这一页只回答一个问题：截至今天，HCWB 总共有多少股、在谁手里、多少能自由卖、多少被限制、限制何时解除；如果所有现在能转售的都倒进市场，公众手里的流通盘是多少、要多少天才能消化。
先给答案：在外 1,836,324 股；已经生效可随时转售的登记股 1,237,364 股，占在外的 67%；按剔除极值后的日均量算，光消化这一块就要 12.7 个交易日；若把在外股全数算进分子则要 18.8 个交易日。另外还挂着 141.9 万份权证和一笔两千万美元的股权额度——这两样的潜在供给，都与现有全部在外股本同一量级或更大。（原 9/8 预备委托书里那个 250 万股激励池提案，已于 9/9 修订时撤回，见文末更正记录。）
| 项目 | 数值 | 截止日 | 来源（一手件） |
|---|---|---|---|
| 授权普通股（面值 $0.0001） | 250,000,000 | 2026-06-30 | 10-Q 资产负债表附注 0001493152-26-038262 |
| 已发行股数 | 546,635 | 2025-12-31 | 同上（比较期） |
| 已发行股数 | 1,617,642 | 2026-06-30 | 同上 |
| 在外普通股 | 1,836,324 | 2026-08-12 | 10-Q 封面（「As of August 12, 2026, the registrant had 1,836,324 shares of common stock … outstanding」） |
| 反拆前在外 | 9,581,079 | 2026-06-25 | 2026-06-26 新闻稿 EX-99.1 0001493152-26-030236 |
| 反拆后在外（公司测算） | 约 1,596,849 | 2026-06-30 | 同上 |
| 加权平均在外股数 | 904,312 | 2026-03-31 | 10-Q/A 重述附注 0001493152-26-038246（已计入反拆） |
| 加权平均在外股数（六个月） | 1,117,350 | 2026-06-30 | 10-Q XBRL 明细 |
类别只有一种。本票只有普通股一类，面值 0.0001 美元，没有优先股在外、没有 A/B 双重股权结构。资产负债表的权益部分只有 Common, $0.0001 par value 一行。这一点比很多票简单。
| 期间 | 折今日口径的系数 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025-04-11 之前 | ÷ 240 | 先经 1:40，再经 1:6 |
| 2025-04-11 至 2026-06-29 | ÷ 6 | 只剩 1:6 未发生 |
| 2026-06-30 起 | × 1 | 即今日口径 |
价格方向相反：反拆前的价格要乘以上述系数才能与今日可比。本页所有历史股数与历史价一律已按此换算，不与未换算数拼接。
授权股：两次反拆都单独查过，都没缩。
第一次（1:40）：章程修正案为 2025-04-01 8-K 0000950170-25-048619 的 EX-3.1a，2025-03-31 报送特拉华州州务卿。全文中 authorized 出现 0 次、250,000,000 出现 0 次，只在 Article IV 第一节末尾加一段实施四十股并一股。
第二次（1:6）：章程修正案为 2026-06-26 8-K 0001493152-26-030236 的 EX-3.1，2026-06-24 报送。结构完全相同，未触及授权股；同日新闻稿另有明文：「已授权普通股总数将维持在 250,000,000 股。」
两次是各自独立核的，不是由其中一次类推另一次。因为反拆是否同步缩授权股不是公司的固定习惯，同一家公司两次可以不同。
授权余量：250,000,000 − 1,836,324 ＝ 248,163,676 股可发未发，为在外股数的 135.1 倍。本票授权非 unlimited，故此比值有意义、照报。
| 库存块 | 股数／份数 | 取得日 | 取得价 | 是否受限 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|
| IPO 公开发行 | 见下注 | 2021-07-21 | 招股书定价 | 否，自由流通 | 424B4 0001193125-21-220633（注册号 333-256510） |
| S-8 股权激励计划股份 | 按计划授予 | 2021-07-21 起 | 授予价 | 行权并满足归属后自由；关联人受 Rule 144 数量限制 | S-8 0001193125-21-220701（333-258067） |
| 2022 年 S-3 货架项下发行 | — | 2024-11-20 | — | 否 | 424B2 0001193125-24-262383（333-266991） |
| ELOC 承诺股（Commitment Shares） | 折合 $150,000 | 2025-02-20 | 以股代付承诺费 | 已登记转售，自由 | 424B3 0001193125-25-082835（333-286409，2025-04-16 生效） |
| ELOC 提款股（Put Shares） | 见不确定项 | 2025-02-20 起滚动 | 估值期最低日 VWAP × 98% | 已登记转售，自由 | 同上 |
| 2025 年 5 月公开增发 | 671,140 单位 | 2025-05-15 交割 | $7.45／单位 | 公开发行，自由 | 424B4 0001193125-25-120468（333-287136） |
| └ 附送权证 | 1,342,280 份 | 同上 | 行权价 $7.45，五年期，即时可行权 | 行权得股已登记 | 同上；8-K 0000950170-25-072700 的 EX-4.1／4.2／4.3 |
| 债务重组转股 | — | 2025-05-15 | 按重组条款 | Rule 144 通道 | 10-Q 附注 4；另产生 21,099 份权证 |
| 2025 年 11 月发行 | — | 2025-11-19 | — | — | 产生 503,402 份参与型权证 |
| 2026 年 2 月发行 | — | 2026-02-19 | — | 公开发行，自由 | 424B4 0001193125-26-059279（333-293396） |
| 2026 年 5 月发行 | — | 2026-05-21 | 毛额 $1.5M | — | 10-Q XBRL 明细 |
| └ 预融资权证行权 | — | 2026-06-22 全部行权 | 合并购买价 $3.6329／股 | 已转为普通股 | 10-Q 附注 6；另有 162,834 股处 abeyance |
| 2026 年 7 月 PIPE — 已发股 | 218,682 | 2026-07-29 | $2.585／单位 | 已登记转售，自由 | S-1 0001493152-26-039452（333-298452，2026-08-31 生效） |
| 2026 年 7 月 PIPE — 预融资权证 | 400,000 | 2026-07-29 | $2.5849／单位 | 即时可行权，行权得股已登记 | 同上 |
| 2026 年 7 月 PIPE — 待发权证 | 618,682 | 待股东批准 | 行权价 $2.585 | 受限：须股东批准（Nasdaq 5635(d)） | 同上；PRER14A 0001493152-26-041980 唯一提案，会议 2026-11-17、记录日 2026-09-21 |
| 内部人认购（含于上三行） | — | 2026-07-29 | 同条件 | 关联人，受 Rule 144 数量与方式限制 | Form 4 0001493152-26-035619／-035631／-035634 |
| 拟增激励池 Special Reserve（已撤回） | — | — | 不存在 | 9/8 PRE 14A 0001493152-26-041628 提案二；9/9 PRER14A 0001493152-26-041980 称「考虑股东反馈后」撤回，9/10 8-K 0001493152-26-042009 Item 8.01 同述 |
注：IPO 与 2024 年之前各轮的具体股数，在两次反拆（累计 1:240）之后已不具备与今日直接可比的意义，且原始招股书中的绝对数须逐份换算；本页以「是否仍受限」为主线，未逐份重算 2021–2024 各轮的换算后股数，此项列入不确定项。
| 通道／条款 | 本票适用情况 | 结论 |
|---|---|---|
| Rule 144 | 非关联人持有满六个月（本票为报告公司且已满一年报告期）即可卖；关联人另受数量、方式、申报限制。债务重组转股、内部人 PIPE 认购走的都是这条 | 独立通道，与登记无关 |
| 转售登记（S-1 / 424B3） | ELOC 项下股份（333-286409，2025-04-16 生效）；7 月 PIPE 的 1,237,364 股（333-298452，2026-08-31 生效） | 已生效，可随时公开转售 |
| Reg S | 已读件中未发现境外发行安排 | 不适用 |
| Lock-up / leak-out | 已读件中未发现现行锁定期安排。IPO 时的承销锁定早已到期（2021 年） | 无现行锁定 |
| Nasdaq 规则 5635(d)（20% 规则） | 适用且正在约束：7 月 PIPE 的 618,682 份权证发行量超过发行前在外股数的 19.99%，须股东批准；协议设 Exchange Cap 兜底 | 这是本票目前唯一实质性的发行限制 |
| 持股比例 blocker | 预融资权证设 9.99% 上限；Common Warrants 设 4.99% 上限；ELOC 单次 put 设 4.99% 上限 | 限制单一持有人的瞬时持股，不限制总量 |
| 可转债 | 2025 年 5 月可转换过桥票据已重组转股；剩余担保票据附固定奖金（2026-06-30 余 $425,891） | 转股部分已完成 |
| ATM（按市价发行） | 已读件中未发现独立的 ATM 计划。2025-05-13 新闻稿中的「Priced At-The-Market Under NASDAQ Rules」指的是纳斯达克规则下的定价方式，不是 ATM 发行计划 | 须区分，易误读 |
| ELOC | Square Gate Capital Master Fund, LLC – Series 4，上限 $20,000,000，至 2028-02-18；定价为估值期最低日 VWAP × 98%；单次 ≤ 4.99%；投资者承诺不做空不对冲 | 持续供给来源，余量见不确定项 |
| public float / 5550 系列 | 板块：交易所＝Nasdaq（8-A12B＋六份 10-K 封面）；板块一手件自相矛盾，以 Item 3.01 通知所引规则号钉定——2025-02 及以前为 Global Market（5450），2025-08 起为 Capital Market（5550），听证小组 2025-03-03 作转板裁定，转板生效日未见。2025-06-26 已确认符合 5550(b)(1) 股东权益规则；5550(a) 最低买价规则于 2026-06-29 经听证小组认定重获合规，强制监察期至 2027-06-17，且 2026-09-22 前再度不合规即自动摘牌 | 合规状态附条件 |
两个最容易搞错的地方，单独拎出来。
其一：转售登记未生效或被撤回，不等于股票被锁住。注册转售与 Rule 144 是两条独立通道，要分别核。本票里 7 月 PIPE 那 618,682 份权证「须股东批准才能发出」——受限的是权证的发出，不是已发股份的转让；已发的 218,682 股和 400,000 份预融资权证不受此限。
其二：「Priced At-The-Market」不是 ATM 计划。2025 年 5 月那次新闻稿标题里的这个短语，指的是按纳斯达克规则「不低于市价」定价（因而无须股东批准），与「按市价持续发行计划（ATM program）」是两回事。本票已读件中没有发现独立的 ATM 计划，若只按关键词检索极易误判。
| 类别 | 股数 | 占在外 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 已发行且已登记转售 | 218,682 | 11.9% | 7 月 PIPE 的股份部分，2026-08-31 起可公开卖 |
| 其余在外股（公开发行来源为主） | 1,617,642 | 88.1% | 含历次公开发行、权证行权、债转股所得；除关联人持股外无现行限制 |
| 在外自由流通合计（上限） | 1,836,324 | 100% | 本票在外股中，没有一块处于合同锁定期内 |
| 关联人持股（内部人） | 未单独披露 | — | 受 Rule 144 数量与方式限制，非绝对受限；具体股数须自 DEF 14A 受益所有权表取，列入不确定项 |
情景 A 的结论比较特别：本票在外股基本全是自由流通的。没有发现现行 lock-up、没有 Reg S 限制股、IPO 承销锁定早在 2021 年到期。真正的「未来供给」不在在外股里，而在尚未变成股的那些东西——权证与 ELOC 额度。所以情景 B 与 C 才是本票的重点。
| 20 日合计 | 5,825,900 | 含极值均量 | 291,295 |
|---|---|---|---|
| 单日最大 | 3,078,600（2026-09-08） | 占 20 日总量 | 52.8% |
| 中位数日量 | 95,850 | 剔极值均量 | 97,706 |
剔极值规则（本页写死，非全机标准）：剔除单日成交量大于 20 日中位数三倍者（阈值 287,550 股）。按此剔除 4 天：2026-08-24（307,700）、08-27（332,400）、09-01（543,900）、09-08（3,078,600）。
单日极值确实存在且占比极高：09-08 一天占 20 日总量的 52.8%。这一天正是公司公布 Akron Biotech 独家经销协议之日（8-K 0001493152-26-041716，报头受理时刻 2026-09-08 09:00:42 美东，开盘前）。
| 分子口径 | 分子股数 | 含极值均量 291,295／日 | 剔极值均量 97,706／日 | 中位数日量 95,850／日 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增：8/20 S-1 转售登记股 | 1,237,364 | 4.2 天 | 12.7 天 | 12.9 天 |
| 含在外可售：在外股全数 | 1,836,324 | 6.3 天 | 18.8 天 | 19.2 天 |
若按另一口径，本表会怎么变：
只报含极值那一档会把消化速度高估约 3 倍（4.2 天 vs 12.7 天）。这正是必须三档并报的原因。
| 项目 | 股数／额度 | 为何未纳入 |
|---|---|---|
| 在外潜在参与型权证 | 1,419,221 份 | 行权与否取决于行权价与市价关系；部分批次行权价 $7.45，远高于现价 $1.87（深度价外） |
| 2026 年 7 月待批准权证 | 618,682 份 | 已含在 1,237,364 的分子内，不重复计 |
| ELOC 未用额度 | $20,000,000 （按现价约 1,091 万股） | 受单次 4.99% 上限与市场容量约束，且已提取金额未查实，理论折股数无实际意义 |
| 拟增激励池 | 0（原 2,500,000） | 提案已于 2026-09-09 撤回，不构成潜在供给 |
| abeyance 状态股 | 162,834 股 | 10-Q 载明处于 abeyance，法律状态需进一步核实 |
| 阶段 | 时点 | 新增可售 | 累计可售 | 占在外 | 标记 |
|---|---|---|---|---|---|
| ① 转售登记生效 | 2026-08-31 | 218,682 | 218,682 | 11.9% | 已发生 |
| ② 预融资权证行权 | 随时（无条件） | 400,000 | 618,682 | 33.7% | 已发生（可行权状态） |
| ③ 特别股东会批准权证 | 2026-11-17（记录日 2026-09-21） | 618,682 | 1,237,364 | 67.4% | ★ 过半日 |
| ④ ELOC 持续提款 | 至 2028-02-18 | 单次 ≤ 4.99% | 见假设量表 | — | 未纳入累计 |
| — | 翻倍日 | — | — | — | 此取法下未见：原依赖的 250 万股激励池提案已撤回；已知各级累计止于 67.4%，ELOC 另计 |
阶梯的两个关键点：
过半日落在 2026-11-17 的特别股东会——只要唯一提案（618,682 份权证）通过，累计可售股就达到在外股本的 67.4%。翻倍日在已知阶梯内不出现：原 9/8 预备委托书的提案二（250 万股激励池）已于 9/9 修订时撤回；此后的增量只可能来自 ELOC 提款或新的发行，本页未纳入。
会议原定 2026-10-27、记录日 2026-09-11；9/9 的 PRER14A 把会议改到 2026-11-17、记录日改到 2026-09-21、邮寄改为约 2026-10-01 开始。两份预备委托书的在外股数栏都是 [●] 占位符（预备委托书常态），因此不能用作股本口径来源——本页的在外股数一律取自 10-Q 封面。
一、股本本身不复杂，复杂的是「还没变成股的那些东西」。只有普通股一类，在外 183.6 万股，而且在外股基本没有合同锁定——没有 lock-up、没有 Reg S、IPO 承销锁定早已到期。如果只看在外股，这是一只「流通盘干净」的票。
二、真正的压力全在未来供给上。已经生效可随时转售的登记股 123.7 万，占在外的三分之二；在外权证 141.9 万份；ELOC 额度两千万美元，是市值的近六倍。这三样的性质不同、不能相加，但方向一致。原预备委托书里的 250 万股激励池已撤回，不在此列。
三、消化天数要看剔极值那两档，不要看含极值那一档。9 月 8 日一天的量占了 20 日总量的一半以上。按含极值均量算，123.7 万股四天就能消化完；按剔极值或中位数算要十三天左右。差三倍。
四、授权股给了极大的空间，而且两次反拆都没有收窄它。授权 2.5 亿、在外 183.6 万，可发未发 2.48 亿股，是在外股数的 135 倍。这两次反拆把在外股数压小了，却一股没动授权——所以每拆一次，授权余量与在外股数的倍数就放大一次。
五、最大的材料缺口是 ELOC 已提取多少。这直接决定「未来还能稀释多少」的上限，本页未能确证，见下节。
| # | 事项 | 状态与影响 |
|---|---|---|
| 1 | ELOC 已提取金额未查实 | 两千万美元额度自 2025-02-20 起可用，至今已提多少、余多少，未能从已读件中确证。2025–2026 年多笔小额发行中哪些出自该额度、哪些是独立 PIPE 或公开增发，需逐笔比对 424B3 与 8-K。这是本页最大的缺口，直接影响未来稀释上限。 |
| 2 | 内部人持股具体股数 | 本页未从 DEF 14A 的受益所有权表取数。三位内部人参与 7 月 PIPE 有 Form 4 留痕，但其总持股比例未在本页量化。 |
| 3 | 2021–2024 各轮发行的换算后股数 | 经累计 1:240 反拆后，早期各轮的绝对股数须逐份换算。本页以「是否仍受限」为主线，未逐份重算，因此表 3 中早期各块的股数栏留空。 |
| 4 | abeyance 状态的 162,834 股 | 10-Q 载明 2026-06-22 预融资权证行权时有此数处于 abeyance。其法律状态（是否计入在外、何时释放）未进一步核实。 |
| 5 | 剔极值规则为本页自定 | 本页规则：剔除 > 3×中位数者，剔 4 天。这不是全机标准。换「只剔最大一天」结果为本页的 0.68 倍（已在表 7 下方给出）。全机目前对此维持现状、不定新标准，故两轨可能采用不同规则，差异属口径分歧、未调和。 |
| 6 | 分子口径两行并列，未调和 | 「只算新增」与「含在外可售」两种分子都给了，未择一。未纳入分子的假设量已在表 8 单列。 |
| 7 | 关联人 Rule 144 数量限制的实际约束力 | Rule 144 对关联人有每三个月不超过在外股 1% 或四周平均周成交量较高者的限制。按在外 183.6 万股计，1% 约为 18,363 股。本页未逐人测算。 |
| 8 | 第一次反拆的 EX-3.1b 更正证书内容未知 | 文本抽取只得到标题行。若其更正涉及授权股条款，本页「两次均未缩授权股」的结论需重核。 |
2026-09-22 更正：250 万股激励池提案已撤回，本页原稿写错。
原稿依据 2026-09-08 的 PRE 14A（0001493152-26-041628），把「提案二：新增 2,500,000 股 Special Reserve 激励池」列为待批准的潜在供给，并据此给出解锁阶梯的「翻倍日」（累计 3,737,364 股、占在外 203.5%）。原稿漏读了次日的修订件：2026-09-09 的 PRER14A（0001493152-26-041980）修订说明写明，董事会「在考虑股东反馈后，决定不再就原 PRE 14A 的第 2 号提案寻求股东批准，并通过本次修订将其删除」；2026-09-10 的 8-K（0001493152-26-042009）Item 8.01 同述。同一修订把会议从 2026-10-27 改到 2026-11-17、记录日从 2026-09-11 改到 2026-09-21。
已改：情景 C 阶梯删去激励池一级，翻倍日改为「此取法下未见」；库存表、假设量表、人话结论、首屏卡片与两幅图同步改。过半日（67.4%）不受影响。
席位与口径｜本页由 HCWBClaude（双轨深研 Claude 轨）独立成文。两轨原始件共享、判断独立；本轨未阅 HCWBCodex 稿件，结论不参考对轨。
原始件｜全部引自 SEC EDGAR 一手申报。控制台账取自 https://data.sec.gov/submissions/CIK0001828673.json，取件时刻 2026-09-20 10:52:40 UTC，共 331 件，区间 2020-10-19 至 2026-09-10，files 为空数组即无分片。单件原文地址格式为 https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1828673/<无连字符accession>/<带连字符accession>.txt。
取价｜Yahoo Finance chart API（中性非浏览器 UA、不含邮箱）与 Nasdaq api.nasdaq.com（非联系人式 UA），取数时刻均为 2026-09-20 15:25 UTC。承重价为美东 2026-09-18 收盘，周末休市，下一个可动价日为美东 2026-09-21。
免责｜本页只做事实梳理与口径披露，不构成任何投资建议，不预测价格。凡属推断处均已标注；凡两源分歧或口径未定处均单列于「不确定项」。