公司手里到底还有哪些融资开口？
结论：真正正在产生现金的是 Wainwright 2023 ATM：原始协议上限 $25m，2025-11-21 又在同一协议下注册“额外”$75m；截至 2026-08-14，2026 年已实际取得约 $17.13m 净款。$250m 新 S-3 是纸面货架，尚未 EFFECT；旧 S-3 的未售部分靠 Rule 415(a)(5) 过渡。Lincoln Park $12.5m ELOC 是独立工具，不能与 ATM 余额相加。
先把四个概念分开
| 概念 | 它代表什么 | 能否直接当现金 |
|---|---|---|
| ATM 上限 | 公司可通过销售代理在市场上逐笔卖股的合同/招股书额度 | 不能；要有买方、成交量和合规价格 |
| S-3 货架 | 可以承载 ATM、注册直发、权证等发行的注册框架 | 不能；生效前不能按新货架卖 |
| 实际净款 | 10-Q/10-K 已确认到账，扣除佣金和费用 | 可以 |
| 潜在稀释 | 按当时价格把美元额度换成新股、预融资权证或普通权证 | 是股东持股比例风险，不是现金余额 |
Wainwright ATM：主融资武器
逐份文件核对
| 日期 / accession | 文件事实 | 实际含义 |
|---|---|---|
| 2023-12-13 8-K 0001437749-23-034341 | 与 H.C. Wainwright 签 ATM，最高 $25.0m，佣金 3%；股票挂在 S-3 File 333-271386。 | 新 ATM 的合同起点。 |
| 2023-12-13 424B5 0001437749-23-034346 | 最高 $25m；按 $0.1933 示例，$25m 毛额约对应 129.33m 股（稀释示例）。 | 示例股数随价格变化，不是承诺发行股数。 |
| 2024-05-20 0001437749-24-017673 | 受 I.B.6 限制，可卖至多 $2,172,381；公众持股市值约 $6.52m。 | 这是当时一年内三分之一公众持股市值限制后的可用窗口。 |
| 2024-08-16 0001437749-24-027094 | 窗口 $2,328,685；过去 12 个月 I.B.6 销售约 $322,237。 | 额度随公众持股市值变化，不是新合同。 |
| 2024-11-08 0001437749-24-034231 | 窗口 $7,536,207；过去 12 个月 I.B.6 销售约 $2.62m。 | 公众持股市值升至约 $30.48m。 |
| 2024-12-20 0001437749-24-038026 | 窗口 $7,457,412；过去 12 个月销售约 $5.14m。 | 仍是同一 ATM 的 I.B.6 更新。 |
| 2025-11-10 0001437749-25-034132 | 披露此前已卖 492,508 股；公众持股市值约 $81.7m，超过 $75m。 | 不再受 I.B.6 三分之一限制（若未来跌回门槛，限制可恢复）。 |
| 2025-11-21 0001437749-25-036014 | 在同一 Sales Agreement 下注册“additional shares”最高 $75m。 | 这是新增注册容量，绝非已收到 $75m。 |
实际卖了多少
公司在定期报告中确认的 ATM 销售
| 期间 | 股数（当期口径） | 毛 / 净收入 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2023 JMP ATM | 1,342 | 净 $78,355 | 2025 10-K / ATM注释 |
| 2024 Wainwright | 5,366,503 | 净约 $6.3m | 2025 10-K |
| 2025 Wainwright | 72,879 | 净约 $10.8m | 2026 10-Q 0001437749-26-027846 |
| 2026-01-01—06-30 | 353,095 | 毛约 $16.1m；净约 $15.6m | |
| 2026-07-01—08-14 | 241,000 | 毛约 $1.58m；净约 $1.53m |
截至 2026-08-14：2026 年 ATM 毛收入约 $17.68m、净收入约 $17.13m。2026‑10‑Q 同时披露 6/30 现金 $15.154m、六个月净亏损 $8.909m，说明融资速度暂时覆盖烧钱，但资金需求仍持续。
跨反向拆股直接相加股数会误导；金额可比，股数必须保留各期口径。
S-3 货架：容量很大，但生效状态决定能否动用
旧货架、新货架与过渡宽限
| 货架 | 注册额 / 状态 | 对融资的影响 |
|---|---|---|
| File 333-271386 S-3 0001437749-23-010816 | 2023-06-09 生效；总额 $200m；2026-06-09 三年期到期。 | ATM 与多次注册直发的承载框架；未售部分进入 Rule 415(a)(5) 过渡。 |
| File 333-296563 S-3 0001437749-26-019760 | 2026-06-05 提交，最高 $250m；承接旧货架未售 $76,143,570.21；截至 2026-08-18 未见 EFFECT。 | 新货架是潜在总开口，不是已可提款现金；生效前不能把 $250m 当成可用额度。 |
判断：公司“有 $250m 货架”与“今天能卖 $250m”是两件事。当前可确认能卖的，是旧货架宽限下的合规销售及已经备案的 ATM 补充额。
其它可稀释武器
Lincoln Park ELOC（$12.5m）
2025‑06‑11 签署 24 个月购买协议，Lincoln Park 承诺最多购买 $12.5m 股票。2025‑09‑12 的 424B3 披露此前已收到约 $2.460m，剩余购买承诺约 $10.039864m；2026 年第二季度没有 ELOC 销售。它是按公司发出购买通知、按公式定价的 equity line，属于独立发行管道。
来源：2025-06-11 S-1 0001437749-25-020104、2025-09-12 424B3 0001437749-25-029180、2026 10-Q。
注册直发与权证
2023‑03、2023‑07、2024‑03、2025‑10 的 registered direct offerings 是一次性定价发行，消耗货架容量并附带普通/预融资权证；它们不是 ATM 余额。2024‑03 直发包括 165,000 股、最多 1,377,112 股预融资权证和 1,542,112 股普通权证，净得约 $5.8m；2025‑10 两次直发净得约 $2.5m 与 $3.1m。
稀释压力怎样换算
在价格为 P 时，ATM 美元额度可发行股数约为 额度 ÷ P，再扣除佣金只影响公司净款，不减少发行股数。例如 $75m 在 $3.00 时约对应 25m 股；在 $1.00 时约 75m 股。以 2026‑08‑10 封面 819,709 股为分母，这种低价情景会造成数量级的股本扩张。
这是情景数学，不是公司承诺的发行数量；实际还受 Nasdaq 股东批准、I.B.6、成交量、销售代理限制及注册声明生效约束。
可复核清单
- 实时可动用：Wainwright ATM 已备案部分，且须满足旧 S‑3 宽限/新 S‑3 生效与 Nasdaq 条件。
- 纸面潜力：新 S‑3 $250m（含旧货架转入 $76.14m）；不能当现金。
- 独立备用：Lincoln Park ELOC 原承诺 $12.5m，约 $10.04m 尚未购买承诺。
- 已完成稀释：历史 ATM、注册直发、预融资权证、普通权证；权证行权会进一步增加股数。
- 监测重点：新 S‑3 是否出现 EFFECT、ATM 424B5 是否再更新额度、10‑Q 每季披露的 ATM 股数/净款、以及任何 8‑K 直发或权证行权。