2025-04-11 · 1:40
3.56×
低点 30.00 在 5 月 12 日，盘中高点 106.80 在次日。低→高用时 1 个交易日；高后十日收 48.00，峰值回落 55.1%。
HCW Biologics · Codex 独立轨 · 数据截至 2026-09-18 美东收盘
两次反拆，只有一次是 pump
把每次落地日定义为交易所开始按新比例交易的 T 日，并观察 T−15 至 T+30 共 46 个交易日。2025 年窗口出现“低点后一天冲顶、随后明显回吐”；2026 年窗口则是最高点在最前、最低点在后，4.03 倍只是一路下跌造成的高低差。
2026-06-30 · 1:6
4.03×
高点 9.48 已在窗口首日 6 月 8 日出现，最低 2.35 到 7 月 29 日才出现。顺序是高→低，不是 pump。
累计比例
1:240
两次反拆相乘。IPO 时每 240 股才对应今天 1 股；任何跨期股数、每股价格与成交量都必须先统一口径。
总表：倍数不能脱离时序
| 落地日 | 比例 | 46 日窗口 | 盘中高 / 低 | 倍数 | 时序 | 高后 10 日 | 量峰 / 前 60 日中位 | 结论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-04-11 | 1:40 | 03-21—05-27 | 106.80 / 30.00 | 3.560× | 低→高 1 日 | 收 48.00；峰值跌 55.1%；低高涨幅回吐 76.6% | 6,267,967 / 608 = 10,309×；与价高同日 | pump |
| 2026-06-30 | 1:6 | 06-08—08-12 | 9.48 / 2.35 | 4.034× | 高→低 35 日 | 窗口首日即高点；第 10 日收 6.48，之后继续下探 | 748,700 / 108,150 = 6.92×；量峰非价高日 | 一路下跌 |
反向搜索：行情事件与申报落地记录双向归零
先不从申报出发，而是独立查询 Yahoo Chart 的 splits 事件：从 2020-01-01 至 2026-09-18，HCWB 只返回 2025-04-11 的 1:40 与 2026-06-30 的 1:6。再把这组结果与 SEC 原件中“已经实施”的事件集合做双向差集，而不是把股东授权或董事会可选区间误算成落地。SEC 侧除两份落地 8-K 外，2026 年二季度 10-Q 的 Reverse Stock Splits 附注也同时列明这两次实施。
| 核验集合 | 2025-04-11 | 2026-06-30 | 集合结果 |
|---|---|---|---|
| Yahoo Chart 公司行动 | 1:40 | 1:6 | 恰好 2 项 |
| SEC 已落地事件 | 8-K 0000950170-25-048619 | 8-K 0001493152-26-030236 | 恰好 2 项；比例及交易日一致 |
| Nasdaq 托管公告 | 4 月 1 日专门公告 | 2026 年二季度业绩公告回顾 | 两次均获外部文本确认 |
| 行情源 − SEC | 空集 | 未发现申报侧漏掉的落地事件 | |
| SEC − 行情源 | 空集 | 未发现只在申报侧出现的落地事件 | |
纠偏结果：这项反查没有找到第三次反拆；两向差集都为 0，累计比例仍为 1:240。2025 年 1:40 也不是“没有专门公告、只能藏在 10-Q 里”的事件：公司在 2025-04-01 有专门公告，4 月 1 日受理的落地 8-K 又附了新闻稿。反向查行情仍是必要闸门，因为它能在结论落笔前证明没有只看申报检索而漏项。
一、2025-04-11：反拆之后第 21 日出现真正脉冲
股东在 2025-03-31 特别会议批准董事会可在 1:20 至 1:50 范围内实施一次或多次反拆；投票为赞成 30,748,112、反对 201,437、弃权 27,164。董事会会后选定 1:40。公司随后说明修正后的章程于 4 月 11 日 00:01 美东生效，Nasdaq 当日开盘按新口径交易，CUSIP 改为 40423R204。授权普通股仍为 2.5 亿股；3 月 25 日 44,934,120 股约变成 1,123,353 股。来源：投票 8-K 0000950170-25-048586、落地 8-K 0000950170-25-048619。
1.614×
高 78.24 / 低 48.48。整体已先走弱。
1.103×
开 58.218 / 高 60.78 / 低 55.08 / 收 55.08，日内高低比 1.103。
3.560×
5 月 12 日低 30.00，5 月 13 日高 106.80；脉冲全部发生在落地后。
为什么记为 pump：最低先出现，次日最高，且冲顶后第 5 个交易日收 55.08，较峰值低 48.4%，已经回吐从 30.00 到 106.80 这段涨幅的 67.3%；第 10 个交易日收 48.00，峰值回落 55.1%、回吐涨幅 76.6%。这同时满足“先低、后高、再回落”，而非简单用最高除最低。
窗口内事件只列事实，不推断动机
| 日期 | 事实 | 证据 |
|---|---|---|
| 03-28 | 发布 2024 年报与年度业绩。 | 10-K 0000950170-25-046724；8-K 0000950170-25-046716 |
| 03-31 / 04-01 | 股东批准反拆区间及 ELOC；董事会定为 1:40，公告 4 月 11 日落地。 | 0000950170-25-048586；0000950170-25-048619 |
| 04-07—04-16 | Square Gate ELOC 转售 S-1，随后 EFFECT 与 424B3；公司称 4 月 16 日生效。 | S-1 0001193125-25-073723；EFFECT 9999999995-25-001134；424B3 0001193125-25-082835 |
| 04-22 | 披露 BE&K 施工与留置权诉讼。 | 8-K 0000950170-25-056843 |
| 05-09—05-15 | 5 月融资注册链：S-1、修订、生效、424B4；5 月 13 日定价，5 月 15 日完成约 500 万美元融资。 | S-1 0001193125-25-116745；S-1/A 0001193125-25-118837；EFFECT 9999999995-25-001610；424B4 0001193125-25-120468；8-K 0000950170-25-072700 |
| 05-15—05-23 | Armistice 分批行使预融资权证；公司分别披露发行 177,140 与 126,000 股（当时口径），并披露剩余 210,000 股预融资权证。 | 8-K 0000950170-25-075235；8-K 0000950170-25-076994 |
二、2026-06-30：4.03 倍是“高在前、低在后”
2026-06-15 年会批准 1:5 至 1:20 的反拆授权，董事会于 6 月 24 日选定 1:6。公司 6 月 26 日 8-K 说明 6 月 30 日 00:01 美东生效，同日 Nasdaq 开盘按新比例交易，CUSIP 改为 40423R303；授权普通股仍为 2.5 亿股，6 月 25 日 9,581,079 股约变为 1,596,849 股。来源：投票 8-K 0001493152-26-028699、落地 8-K 0001493152-26-030236。
1.837×
最高 9.48 就在窗口首日；最低 5.16 在 T−1。
1.166×
开 5.58 / 高 5.61 / 低 4.81 / 收 4.99。
2.119×
高 4.979 在 T+1，低 2.35 在 T+20；仍为高→低。
判定边界：若机械地报“最高/最低 = 4.03 倍”，会把持续下行误读成拉升。这里最高点在观察窗第一天，最低点晚 35 个交易日；即使 T+21 后曾由 2.35 反弹，窗口最高仍在最前，因此总窗口分类必须是“一路下跌”，不是 pump。
窗口内事件
| 日期 | 事实 | 证据 |
|---|---|---|
| 06-08—06-18 | 为 5 月 PIPE 的转售提交 S-1、S-1/A 并生效；最多覆盖 948,992 股（当前口径，含已发股、预融资权证及普通权证对应股）。 | S-1 0001493152-26-027656；S-1/A 0001493152-26-029235；EFFECT 9999999995-26-002066 |
| 06-15 | 股东批准反拆授权，并批准 2026 年 2 月权证与 2025 年 11 月权证的发行/改价事项。 | 8-K 0001493152-26-028699 |
| 06-16 | 公司发布 HCW9302 脱发 I 期前两队列初步人体数据；公司称无剂量限制毒性，三名 3 微克/公斤受试者出现初步 SALT 改善。 | 8-K 0001493152-26-028807 |
| 06-26—06-30 | 公司公告 1:6 反拆；Nasdaq 6 月 29 日通知已恢复最低买价合规，同时进入至 2027-06-17 的 Mandatory Panel Monitor。 | 0001493152-26-030236；0001493152-26-031204 |
| 07-01 | 披露结清/重组 280 万美元应付账款：B&I 诉讼与留置权和解、EirGenix 付款结清。 | 8-K 0001493152-26-031441 |
| 07-16 | 公司把一项最多 560 万美元的尽力发行终止日延至 8 月 21 日；这不是成交公告。 | POS AM 0001493152-26-033429 |
| 07-29 | 完成约 160 万美元 PIPE：218,682 股、400,000 份预融资权证；另有取得股东批准后才发行的 618,682 份普通权证。 | 8-K 0001493152-26-035233 |
三、两源与复权审计
价格口径
Yahoo 的历史价在两个反拆前后均已复权到当前 1:240 累计口径：例如 2025-04-10 收 58.80，等价于当时 1:40 后、但 2026 年 1:6 前的 9.80。成交量也换成当前股数等价口径，因此可以在窗口内直接比较。Nasdaq 返回的历史 OHLCV 与该口径基本一致。
极值交叉核验：2025 年 Yahoo 为 106.8000 / 30.0000，Nasdaq 为 106.7973 / 30.0000，倍数分别 3.5600 / 3.5599；2026 年 Yahoo 为 9.4800 / 2.3500，Nasdaq 为 9.4798 / 2.3501，倍数分别 4.0340 / 4.0338。
源分歧
Nasdaq 历史表少了 2025-04-11 落地日一行，而 Yahoo 有完整 OHLCV。缺失日并非窗口极值，不改变 3.56 倍与 pump 分类；但 T 日振幅只由 Yahoo 承重。
复核还特别区分了“价格一致”与“成交量一致”。Nasdaq 和 Yahoo 的 OHLC 在有效小数位内相符，但量并非每一天逐股相等，例如 2026-06-25 Yahoo 为 38,267 股、Nasdaq 为 39,479 股；6 月 30 日分别为 130,700 与 130,676 股。量差可能来自数据供应商的聚合与事后清算口径，不能擅自平均。因此图、60 日中位和量峰倍数全部坚持使用 Yahoo 单一序列，Nasdaq 只承担方向、极值日和数量级复核。只要价格极值日期、先后顺序与高低倍数在两源间稳定，pump 分类就不依赖任选某一组成交量。
四、逐日底表
下列均为 Yahoo Chart 日线、当前股本口径；Nasdaq 用于全窗交叉核验。成交量中位基准定义为各 T 日之前 60 个交易日的中位数，不把窗口内的放量日倒灌进基准。2025 基准为 608 股（当前等价口径），2026 基准为 108,150 股。
展开：2025-04-11 窗口 46 日 OHLCV
相对日,日期,开,高,低,收,量 -15,03-21,72.000,78.240,72.000,72.960,625 -14,03-24,72.000,76.800,72.000,72.000,440 -13,03-25,72.000,76.800,72.000,72.240,307 -12,03-26,74.160,74.400,72.480,72.480,196 -11,03-27,72.000,74.400,72.000,72.720,344 -10,03-28,76.080,76.080,67.440,72.000,427 -9,03-31,67.920,69.600,67.440,67.680,228 -8,04-01,67.200,67.440,65.760,67.440,750 -7,04-02,62.400,71.040,60.480,67.680,3,092 -6,04-03,67.200,67.200,57.360,57.360,609 -5,04-04,58.800,58.800,52.320,54.480,823 -4,04-07,48.480,56.640,48.480,53.280,633 -3,04-08,55.200,60.000,49.680,51.360,905 -2,04-09,50.880,57.600,48.480,57.360,1,364 -1,04-10,57.600,60.000,56.400,58.800,1,328 0,04-11,58.218,60.780,55.080,55.080,2,717 +1,04-14,53.220,53.280,48.270,49.740,2,333 +2,04-15,49.860,52.686,49.260,50.130,1,750 +3,04-16,48.840,48.840,45.600,45.780,667 +4,04-17,45.420,47.940,41.970,42.300,4,767 +5,04-21,43.020,49.680,42.300,46.620,6,017 +6,04-22,48.240,48.240,45.366,47.760,1,200 +7,04-23,45.180,49.860,45.000,47.580,2,733 +8,04-24,49.800,50.520,46.500,47.640,3,633 +9,04-25,47.040,48.300,40.950,41.400,4,400 +10,04-28,40.440,45.840,39.900,44.400,8,417 +11,04-29,43.800,45.840,43.800,45.120,2,150 +12,04-30,43.740,48.360,43.416,48.360,2,450 +13,05-01,45.120,50.820,44.460,46.404,6,717 +14,05-02,46.200,48.240,42.780,45.798,3,367 +15,05-05,43.800,46.668,38.160,42.180,6,433 +16,05-06,40.980,40.980,39.180,40.080,2,067 +17,05-07,40.080,43.680,39.630,42.060,1,083 +18,05-08,42.000,44.640,41.784,42.900,2,417 +19,05-09,44.700,44.700,31.308,37.080,19,117 +20,05-12,37.920,38.700,30.000,31.260,16,400 +21,05-13,90.000,106.800,49.320,60.300,6,267,967 +22,05-14,58.800,67.320,52.500,52.860,152,567 +23,05-15,63.000,63.000,48.180,49.200,52,550 +24,05-16,49.200,60.000,48.480,53.700,60,350 +25,05-19,51.600,55.260,51.000,51.420,41,500 +26,05-20,50.160,55.980,49.800,55.080,37,467 +27,05-21,55.200,55.200,51.300,52.200,9,733 +28,05-22,52.200,52.926,49.800,49.860,23,900 +29,05-23,48.780,51.636,48.780,50.220,12,767 +30,05-27,49.500,49.500,45.300,48.000,17,667
展开：2026-06-30 窗口 46 日 OHLCV
相对日,日期,开,高,低,收,量 -15,06-08,9.300,9.480,8.280,8.700,109,000 -14,06-09,8.340,8.460,6.606,7.080,147,733 -13,06-10,7.080,8.400,6.900,7.260,150,867 -12,06-11,7.140,7.980,6.900,7.920,217,350 -11,06-12,7.860,7.998,7.320,7.680,88,467 -10,06-15,7.680,7.800,7.200,7.320,57,767 -9,06-16,6.660,7.320,6.210,6.840,718,550 -8,06-17,6.480,7.500,6.480,6.600,91,150 -7,06-18,6.540,6.780,6.240,6.540,156,583 -6,06-22,6.420,7.200,5.892,6.960,748,700 -5,06-23,6.600,6.900,6.480,6.480,48,917 -4,06-24,6.240,6.720,6.180,6.660,32,933 -3,06-25,6.540,7.080,6.540,6.720,38,267 -2,06-26,5.676,6.480,5.400,6.180,80,217 -1,06-29,6.240,6.438,5.160,5.256,79,183 0,06-30,5.580,5.610,4.810,4.990,130,700 +1,07-01,4.860,4.979,4.350,4.580,74,000 +2,07-02,4.490,4.740,4.220,4.300,101,800 +3,07-06,4.420,4.970,4.420,4.620,59,400 +4,07-07,4.510,4.780,4.300,4.470,41,900 +5,07-08,4.470,4.530,4.310,4.430,20,200 +6,07-09,4.440,4.760,4.440,4.645,30,700 +7,07-10,4.640,4.780,4.450,4.550,30,600 +8,07-13,4.600,4.615,4.420,4.420,37,200 +9,07-14,4.440,4.520,4.310,4.500,25,800 +10,07-15,4.420,4.500,4.300,4.300,45,200 +11,07-16,4.300,4.453,4.040,4.060,97,500 +12,07-17,4.010,4.180,4.000,4.000,16,900 +13,07-20,4.020,4.109,3.780,3.830,80,400 +14,07-21,3.850,4.035,3.190,3.380,94,400 +15,07-22,3.350,3.590,3.130,3.345,89,700 +16,07-23,3.270,3.330,2.820,2.880,91,700 +17,07-24,2.810,2.880,2.415,2.500,56,700 +18,07-27,2.670,2.670,2.460,2.650,72,300 +19,07-28,2.640,2.817,2.560,2.585,40,700 +20,07-29,2.510,2.760,2.350,2.580,54,300 +21,07-30,2.550,3.319,2.520,3.150,94,300 +22,07-31,3.140,3.370,3.070,3.200,64,700 +23,08-03,3.300,4.240,3.250,3.340,287,800 +24,08-04,3.590,3.690,3.410,3.600,67,600 +25,08-05,3.690,3.690,3.070,3.430,47,900 +26,08-06,3.450,3.530,3.200,3.410,48,600 +27,08-07,3.410,3.570,3.300,3.410,51,600 +28,08-10,3.440,3.670,3.240,3.270,39,100 +29,08-11,3.300,3.430,3.130,3.170,25,800 +30,08-12,3.210,3.301,3.090,3.145,55,800
五、计算说明：为什么这不是看图说话
1. 落地日先由法律文件与交易文件双重钉住
本文不用“董事会决定日”“章程提交日”或“新闻稿日期”代替 T 日。2025 年的股东会与董事会决定发生在 3 月 31 日，修正证书和更正证书分别在 3 月 31 日及 4 月 1 日提交，但公司明确写的是 4 月 11 日开盘按新 CUSIP 交易，所以 T=4 月 11 日。2026 年董事会在 6 月 24 日选定比例，8-K 在 6 月 26 日受理，而按新 CUSIP 交易从 6 月 30 日开始，所以 T=6 月 30 日。这能避免把公告后的几天误塞进“反拆后窗口”。
2. 46 个交易日按交易所开市日数，不按日历日数
T−15 是 T 前第十五个有日线的交易日，T+30 是 T 后第三十个有日线的交易日，T 本身也算一日。因此每个完整窗口正好有 46 条。2025 年遇到 4 月 18 日耶稣受难日、5 月 26 日阵亡将士纪念日等休市，日历跨度从 3 月 21 日拉到 5 月 27 日；2026 年窗口从 6 月 8 日到 8 月 12 日。若简单用前后 15/30 个日历日，既会少样本，也会改变高低点的相对位置。
3. 复权不只处理价格，也处理成交量
两次反拆累计为 1:240。为让不同日期能够相加、作图和计算中位数，本文选用“今天一股”的口径：2025 年 4 月 11 日之前的价格相当于原始价格乘 240，4 月 11 日至 2026 年 6 月 29 日相当于当时价格乘 6；成交量则反向除以相同比例。于是 2025 年反拆前几百股的图上成交量并非交易所当日原始笔数，而是折合今天股本后的等价股数。这一做法不会改变同口径高低价倍数，也让反拆前后量能有可比性。
4. 高低倍数、峰值跌幅和涨幅回吐是三件事
高低倍数只算窗口最高价除以窗口最低价。峰值跌幅用“峰值减第 N 日收盘，再除以峰值”；涨幅回吐则用“峰值减第 N 日收盘，再除以峰值减起点低价”。2025 年第十日收盘 48.00，相对 106.80 的峰值下跌 55.1%，但由于起点低价为 30.00，原本 76.80 的低到高涨幅已经回吐 58.80，即 76.6%。两个百分比回答的问题不同，所以并列，不混成一个“跌了多少”。
5. 量峰倍数使用事前基准，避免把事件本身抬高分母
每次以 T 日之前 60 个交易日成交量的中位数为基准。中位数相较平均值不容易被偶发大单拖动；只用 T 前数据，也不会让窗口里的融资日放量进入自己的基准。2025 年 5 月 13 日的当前等价成交量约 626.8 万股，恰好与盘中高点同日，是事前 60 日中位的约 10,309 倍。2026 年量峰为 6 月 22 日约 74.9 万股，是基准的 6.92 倍，但窗口价高早在 6 月 8 日，两者不同日，不能把放量直接说成冲顶。
6. 授权股数不随反拆缩减，是结构结果而非价格结论
两次 8-K 都明确：普通股授权上限仍为 2.5 亿股，优先股授权上限仍为 1,000 万股。2025 年在外股约从 4,493 万缩到 112 万，2026 年又约从 958 万缩到 160 万，但授权上限没有按 40 倍或 6 倍下降。它意味着反拆后授权未发行空间相对现有股本显著扩大；这属于可发行能力的变化，不等于公司一定会把授权额度全部发行，也不能单凭这一点解释某一天股价。
逐项判定矩阵
| 检查项 | 2025-04-11 | 2026-06-30 |
|---|---|---|
| 最低是否先于最高 | 是：05-12 低，05-13 高 | 否：06-08 高，07-29 才低 |
| 高点后是否回落 | 是：高后 5 日跌 48.4%，高后 10 日跌 55.1% | 不适用为 pump 复核；高点本就在窗口第一日 |
| 量峰与价高同日 | 是，均为 05-13 | 否，量峰 06-22、价高 06-08 |
| 脉冲相对 T 的位置 | T+20 低、T+21 高，发生在反拆后 | 没有符合定义的脉冲；总体从 T−15 向下 |
| 机械倍数会否误导 | 不会，时序支持真实往返 | 会；4.03× 并不代表上涨 4.03 倍 |
| 最终分类 | pump | 一路下跌 |
六、人话结论与不确定项
人话：HCWB 自 2024 年以来两次实际落地反拆。2025 年那次反拆本身没有立刻拉升；真正的脉冲在落地后约一个月、5 月融资定价链同日附近出现，盘中低到高 3.56 倍，十个交易日后已回吐大部分，因此可记为一次“反拆窗口内的 pump”。2026 年那次即使高低相差 4.03 倍，走势方向却相反：观察窗第一天最高、之后持续下探到 7 月 29 日最低，不能称 pump。反拆只改变每股单位，不增加企业价值；两次都没有同比例缩减授权股数，反而显著放大授权未发行空间。
这两次样本也说明，“反拆后容易大幅波动”不是一个足够精确的投资结论：2025 年的波动有清楚的往返路径，2026 年的波动只有下行路径。若以后继续更新，应沿用同一套 T 日、复权、事前量能基准与时序规则，不应因为绝对倍数很大就事后改分类。
方法补记：事件日、价格峰谷日和成交量峰值日分别核对，三者不默认重合；“反拆附近出现异动”也不自动等于反拆造成异动。
- Nasdaq 漏 2025-04-11 一行，故该日 OHLCV 由 Yahoo 单源承重；窗口极值由两源一致确认。
- Yahoo 与 Nasdaq 成交量有小幅差异；倍数与时序均不受影响。本文量峰倍数统一用 Yahoo，避免混分母。
- 2025 高点后的第 10 个交易日为 5 月 28 日，已超出 T+30 窗口一个交易日；为满足“高后十日回吐”要求，单独向外延伸一日，只用于回吐计算，不改变 46 日窗口极值。
- “pump”是这里按价格时序定义的形态标签，不是对公司、交易对手或投资者动机的判断。
行情源：Yahoo Finance Chart API（HCWB，日线及 split events，查询区间 2020-01-01—2026-09-18）与 Nasdaq Historical API（HCWB，stocks）；Nasdaq 托管公告用于公司行动文本交叉核验。SEC 事实以文中 accession 链接为准。研究结论是 Codex 独立轨判断，不构成投资建议。