ELOG（Eastern International）：两条独立研究轨，从这里进。
杭州、苏州一家做了近二十年风电叶片等超大件运输的真实物流公司，2025 年 8 月以每股 $4 小规模上市；上市后讲「从运风机到建风场」的新故事，但收入涨、利润反向，2026 财年由盈转亏。股价 7 月底后再没收过 $1，9 月 10 日收到 Nasdaq 最低买价缺陷函，整改期到 2027 年 3 月 9 日。董事长王嘉恩普通股约三分之一，靠高倍投票权优先股握着约三分之二的票，8 月又认购每股 100 票的 B 类优先股。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2026-03-31（FY2026 20-F）· 价格口径两轨一致：$0.5681，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方，Cboe、StockAnalysis 交叉）；普通股在外 12,832,000 股，Nasdaq 页面市值约 707 万美元
管家更正：给 Tony 选票时写「Nasdaq 页面无不合规标记」，两轨查原件发现公司 9 月 11 日 6-K 已披露 9 月 10 日收到最低买价缺陷函。页面没挂标记不等于没有缺陷，以原件为准。
两轨最终结论
一家真在干活的物流公司，上市一年后股价破 $1，董事长把投票权收到约八成
生意是真的，但越做越不赚钱：FY2026 收入 4,563 万美元、增 14%，分包运费涨了公司没转嫁，毛利率从 15.0% 掉到 9.3%，全年净亏 115 万，下半年更差。现金 329 万、银行借款 556 万（多靠续贷），经营现金流连续三年为负，大致能撑 11–15 个月。股本很干净：股权融资只有 IPO 一次，没有 ATM、可转债或重置权证。但控制权一步步收紧，空白支票优先股、高倍投票权加缺陷通知放在一起，意味着公司可以不经小股东同意就合股、发股——有没有这个打算，原件没说。
增长是真的，利润却反向塌了；先等合同变成现金，再看合规
这不是没有业务的壳，而是一个收入集中（一个客户占 49%）、毛利易被分包成本吞掉、上市后治理权更集中的小型物流商。新能源合同（光伏 4,250 万、风电 9,152 万人民币）还没在审计分部里形成收入，合同总价不能直接加进营收预测。最硬的约束是最低买价；公司选择开曼母国惯例、豁免 Nasdaq 发股需股东批准的规则，而 4.5 亿股普通股授权余量约是在外的 34 倍。20 日均量 57.8 万股几乎全是 9 月 10 日一天造出来的，剔掉后只有约 1.7 万股。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
普通股在外 12,832,000 股（2026-07-30 年报口径），另有王嘉恩持有的 100 万股 A 类优先股（每股 10 票、可 1:1 转普通股）；8 月 27 日认购的 20 万股 B 类优先股（每股 100 票、2 股转 1 股普通股）是否已交割，后续文件没有确认。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 严格口径自由 3,378,290（26.3%，IPO 160 万 ＋ 上市前小股东约 134 万 ＋ 经理奖励 44 万）vs 受限 9,453,710；持股 27.9% 的 Weimei Huang 是否关联人原件未说，若不算关联人，宽口径自由 6,956,460（54.2%） | 可售识别 3,753,290（IPO ＋ 已满时间条件的约 134 万 ＋ 全部已发 S-8 股 81.5 万）vs 控制或关联方受 Rule 144 约束 9,078,710；另有已发行 A 类优先股 100 万 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 3,378,290 股 → 5.8 / 194.0 / 500.0 天 | 见下方两行分子 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 严格口径都没有；宽口径两者都在 2026-02-27 锁定期满时已经发生 | 未来没有确定的翻倍日或过半日；历史翻倍日 2026-02-23，过半约 2026-02-27/28；B 类即使已交割，六个月节点约 2027-02-27，也只折 10 万股普通股，不足以触线 |
读法：ELOG 的股本结构简单，没有 ATM、可转债、预付权证或重置条款，解锁阶梯上已经没有日子；能改变供给的是公司自己——4.5 亿股授权余量、不需股东批准的发股权、章程允许普通决议合股（董事长一人的票就够）。日常成交只有几千股，但偶尔一天放出上千万股（2025-12-24、2026-06-05、2026-09-10），平均数被这几天严重拉高。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
ELOG 上市以来没有合过股，普通股累计比例 1:1。历次授权变动全部是「非并股」的章程调整。授权有上限、有面值（$0.0001），余量比成立：普通股授权 4.5 亿股，在外 1,283.2 万股，未发行约 4.37 亿股，是在外的约 34 倍（Claude 扣除激励计划保留后算 33.9 倍，Codex 未扣算 34.1 倍）。目前没有任何已通过的合股决议；章程允许普通决议合股，合股时授权是否同比缩小原件未载明。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2023-07-27 | 开曼公司设立 | Codex：5 亿股普通股；Claude 登记原件不一——招股书写 4.5 亿普通 ＋ 5,000 万优先，年报附注写 5 亿普通 | Codex：0001493152-24-034790；Claude：424B4 与 20-F 附注 13 |
| 2024-02-07 | 非并股，董事会修章重分类 | 5 亿普通 → 4.5 亿普通 ＋ 5,000 万优先，总数不变 | 两轨一致：Codex 引 0001493152-24-034790，Claude 引 20-F 附注 13 |
| 2024-09-14 | 非并股，第二版章程 | 授权未变 | Claude 登记 |
| 2026-06-22 | 非并股，临时股东会 | 5,000 万优先 → 100 万 A 类 ＋ 4,900 万条款由董事会自定的优先股；普通仍 4.5 亿 | 两轨一致：0001493152-26-029803；Claude 另引 20-F 附件 1.1（0001493152-26-035476） |
| 2026-08-27 | 非并股，董事会指定 | 从 4,900 万优先中指定 20 万股为 B 类，总授权不变 | 两轨一致：0001493152-26-040604 |
消化天数表的分子怎么定：分母两轨相同——近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）Nasdaq 官方历史接口，含极值均量 577,932 / 剔极值均量 17,418 / 中位数 6,757 股；剔极值两轨都只剔 9 月 10 日一天（11,227,700 股，占窗口总量 97.1%）。Claude 另用 StockAnalysis 逐日复核；Codex 注明 8/24、8/28 接口返回空值按 0 计。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 685,000 股（激励计划未发余额；承销商权证 $4.80 价外计 0、上限 64,000；无 ATM、ELOC、货架）→ 1.2 / 39.3 / 101.4 天 | 685,000 股（同左）→ 1.2 / 39.3 / 101.4 天 |
| ② 含在外全部可售 | 4,063,290 股（① ＋ 严格口径在外自由 3,378,290）→ 7.0 / 233.3 / 601.3 天 | 14,517,000 股（① ＋ 全部在外普通股 12,832,000 ＋ A 类优先股转换 1,000,000；不含未确认交割的 B 类）→ 25.1 / 833.5 / 2,148.4 天 |
差异来源（不抹平）：第①行两轨完全一致。第②行差 3.6 倍，是口径选择不同——Claude 只把今天就能自由卖的股算作「在外可售」；Codex 把董事长和关联人持有、按 Rule 144 限量也能卖的股，以及 A 类优先股可转换的股，都当作「压力盘」算进去。两种读法都说明同一件事：按平常每天几千到一两万股的成交，任何像样的卖盘都要几个月到几年才能消化。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 业务：苏州天成 2006 年成立，做风电叶片、主机、化工设备等超大件项目物流，也做普通物流和仓库转租；开曼控股、无 VIE 协议控制，境内受限净资产约 1,343 万美元。2025 年 10 月以约 10 万美元收购一家有电力施工资质的贵州小公司，此后宣布光伏施工分包 4,250 万、洪泽风电两个标段 9,152 万人民币，审计年报尚未单列施工收入。
- 财务（FY2026，截至 2026-03-31）：收入 4,563 万美元（+14%），其中项目物流 3,215 万（+52%）、普通物流降 38%；毛利率 9.3%（上年 15.0%）；净亏 115 万（上年盈利 178 万），含股票奖励费用 81.7 万；经营现金流 −258 万；不受限现金 305.5 万加受限 23.9 万；银行借款 556 万（一年内到期 504 万）；一个客户占收入 49%、年末应收 44%。
- 融资：2023 年重组换股 1,000 万股；2024-02-07 以总价 $100 给王嘉恩发 100 万股 A 类优先股（每股 10 票）；2024-02-21 私募 41.7 万股 × $2；2025-08-28 IPO 160 万股 × $4（Maxim 承销，超额配售未行使，承销商权证 6.4 万份 × $4.80）；2026 年 S-8 登记 150 万股，已发 81.5 万股奖励股。
- 控制：王嘉恩普通股约 34.6%，加 A 类优先股控制约 63% 投票权；8 月 27 日以每股 $1 认购 20 万股 B 类优先股（每股 100 票），若交割约 80%。公司 2025-11-21 声明按开曼母国惯例豁免 Nasdaq 5635 发股需股东批准的规则。2026 年 8 月两位独董辞职、换人。
- 合规：7 月 28 日最后一次收盘 $1.00，9 月 10 日收到 Nasdaq 最低买价缺陷函（9 月 11 日 6-K 披露），整改期到 2027-03-09，需连续至少 10 个交易日收盘买价 ≥$1。上市以来无合股，所以「合股后一年内再缺价无整改期」目前不触发。拟议 500 万美元上市证券市值规则已获 SEC 批准但自 7 月 29 日起中止、尚未生效。
- 价格：半年区间 $0.4484–$1.36，9/16 收 $0.5681；9 月 10 日成交 1,123 万股、盘中跌到 $0.4484，公开通知到次日才发。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 四幕因果：老物流生意 → 拖了 17 个月的小 IPO → 新能源施工新故事 → 业绩转亏、破 $1、控制权收到八成；强调空白支票优先股加高倍票加缺陷通知的组合含义。 | 先证明合同能变成现金与利润：合同新闻与审计收入分开、三层读法（量、价、利）、观察框架列出能证实与能推翻的证据。 |
| B 类优先股 | 写作王嘉恩已认购，交割后投票权约 80%（估）。 | 协议写「将发行并出售」，后续文件未确认交割，不把 20 万股当已发行定论，只做条件情景。 |
| 自由流通 | 3,378,290 严格口径；另给 Weimei Huang（27.9%）不算关联人时的宽口径 6,956,460。 | 3,753,290，把董事高管奖励的 37.5 万股也算进可售识别池。 |
| 第二个 180 天 | 第二个整改期需满足除买价外的首次上市标准，公众持股市值约 192 万美元，大概率不够，待核。 | 第二个 180 天不是自动续期，需满足持续上市标准并书面表达必要时反拆的意图；公司新闻稿提到可能考虑反拆，未披露比例。 |
| 消化天数第②行 | 4,063,290 股，7 / 233 / 601 天。 | 14,517,000 股，25 / 834 / 2,148 天。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | 合股议案或董事会决议、B 类优先股交割确认、4,900 万空白支票优先股的新指定 | 章程允许普通决议合股、公司豁免发股需股东批准；这几步不需要小股东同意。 |
| 随时 | 用授权余量发股、新的 F-3 货架或 ATM | 现金不宽裕、施工项目需要垫资，公司自己写了可能需要外部融资。 |
| 2026-12-31 前后 | FY2027 半年报（截至 2026-09-30） | 新能源施工收入第一次出现在报表里没有、毛利率止跌没有、应收回款与银行续贷。 |
| 2026-12 底 | 洪泽风电项目计划完工 | 9,152 万人民币合同能否按期确认收入与回款。 |
| 2027-03-09 | Nasdaq 最低买价整改期满 | 需从 $0.57 涨约 76% 并连续 10 个交易日收在 $1 以上，否则看第二个 180 天或合股。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0002013320，71 份，两轨清单逐号一致）、公司官网与通讯社新闻稿、Nasdaq 行情与现行上市规则。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe、StockAnalysis、TradingView 交叉。时间一律为新加坡时间。
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