 月做市式进出后余 18,134 拆前股（≈2,015 股）。0001475597-26-000056

三、转售限制逐条核

3.1 Rule 144（含前壳公司条款）

NIVF 是报告公司，非关联方持有受限股满 6 个月即可依 Rule 144 转售；关联方（董事、高管、10% 以上持有人）还受每 3 个月「1% 在外股或前 4 周平均周成交量孰高」的限量，并须提交 Form 144。前壳公司条款 Rule 144(i)：NIVF 通过 SPAC 上市，属曾经的壳公司；144 只有在公司已不是壳、持续报告满 12 个月、且自提交「Form 10 信息」（2024-04-09 壳公司报告 0001213900-24-031644）起满一年后才可用——这些条件在 2025 年 4 月后已满足，但要求公司在卖出时「报告齐全」；FY2023 年报曾迟交三个月，若再迟交，144 通道对所有受限股同时关闭。可转证券转股所得股的持有期可追溯到可转证券取得日（144(d)(3)(ii)），这就是 JAK 新票据的转股股不带图例的法律依据（置换协议第 9 条明写「持有期可追溯至原证券」）。0001213900-26-090519

表 4 · 受限块的 Rule 144 时间表与限量
块股数持有期起算满 6 个月关联方限量（每 3 个月）
Cheung #174,0742026-05-282026-11-281% 在外股 = 24,048 股；或前 4 周平均周成交量（按 9 月日均 10.9 万股 ≈ 每周 54.7 万股）孰高 → 理论上每季可卖约 55 万股，即持股的 44%；须提交 Form 144；Aegis 60 日锁定期内不得卖
Cheung #2166,6672026-06-022026-12-02
Cheung #3166,6672026-06-182026-12-18
Cheung #4833,3332026-07-272027-01-27
Siu/Fong B 类12,6432026-06-04（69 股更早）2026-12-04同上限量；须先转为 A 类；转让即失去 100 票
Siu/Fong B 类期权（未行权）各 115,262（拆后）08-17 授予的 90,713 已归属；07-08 授予的按月归属行权后另计 6 个月行权价 0.0001；行权即增加 B 类与投票权

3.2 Regulation S

四份 SPA 均称依 Reg S 及/或 4(a)(2) 发行，卖方声明「非美国人」。NIVF 是有美国市场兴趣（唯一交易市场在纳斯达克）的报告类外国私人发行人，其股票属 Reg S 第 2 类，分销合规期 40 天——四批股的 40 天均已过（最晚 2026-09-05）。理论上 Cheung 可在 40 天后按 Rule 904 在美国境外转售，但股票带限售图例、公司把它们定性为「Rule 144 受限证券」，第四份协议又要求公司在「持有期或分销合规期届满后」配合去图例——即公司自己也把 144 六个月当作实际时点。没有任何协议对这些股设注册权或额外合同锁定（第 2、3 份协议第 2.2 条明写「未授予其他特殊权利」）。0001213900-26-061805 0001213900-26-081586

3.3 合同锁定与漏出

表 5 · 现行合同限制
协议覆盖谁内容期限出处
Aegis 配售协议锁定董事、高管、员工、持股 ≥10% 的股东（含 Cheung）不得卖、质押、做空或对冲任何股份与可转证券；Aegis 可随时单方解除F-1 交割日起 60 天（F-1 尚未生效，起点未定）0001213900-26-098823
公司 standstill公司60 天内不得发股/提交登记（除股权激励、既有可转证券、战略交易受限股）同上同上
JAK 漏出协议JAK 及受让人每月卖出新票据转股股 ≤ 55 万美元或月均日成交量 20% 孰高；公司任何违约即失效且事后不恢复；可场外转让给签同样协议的受让人至票据卖完或公司违约0001213900-26-090519
2024 年 Siu/Fong 锁定创始人合并后一年已于 2025-04-03 届满0001213900-24-031719
JAK 6 月回购/暂缓协议—含 66% 融资抽走与 1 亿股预留已于 2026-08-14 置换终止0001213900-26-069055

3.4 转售登记：生效了多少、还剩多少

表 6 · 转售登记（登记股数随反拆同比例缩减，折今口径为推算）
文件号生效登记（当时口径）折今口径覆盖状态出处
333-2819642024-11-06139,425,259≈258JAK 2024 票据/权证 + SPAC 遗留股东已耗尽/无意义0001213900-24-095770
333-2834212024-12-0940,000,000≈74White Lion ELOC同上0001213900-24-105773
333-2856292025-06-0322,027,500≈8,158JAK 1,200 万 + WL 1,000 万 + 顾问基本耗尽0001213900-25-050825
333-2902842025-10-31 424B350,000,000≈92,593WL 2,000 万 + JAK 3,000 万小额剩余0001213900-25-104469
333-2939512026-03-13100,000,000≈2,777,778（WL 1,388,889 + JAK 1,388,889）WL 5,000 万 + JAK 5,000 万（旧票据与权证）有效；JAK 旧证券已置换，其 JAK 部分是否可套用于新票据未披露；WL 部分即 ELOC 可发余量的登记上限0001213900-26-027267
333-298442（F-1 + 两次修正）未生效一级 5,454,545 + 转售 4,364,044同左（已是今口径）一级：Aegis 尽力发行 + 预付权证；转售：Vanquish 1,596,364 / White Lion 2,040,407 / Pacific Pier 727,273（按 0.825 的 300%）待 EFFECT；生效后转股即可卖0001213900-26-098823

3.5 权证、预付权证、可转债、ELOC 余量与 blocker

表 7 · 潜在新增股（2026-09-09 口径）
工具余量转换/行权价与重置可转股数（今口径）blocker / 节奏股是否可自由卖出处
JAK 新优先可转票据本金 7,105,468.75 − 已转 280,000 = 6,825,469 美元固定 0.5517；替代转股价 = 底价与「10 日 VWAP 均值 × 76%」孰高；底价 0.1218，每半年降至当时股价 20%；违约 18% 月复利；2027-10-01 到期12,371,703（@0.5517）；≈8.98M（@0.76）；56,038,000（@0.1218）9.99% 持股上限（可 61 天通知调整）；漏出每月 55 万美元 ≈ 65.5 万股（@0.84）是：144 持有期追溯、无图例0001213900-26-090519 0001213900-26-098823
White Lion ELOC承诺 1 亿美元 − 已抽 15,550,143 ≈ 84.45M 美元；承诺期至 2027-11-21（可延至 2030-04）前收盘价与 10 日最低 VWAP 98% 孰低 / 最低成交价 97%受登记上限约束：≈1,388,889 已登记；按 0.84 折算金额约 117 万美元4.99%→9.99%；单次 ≤300 万美元或 40% 日均量是（已登记）0001213900-26-027267 0001213900-26-091922
小额转债（Vanquish / WL / Pacific Pier，登记中）≈1,200,000 美元（按登记表反推）10 日最低价 75%1,454,681（@0.825）；登记 4,364,0444.99%/9.99%F-1 生效后是；发行满 6 个月者可走 1440001213900-26-098823
其他小额转债（Labrys ×2、Boot、CFI、FirstFire、Silvercrest、Hinterland）≈1,420,000 美元本金10 日最低价 75–85% 或固定利率转股≈1.7M–2.3M（@0.63–0.84）4.99%未登记；满 6 个月后 1440001213900-26-098823 0001213900-26-037687
F-1 一级发行（Aegis）5,454,545 股或等量预付权证（行权价 0.00001）假设价 1.10，最终价未定5,454,545预付权证 4.99%/9.99%是（登记发行）0001213900-26-098823
SPAC 权证（NIVFW）5,175,000 公募 + 3,145,000 私募11.50 美元 × 540,000 倍复权 ≈ 621 万美元/股；2029-04-03 到期≈15 股—无意义（市价 0.018 美元/份）0001213900-26-037687
Siu/Fong B 类期权各 345,787（7-06 口径）= 各 115,262 拆后0.0001230,524 股 B 类—行权后受限（关联方）0001213900-26-091209 0001213900-26-091211
K25 剩余对价SPA #2/#3/#4 现金余款 626.25 万美元；无未发股票义务—0（除非另签协议）——0001213900-26-098823

3.6 交易所与法规口径

公众持股（Nasdaq 口径）：纳斯达克「公众持有股」= 在外股减去董事、高管与 10% 以上持有人所持。按此，NIVF 公众持有股 = 2,404,787 − 1,240,741（Cheung）= 1,164,046 股；按 09-15 收盘 0.84 美元计，公众持股市值（MVPHS）约 97.8 万美元，低于资本市场持续上市要求的 100 万美元（Nasdaq 5550(a)(5)；连续 30 个交易日低于才触发通知）。同时 MVLS 约 203 万美元。5635(d) 20% 规则：K25 四批发股均按「不低于 Minimum Price」作价以规避股东批准（协议 6.5 条）；JAK 与 White Lion 文件未披露任何交易所上限（Exchange Cap），公司以外国私人发行人「母国惯例」豁免 20% 规则（20-F Item 16G）。0001213900-26-037687 0001213900-26-061805

四、情景 A / B / C

0M 4M 8M 12M 16M 20M 24M 1,164,046 1,240,741 合计 2,417,430 现状 2026-09-16 1,164,046 12,371,703 1,388,889 1,240,741 合计 16,178,022 情景 B：现可卖的都倒进市场 1,164,046 5,454,545 1,454,681 12,371,703 1,388,889 1,240,741 合计 23,087,248 情景 C：F-1 生效并全部释放后 公众可自由交易 Cheung 受限股 B 类（Siu/Fong） JAK 票据转股 White Lion ELOC 小额转债转股 一级发行 口径：2026-09-01 拆后股；JAK 按 0.5517 美元固定转股价（替代转股价更低则股数更多，底价 0.1218 对应 5,604 万股）；White Lion 余量为 333-293951 登记的 5,000 万拆前股 ÷36 的推算值；小额转债按 F-1/A 假设价 0.825。
图 1 · 股本库存堆栈：现状（240 万股）、情景 B（现可卖的都倒进市场，约 1,618 万股在外、其中公众 1,492 万）、情景 C（F-1 生效并全部释放，约 2,309 万股在外）。

情景 A · 现状（2026-09-16）

表 8 · 今日可自由交易 vs 受限
类别股数占总股本说明
可自由交易（公众 A 类）1,164,04648.2%来自已登记转售或 144 免登记的转股/抽取，非关联方；含做市商库存
受限：Cheung A 类1,240,74151.3%Reg S/4(a)(2) 受限股；144 六个月分四批至 2027-01-27；关联方限量；Aegis 锁定
受限：Siu/Fong B 类12,6430.5%未上市类别；关联方
合计2,417,430100%受限 1,253,384（51.8%）
另有未行权的 B 类期权 230,524 份（Siu、Fong 各 115,262 份，拆后口径；行权价 0.0001 美元，Form 4 0001213900-26-091209、0001213900-26-091211），见表 4、表 7。它们不计入情景 A 与情景 B 的任何一项：未行权就不是在外股，行权后拿到的是未上市的 B 类、且持有人是关联方，须先转成 A 类并另起算 Rule 144 六个月。其对流通盘的影响见情景 C 最后一行，对投票权的影响见主梳理页第五章。

按 09-15 收盘 0.84 美元：公众盘市值约 97.8 万美元；总市值约 203 万美元。近 10 个拆后交易日日均成交 109,371 股（Nasdaq），公众盘相当于 10.6 天的成交量。

情景 B · 「能卖的都已经倒进市场」

口径：把今天在法律上已经可以变成自由股并卖出的证券全部算上——不需要等 F-1 生效，也不需要等 144 满期。符合的只有两项：JAK 新票据（144 追溯、无图例）与 White Lion ELOC 的已登记余量。Cheung 的股、B 类股、待登记的小额转债、一级发行都不算。

表 9 · 情景 B 的数
项目股数假设
现有公众 A 类1,164,046—
JAK 新票据全部转股12,371,703按固定转股价 0.5517；若按 09-15 前 10 日 VWAP 均值的 76%（约 0.76）为 ≈8.98M；若股价跌至底价 0.1218 则 56.0M
White Lion ELOC 已登记余量1,388,889333-293951 登记的 5,000 万拆前股 ÷36（推算）；按 0.84 只对应约 117 万美元，远小于 8,445 万美元承诺额，公司可再登记
倒入后公众盘≈14,924,638= 现有总股本 2,417,430 的 6.2 倍；新增 13,760,592 股
倒入后总在外股≈16,178,022Cheung 与 B 类仍受限，占比降至 7.7%
消化天数≈115–146 个交易日两种分子 × 三档分母，见下方表 9b
JAK 实际节奏上限每月 ≈655,000 股漏出协议每月 55 万美元 ÷ 0.84；卖完约 19 个月；若公司违约，漏出限制永久失效

口径行 ① 分子＝13,760,592 股（口径：只算新增供给＝JAK 新票据按 0.5517 美元全部转股 12,371,703 + White Lion 已登记 ELOC 余量 1,388,889），分母＝近 20 个交易日日均成交量（数据源：Nasdaq 历史行情 api.nasdaq.com，StockAnalysis 复核；窗口：2026-08-18 至 2026-09-15，20 个交易日）。
口径行 ② 分子＝14,924,638 股（口径：含在外全部可售＝上述新增 13,760,592 + 现有公众可自由交易 A 类 1,164,046；Cheung 受限股与 B 类不计），分母＝同口径行 ①（数据源：Nasdaq；窗口：2026-08-18 至 2026-09-15，20 个交易日）。

表 9b · 情景 B 消化天数（两种分子 × 三档分母）
分子含极值：20 日均值 120,037 股剔极值：去掉最高 08-25（296,992）与最低 08-27（48,086）后 18 日均值 114,204 股中位数：102,557 股
① 只算新增供给 13,760,592114.6 个交易日120.5 个交易日134.2 个交易日
② 含在外全部可售 14,924,638124.3 个交易日130.7 个交易日145.5 个交易日

成交量为数据商已按 2026-09-01 并股复权后的拆后口径（Nasdaq 对 2025-02-10 给出的日量只有 19 股，可见其成交量随全部反拆复权），直接与拆后股数相除，不再二次换算。StockAnalysis 同窗口三档为 118,482 / 112,476 / 101,137 股，与 Nasdaq 差 1.3–1.5%，不改变天数量级。另作参考：9 月 1 日并股后 10 个交易日均量 109,371 股，按分子 ② 为 136 天。

直白地说：现在市场上 116 万股公众盘的背后，站着一张随时能变出 1,200 万股以上、而且合法无限售的票据。它不是「未来可能」的稀释，而是今天就能执行、只受每月 55 万美元节奏约束的稀释。

情景 C · 未来最大流通盘（阶梯）

0M 4M 8M 12M 16M 20M 24M 2026-09 2026-10 2026-11 2026-12 2027-01 2027-02 2026-09-16：今天：公众 A 类 1.16M → 1,164,046 2026-10-15：F-1 生效+交割（假设 10 月中）：+一级 5.45M +小额转债 1.45M → 8,073,272 2026-11-28：11-28 Cheung 首批 74,074 满 6 个月 → 8,147,346 2026-12-02：12-02 +166,667 → 8,314,013 2026-12-04：12-04 B 类 12,643 满 6 个月（转 A 后按关联方限量） → 8,326,656 2026-12-14：约 12-14 Aegis 60 日锁定期满（按 10-15 交割推算） → 8,326,656 2026-12-18：12-18 +166,667 → 8,493,323 2027-01-27：2027-01-27 Cheung 全部 1,240,741 满 6 个月（关联方每季限量） → 9,326,656 红虚线 = 蓝线再加 JAK 票据全部转股（12.37M）与 White Lion 登记余量（1.39M），随时可发生 蓝线 = 按解锁/登记生效日释放的可自由交易股（不含 JAK/WL） 总在外股同步增加：现 2,417,430 → F-1 后约 9.33M（含小额转债转股）→ 加 JAK 与 WL 后约 23.1M。Cheung 与 B 类到期后仍受关联方 Rule 144 每季限量约束。
图 2 · 可自由交易股随时间的阶梯。蓝线只按解锁日与登记生效日释放；红虚线在蓝线上叠加 JAK 转股与 White Lion 登记余量（随时可发生）。假设 F-1 于 10 月中生效并交割；Cheung 各批满六个月后仍受关联方每季限量。
表 10 · 情景 C 时间线（可自由交易股累计，不含 JAK/WL 的随时项）
日期（美东）事件新增可交易股累计可交易股占届时总股本备注
2026-09-16现状—1,164,04648.2%总股本 2,417,430
F-1 生效 + 交割（假设 10 月中）一级 5,454,545 股（或预付权证）+ 三家小贷方转售登记生效（按 0.825 转股 1,454,681）+6,909,2268,073,27286.6%总股本 ≈9,326,656；流通盘一日翻 6.9 倍；若小贷方按更低价转足 4,364,044 股，则 10.98M
2026-11-28Cheung #1 满 144 六个月+74,0748,147,34687.4%受关联方季度限量与 Aegis 锁定
2026-12-02Cheung #2+166,6678,314,01389.1%
2026-12-04Siu/Fong B 类满六个月+12,6438,326,65689.3%须转 A；实际不太可能卖（会失去投票权）
≈2026-12-14Aegis 60 日锁定期满08,326,656此后 Cheung 受限仅剩 144
2026-12-18Cheung #3+166,6678,493,32391.1%
2027-01-27Cheung #4（最大一批）+833,3339,326,656100%全部在外股均已可交易（关联方限量除外）
期权行权后（时点由持有人决定；08-17 授予的 272,140 份已即刻归属，07-08 授予的 73,647 份按月归属至 2029）Siu、Fong 行使 B 类期权并转为 A 类+230,524最多再加 230,524—行权价 0.0001 美元；转 A 后仍是关联方股，受每季限量；对投票权的影响远大于对流通盘（每股 100 票）
随时（2026-09 起）JAK 新票据转股 + White Lion 登记余量+13,760,592≈23,087,248100%总股本同增至 ≈23.1M；这是「一年内最大流通盘」的上限（未含 WL 再登记与 JAK 按更低价转股）
2027-10-01 / 2027-11-21 / 2029-04-03JAK 到期 / WL 承诺期满 / SPAC 权证到期—WL 若再登记，8,445 万美元额度对应股数不可估

翻倍日与过半日：流通盘翻倍发生在 F-1 生效交割那一天（1.16M → ≥8.07M）；「可交易股超过总股本一半」今天已接近（48.2%），F-1 生效后即为 86.6%。若两位创始人把 230,524 份期权全部行权并转 A，上限再抬高同样数量（总股本约 23.3M）。若 F-1 不能生效或募不到，情景 C 退化为：公众 1.16M + Cheung 四批解禁 + JAK/WL 随时项，2027-01-27 为 2.40M（100% 在外股可交易，但 52% 集中在一人手里并受季度限量）。

表 11 · 价量两源（美东 2026-09-15 收盘；北京 09-16 11:08 取）
来源收盘涨跌成交量备注
Nasdaq（api.nasdaq.com）$0.84−0.0892（−9.60%）178,382历史行情表 178,373；拆后 10 日均量 109,371；未复权 20 日均量 120,037
CNBC$0.84（盘后 0.81，19:06 ET）−0.0892（−9.60%）135,096CNBC 成交量口径为主市场，低于合并量

五、结论（人话）

截至 2026-09-09 的最新口径，NIVF 有 2,417,430 股在外。其中约 116 万股（48%）在公众手里、可以自由卖；124 万股（51%）在 K25 卖方 Andy Cheung 一个人手里，是受限股，从 2026-11-28 起分四批满六个月，最大的一批 83 万股要到 2027-01-27，而且他是董事兼大股东，之后每季度也只能按限量卖；创始人夫妇只剩 1.26 万股 B 类，靠每股 100 票撑住 34% 投票权。真正压在这只票上的不是这 240 万股，而是 JAK 那张 682.5 万美元的新票据：它转出来的股票在法律上今天就是自由股，按 0.5517 美元能转 1,237 万股，股价越低转得越多，唯一的刹车是每月 55 万美元的漏出上限。再加上 White Lion 已登记的约 139 万股余量，「今天能卖的都倒进市场」的公众盘约 1,492 万股，是现有总股本的 6.2 倍，按近 20 个交易日每天约 12 万股的成交量要约 124 个交易日才能消化（按中位数 10.3 万股则约 146 天）。最近的两个节点：一是正在申报的 F-1（600 万美元一级发行 + 436 万股转售登记）生效那天，流通盘会一夜从 116 万涨到 800 万以上；二是 2026-11-28，Cheung 的第一批 74,074 股满六个月。顺带一个交易所口径的观察：按 09-15 收盘价，公众持股市值约 97.8 万美元，已低于纳斯达克资本市场 100 万美元的持续上市线（要连续 30 个交易日才触发通知）。

六、不确定项（分开列，不进结论）

更正记录

表 12 · 2026-09-17 回查修订（股本口径与情景 A、C 的数字未变）
位置原文改为依据
一、授权股本只写「2025-07-04 后无上限」，未交代八次并股时授权股如何变化新增表 1b，逐次引该次一手件：第 1 次缩但不按比例，第 2 次反而扩大，第 3–8 次均在改为无上限之后；并注明「授权余量 ÷ 在外股」对本票无定义0001213900-24-083415 EX-3.2；0001213900-25-008566 EX-1.1；0001213900-25-032341 EX-1.1；0001213900-25-061753 EX-3.1 与正文；0001213900-25-108193、0001213900-26-005385、0001213900-26-025957、0001213900-26-074069、0001213900-26-091212 正文
四、情景 B 消化天数主数 126 天（拆后 10 日均量 109,371）；另列「复权 20 日均量 76,469 ≈ 180 天」加两条分子口径行与表 9b（两种分子 × 含极值 / 剔极值 / 中位数）；主数改为分子 ② ÷ 20 日均值＝124.3 天；删去 76,469 那一档：它把数据商已经复权过的 8 月成交量又除了一次 3，属重复复权，是错的Nasdaq 历史行情的老日期成交量已按全部反拆缩减（2025-02-10 为 19 股）
附：出处本地路径「raw/sec/」改为 SEC EDGAR 原址—
附：出处（2026-09-18 基底回查）未交代检索基底是否全量加「检索基底对账」段：submissions 总数 173、无分片、实际归档并文本化 173、非文本附件 810、基底边界为 NIVF 自身 CIKSEC submissions JSON（2026-09-18 取）
四、情景 A / C（2026-09-17 二次核）B 类期权已记在表 4、表 7，但情景 A 未说明为何不计入、情景 C 阶梯未单列行权这一步表 8 加脚注说明不计入 A、B 的理由；表 10 加「期权行权后 +230,524 股」一行并更新上限口径Form 4 0001213900-26-091209、0001213900-26-091211（各 345,787 份，7-06 口径；拆后各 115,262 份）

附：出处

共 35 个不同 accession：0001213900-24-031644 · 0001213900-24-031719 · 0001213900-24-083415 · 0001213900-24-095770 · 0001213900-24-105773 · 0001213900-25-008566 · 0001213900-25-032341 · 0001213900-25-050825 · 0001213900-25-061753 · 0001213900-25-067917 · 0001213900-25-104469 · 0001213900-25-108193 · 0001213900-25-114719 · 0001213900-26-005385 · 0001213900-26-025957 · 0001213900-26-027267 · 0001213900-26-037687 · 0001213900-26-061805 · 0001213900-26-065035 · 0001213900-26-065596 · 0001213900-26-066002 · 0001213900-26-069055 · 0001213900-26-069883 · 0001213900-26-074069 · 0001213900-26-081586 · 0001213900-26-083568 · 0001213900-26-090519 · 0001213900-26-091209 · 0001213900-26-091211 · 0001213900-26-091212 · 0001213900-26-091922 · 0001213900-26-096245 · 0001213900-26-096450 · 0001213900-26-098823 · 0001475597-26-000056

检索基底对账（2026-09-18 全量回查）：SEC submissions JSON 显示 NIVF（CIK 0001981662）名下申报总数 173 件，filings.files[] 分片数组为空，即 recent 就是全部，不存在被截断的历史分片；时间跨度 2023-06-16 至 2026-09-10。本轨逐件归档并转成文本的也是 173 件（缺一为零），173 件全部落入读件分组，未出现「按子集扫」或去重丢件。文档层面：173 件合计 3,511 个 <DOCUMENT> 块，其中转成文本 2,701 个；未转文本的附件 810 个——图片 628（多为招股书里的架构图与照片）、XBRL 标签文件 88、xsd 22、json 22、zip 22、xlsx 12、PDF 16。PDF 那 16 个全部是 SEC 意见函（UPLOAD），每封都另有 SEC 同时报送的文本版，内容已读，无扫描件漏读。基底边界：以上只覆盖 NIVF 自身 CIK；前身 SPAC「A SPAC I Acquisition Corp」以自己的 CIK 0001868775 报送的文件（如其年报与 8-K）不在本基底内，本页 SPAC 章节所据为在 NIVF CIK 下报送的 F-4、424B3、8-K12B 与第三方 13D/13G。因此页内「没有任何一份申报……」这类否定性表述，可主张范围是 NIVF CIK 下这 173 件。

规则出处：Rule 144（17 CFR 230.144，含 (d)(3)(ii) 可转证券持有期追溯与 (i) 壳公司条款）、Regulation S（17 CFR 230.901–905，第 2 类 40 天分销合规期）、Nasdaq 5550(a)(5)/(a)(2)、5635(d)（Nasdaq 持续上市指南 2026-01 版）、5810(c)(3)(A)(iv)（SEC 批准令 34-102245）。原始件：以 SEC EDGAR 为准（CIK 0001981662 申报列表），本页每条引用已直接链到 sec.gov 原址。本页判断与成稿为人工；两轨互不通气。