参考股价
$1.71
上一常规收盘，不是实时价
Section 00 · Investment map
先把逻辑摆正
公司仍是餐饮经营体，只是管理层已证明愿意把“餐饮资产”和“Nasdaq 上市主体”拆开定价。投资关键不是汉堡会不会高速增长，而是资产托底能否承受等待，以及 Gary 下一次如何使用壳。
01 · ASSET
地产有折价，但不巨大
土地历史成本明显陈旧；扣除按揭后，地产净权益粗估约 $0.8m–$0.91m。
02 · OPERATION
利润改善来自收缩
九家直营店仍在营业；关店、控食材与人工改善利润，但 H1 收入仍同比下降。
03 · CONTROL
Gary 部分同向
本人约19.1%，妻子另6.8%；回购、地租、出售和反向并购显示其价值意识。
04 · OPTION
壳是期权，不是现金
Aero 已终止且有约 $1.5m 争议；下一次交易的时间、对象和分配方式都未知。
当前定性
资产支持：中等。 经营质量：偏弱但改善。 治理折价：较高。 壳化选择权：真实但不可定时。 在约 $1.10–$1.20 时更接近“账面＋有限重估”的防守逻辑；在 $1.70 左右，估值已更多依赖催化，而不是纯资产安全边际。
为什么不能把它简单叫“地产股”或“壳股”
不是纯地产股
八宗物业多数是老式小型 drive-through 餐厅，真实变现要扣按揭、交易费、税、维修、环保与用途限制；税务评估也不等于成交价。
不是纯壳股
公司有九家直营店、租赁负债、员工、诉讼和证券组合；清理成本远高于干净SPAC/空壳。壳价值取决于对手方愿意给旧股东多少持续权益。
Section 01 · What the balance sheet means
账面值、可变现值与壳价值不能混加
截至2026-06-28，总资产 $10.484m、负债 $4.136m、股东权益 $6.348m；扣除商誉与无形后，有形权益 $5.275m，即 $0.853/股。以下四条是包含关系与风险层级，不是可以相加的四块钱。
基本市值
$10.58m
有形账面权益
$5.275m
净现金口径
$2.428m
地产净权益代理
$0.80–0.91m
禁止相加：有形账面已经包含现金、证券和物业账面净值；地产重估只能把“市场价值与账面价值的净差额”加回，而且要先扣对应债务、税费和交易折扣。
高质量、但会波动
$4.426m
现金 $1.593m + 市场证券 $2.833m。证券按市价计量，Q2的 $830k 未实现收益会反转，不能等同现金。
有实物、但被抵押
$2.699m
净PP&E含 Ham Lake 待售资产；七宗物业承担约 $2.021m 按揭。
需要折价
$1.473m
商誉/无形 $1.073m，加瓶装水库存 $0.400m；后者已经两次减值，销售与回款仍未知。
展开完整资产负债表解读
| 项目 | 2026-06-28 | 经济含义 |
|---|---|---|
| 现金与市场证券 | $4,426,170 | 最主要流动性；证券浮盈亏直接进入利润。 |
| 普通库存 + 瓶装水 | $630,410 | 水瓶为NGI抵押品执行所得，账面已从约$791k累计减至$400k。 |
| 递延发行成本 | $168,630 | 反映公司仍认为未来发股具有可能性。 |
| Ham Lake待售 | $424,123 | 当前挂牌$600k，但实际净回款尚未形成。 |
| 净PP&E（不含待售） | $2,274,675 | 混合土地、建筑、设备与租赁改良，不能直接对应八宗地产市值。 |
| 使用权资产 | $1,168,036 | 对应经营租赁义务，不是自由可售资产。 |
| 商誉 + 无形 | $1,073,357 | 清算时通常大幅折价，因此从TBV剔除。 |
| 总负债 | $4,136,196 | 含债务约$1.998m账面和租赁义务约$1.458m。 |
来源：2026 Q2 10-Q · 财务报表、Note 3/6/8/9/10。净现金口径未扣租赁负债；清算值应逐店匹配ROU资产、租约退出成本和诉讼。
Section 02 · Property by property
八宗地产：真正的托底在哪里
六个运营点用地方政府最新评估；Minot用15年基础地租现值；Ham Lake用挂牌价。统一后的可观察毛值约 $2.82m–$2.93m，但它是混合压力测试，不是正式appraisal。
六个营业点$1.687m
Minot地租$0.53–0.60m
Ham Lake挂牌$0.60m
减：按揭本金−$2.021m
粗略地产净权益$0.80–0.91m
| 地块 | 状态 | 价值信号 | 口径 | 原始记录 |
|---|---|---|---|---|
| Fargo, ND1900 Main Ave | Burger Time · 营业 | $340,200 | 2026 certified full appraised value | Fargo 官方地块记录 |
| Moorhead, MN1620 1st Ave N | Burger Time · 营业 | $221,500 | 2026 assessment / pay 2027 | Moorhead 官方评估入口 |
| Grand Forks, ND2651 Demers Ave | Burger Time · 营业 | $289,000 | 2025 true and full value | Grand Forks 官方税务记录 |
| Waite Park, MN410 Division St | Burger Time · 营业 | $195,300 | 2026 assessment / pay 2027 | Stearns County 官方评估入口 |
| Bismarck, ND1320 E Main Ave | Burger Time · 营业 | $321,800 | 2026 certified assessment | Bismarck 官方 GIS |
| Sioux Falls, SD200 S Lewis Ave | Burger Time · 营业 | $319,600 | 2026 county valuation | Minnehaha County Beacon |
| Minot, ND1520 S Broadway | 7 Brew · 地租 | $532,395–$599,129 | 15-year base-rent PV at 10%–8% | Minot 官方评估报告 |
| Ham Lake, MN17650 Highway 65 NE | 关店 · 待售 | $600,000 | current asking price | CityFeet 当前挂牌 |
最硬的账面错配
3.53×
仅六宗能拆出的土地评估值已达$1.2915m；公司合并土地历史成本只有$366,285，而且还未加Grand Forks与Ham Lake土地。
最直接的显性增量
+$175,877
Ham Lake $600k挂牌相对$424,123持有待售账面值的毛差额；仍须扣佣金、税、让价与交割成本。
Minot不是闲置旧餐厅。旧楼已拆，7 Brew已新建并营业；BTBD披露的ground lease为每月$5,833，初始15年加六个5年续期权。县评估把土地计为$504k、含新构筑物总计$642k，但租客出资改良物的产权/回转条款未公开，因此NAV不采用完整$642k。来源：2025 10-K · Business、Properties、Part III。
展开八宗的地块号、面积、用途与口径差异
Fargo, ND1900 Main Ave · parcel 01-3500-00833-050
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 35,000 sf；地方 32,050 sf
- 建筑
- 600 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial / quick food service
SEC 写 35,000 平方英尺；地方记录约 32,050。另有约 $1,622 特别评估余额。
Moorhead, MN1620 1st Ave N · parcel 58.721.0040
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 22,680 sf；地方 22,689 sf
- 建筑
- 600 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial Mixed Use
地方面积与 SEC 基本一致；公开记录标注不在洪泛区。
Grand Forks, ND2651 Demers Ave · parcel 44-3307-00195-004
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 29,580 sf；地方未拆出
- 建筑
- 650 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial
公开页未拆分土地与建筑；2025 年税额约 $5,095。
Waite Park, MN410 Division St · parcel 98614390000
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 17,575 sf；地方未拆出
- 建筑
- 700 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial land & building
评估从 2024 年 $183,400 升至 2026 年 $195,300。
Bismarck, ND1320 E Main Ave · parcel 0010-014-025
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 30,750 sf；地方 26,241 sf
- 建筑
- 616 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- IX Industrial Mixed-use
地方记录 26,241 平方英尺，SEC 写 30,750；建筑 616 平方英尺。
Sioux Falls, SD200 S Lewis Ave · parcel 038851
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 17,688 sf；地方 15,000 sf
- 建筑
- 956 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial / drive-in restaurant
SEC 写土地 17,688、建筑 650 平方英尺；商业记录多为 15,000/956，交易前需 survey。
Minot, ND1520 S Broadway · parcel MI26.391.040.0030
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 33,600 sf；地方 33,600 sf
- 建筑
- 510 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- C2 General Commercial
旧 Burger Time 已拆；地租每月 $5,833，初始 15 年并有六个五年续租权。评估总值 $642,000 含新构筑物，但租客出资改良物的归属/回转未披露，不把全额直接计入 NAV。
Ham Lake, MN17650 Highway 65 NE · parcel 未在县站维护窗口内核得
- 登记业主
- BTND LLC
- 土地
- SEC 31,723 sf；地方 31,799 sf
- 建筑
- 2,500 sf（地方/挂牌口径）
- 用途
- Commercial / drive-through
挂牌 $600,000，不是成交价；10-Q 持有待售账面 $424,123。SEC 建筑 1,664 平方英尺，挂牌 2,500。
地产估值边界：还缺什么才能做成可交易NAV
- 逐宗title report与七笔按揭的release price；SEC没披露哪一宗未抵押。
- survey、建筑面积、停车与出入口权利；Fargo、Bismarck、Sioux Falls、Ham Lake均有面积口径差异。
- Minot地租全文，尤其租客改良物归属、提前终止、转让、保险和环境责任。
- Phase I环境报告、递延维修、地产税与出售税基。
- Ham Lake真实报价与经纪反馈。挂牌价只能说明卖方预期，不等于可成交净价。
历史上West St. Paul和Richmond物业出售均录得账面收益，支持“长期土地成本偏低”的方向判断，但不能替代当前八宗独立估价。2025 10-K · Business、Properties、Part III
Section 03 · Real operations
餐厅是真实业务，但改善主要靠收缩
目前直接控制九家：六家Burger Time，加Keegan’s、Pie in the Sky、Schnitzel Haus。门店有实时点餐和近期营业信号；财务上Q2利润率改善，但H1销售仍同比下降8.8%。
直营组合
9店
6 Burger Time + 3个收购品牌；Village、Minot Burger Time、Ham Lake已关闭。
2026 Q2销售
$3.551m
同比−6.1%；Q2营业利润$117k，餐厅层EBITDA $593k / 16.7%。
2026 H1 OCF
$117k
现金流转正但薄；Q2净利$576k主要受$830k证券未实现收益推动。
浅绿柱只是收入减food & paper的一致性代理，不是GAAP毛利；Q4和部分季度现金流由累计数差额派生。
经营结论
这是“砍弱店、控成本后变得不那么差”，不是已经证明同店增长。核心餐厅有现金贡献，但总部成本、证券投资、诉讼和机会型交易会吞掉门店层利润。
展开门店最新实况与外部经营信号
| 资产 | 可验证状态 | 观察 |
|---|---|---|
| Burger Time · 6店 | 官网均有点餐入口：Fargo、Moorhead、Grand Forks、Waite Park、Bismarck、Sioux Falls。 | 不是纸面门店；公开点评反复出现大份量/性价比优势，也有漏配、油腻和一致性问题。Burger Time官方门店 |
| Keegan’s Seafood Grille | Indian Rocks Beach, FL；官网与在线点餐仍活跃。 | 旅游型海鲜餐厅，总体口碑不差，但份量和出品一致性有分化。Keegan’s官网 |
| Pie in the Sky | Woods Hole, MA；全年型咖啡烘焙店。 | 新轮渡码头客流是最明确的位置资产，2025年码头客流超过240万人次。Pie官网 · Steamship Authority |
| Schnitzel Haus | Hobe Sound, FL；官网和点餐仍活跃。 | 食物评价总体积极，服务体验分化；2024收购价约$943k。Schnitzel Haus官网 |
Bagger Dave’s、NGI水瓶与非核心资产
Bagger Dave’s · 40.7%
权益法账面已归零，仍有五家店并寻求出售；经营亏损收窄，但BTBD又提供了票据。它更像待退出资产，不是增长支柱。Bagger Dave’s官方位置
NGI水瓶 · $400k
对关联方NGI的股权已归零，贷款通过担保权执行换来约85万只Disney授权铝制瓶；2025年减值约$217k，2026 Q2再减$174k。现金回收仍未知。2026 Q2 10-Q · 财务报表、Note 3/6/8/9/10
近八季财务明细
| 季度 | 期末 | 收入 | 食材纸品后 | OCF | 现金 | 负债 | 源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q3 | 2024-09-29 | $4,348,824 | $2,785,751 | $129,267 | $3,085,342 | $5,175,346 | 0001477932-24-007110 |
| 2024Q4 | 2024-12-29 | $3,173,862 | $1,975,384 | $-526,403 | $1,951,415 | $5,031,570 | 0001477932-25-002248 |
| 2025Q1 | 2025-03-30 | $3,231,073 | $2,030,744 | $-306,739 | $1,070,101 | $4,337,602 | 0001477932-25-003689 |
| 2025Q2 | 2025-06-29 | $3,779,690 | $2,530,470 | $384,362 | $560,068 | $4,432,127 | 0001477932-25-006037 |
| 2025Q3 | 2025-09-28 | $3,853,682 | $2,677,063 | $325,177 | $1,277,738 | $4,214,101 | 0001477932-25-008407 |
| 2025Q4 | 2025-12-28 | $2,622,184 | $1,753,903 | $-117,924 | $846,167 | $4,326,664 | 0001477932-26-001755 |
| 2026Q1 | 2026-03-29 | $2,843,634 | $1,879,871 | $-97,650 | $1,014,989 | $4,295,128 | 0001477932-26-003265 |
| 2026Q2 | 2026-06-28 | $3,550,865 | $2,418,651 | $215,140 | $1,592,910 | $4,136,196 | 0001477932-26-005132 |
Section 04 · Owner, board, activist
Gary懂资本运作，但制衡偏薄
Gary Copperud，68岁，董事长、CEO，并在CFO离任后兼principal financial officer。他更像“地产/证券投资型资本配置者兼餐饮经营人”，不是单一品牌职业经理人。
为什么与股东部分同向
- Gary报告1,091,923股普通股，另含5,000权证与100,000份60日内可取得期权，受益权益约19.12%。
- 妻子Sally另持420,000股、6.82%；作为家庭经济敞口可观察为约25.94%，但双方否认对彼此股份的受益所有权。
- Gary个人担保若干物业贷款；公司做过回购、地租、物业出售和反向并购尝试。
为什么必须给治理折价
- 主席、CEO、PFO集中一人，财务报告内控仍有material weakness。
- 2025年董事会开6次，审计委员会2次，薪酬委员会0次。
- 资金跨越餐饮、上市证券、NGI、BDVB、NROM委托争夺和Aero无人机交易。
控制权并非铁板一块
可被挑战
四名董事每年选举、任期一年；采用plurality voting，无累积投票。Gary不是多数股东，理论上存在委托书挑战空间。2026 DEF 14A · 治理、履历、持股
现实门槛
Gary家庭经济块接近26%，流动性低，挑战者要取得足够股份和散户投票并不便宜；旧股东也没有一块清晰、无债、可立即分配的巨额净资产。
动力来源
现金证券、土地历史成本折价、待售物业、上市地位和年度选举，足以吸引小型activist；但公司规模太小、业务清理复杂、Aero/Village或有风险，会劝退大型基金。
治理结论
“时机在Gary手里”是实务描述，不是法律上的绝对控制。更准确地说：他控制议程、交易发起与信息节奏；普通股东只有在交易结构、对价和稀释都合理时才与他真正同向。
展开四名董事的背景与关系
| 人员 | 角色与背景 | 独立性/制衡观察 |
|---|---|---|
| Gary Copperud · 68 | 2007参与创立前身，2018起任CEO；长期从事地产与证券投资，2022起兼任Bagger Dave’s CEO/董事。 | 最大内幕持有人；关键人物风险最高。 |
| Allan Anderson · 72 | Arthur Andersen审计及多段CFO经历；审计委员会主席。 | 专业性最匹配，但与Gary有旧STEN董事会交集。 |
| Terri Tochihara-Dirks · 64 | 前AT&T副总裁，后经营assisted-living业务；薪酬委员会主席。 | 运营经验可用，但薪酬委员会2025年未开会。 |
| Fred Croci · 78 | 五十多年地产经历，也经营过七家餐厅。 | 曾以房地产经纪人身份与Gary处理Minot项目；形式独立不等于完全陌生。Minot Daily News |
年龄、履历与委员会信息来自2026 DEF 14A · 治理、履历、持股。未找到可可靠核验的Gary学位信息或长篇公开采访；页面不填补空白、不把转载简介冒充本人访谈。
内幕人持股、拟售与期权动作
Gary于2025-10-02提交Form 144，拟售1,033,540股，申报估值约$2.046m；这是出售意图，不是成交证明。2026 Proxy仍列其普通股1,091,923股，因此不能称该计划已全额执行。2025-10-02 Form 144 · 拟出售
2026 H1有30,000份期权按$1.50行权、公司收$45,000，但文件没有在该段把行权者明确指向Gary。7月另向员工/董事/顾问授予180,000份，行权价按前一营业日收盘确定；确切日期、价格、归属尚未披露。2026 Q2 10-Q · 财务报表、Note 3/6/8/9/10
| Proxy原表tr | 可见文本 |
|---|---|
| 0 | Name of Beneficial Owner | Number of Shares | Percentage |
| 1 | Officers and Directors |
| 2 | Gary Copperud (1)(2) | 1,196,923 | 19.12 | % |
| 3 | Allan Anderson (3) | 10,500 | * |
| 4 | Terri Tochihara-Dirks (4) | 10,500 | * |
| 5 | Fred Croci (5) | 20,500 | * |
| 6 | Total for all Officers and Directors | 1,236,423 | 19.6 | % |
| 7 | |
| 8 | 5% Stockholders |
| 9 | Sally Copperud (1) | 420,000 | 6.82 | % |
| 10 | Jeff Zinnecker | 574,634 | 9.34 | % |
Noble Roman’s：老板自己也做过activist
2023年BTBD/Gary试图让Gary进入Noble Roman’s董事会，称初步委托支持领先；但提名因记录股东/受益股东程序问题被判无效，联邦法院未授予临时禁令，BTBD随后撤诉。2024年公司又发起WITHHOLD运动。这显示Gary有进攻性，也暴露程序执行与管理注意力消耗。
Nasdaq 5620(a)不合规函是什么
它不是财务造假或最低股价通知，而是公司没有在财年结束后一年内召开年度股东大会。公司后来在2026-06-19举行会议并选出四名董事，实务缺口已补；截至证据截止日，未找到Nasdaq另行公开的正式恢复合规函。
Section 05 · Shell path and Aero
Aero方案证明了壳化思路，也证明了执行风险
它不是把餐饮卖掉换现金，也不是CVR。方案是先把BTBD的全部资产负债装入BT Group，再让Aero进入原Nasdaq上市主体；旧普通股东随后同时持有“少量新Aero权益”和“独立餐饮公司BT Group”。
2025-09-02签署 / 09-03披露
宣布反向合并
Aero合并为上市主体全资子公司；Aero原股东约89%，BTBD旧股东与期权持有人约11%，比例会按净现金等调整。2025-09-03 8-K · 协议、EX-2.1
2025-12-19 / 2026-04-09
S-4与修订推进
文件给出餐饮重组、BT Group分拆、优先股、融资、股东表决和Nasdaq新上市申请；但大量交易后治理栏位仍留空，注册声明始终未生效。2025-12-19 S-4 · 交易结构 · 2026-04-09 S-4/A · Aero 财务、上市条件
2026-05-01终止 / 05-07披露
BTBD宣布终止
理由是S-4未被SEC宣布生效，且交易未在2026-04-30前完成。Aero称终止无效并主张约$1.5m；公司反驳，最新10-Q未见正式诉讼和计提。2026-05-07 8-K · 终止与争议
名义对价
$101.1m
10,110股A-1/A-2优先股，每股stated value $10,000；最新10-K写转换价$1.48，Aero约占89%。
并行融资
$3–5m
Aero股东/指定方购买Series B；带一次向下重置，最低受SEC/Nasdaq floor约束，构成可变价格空间。
旧股东所得
11% + BT Group
11%还包括向财务顾问发行的1,933,606股；旧股东的实际新Aero比例低于简单口号。
交易到底怎么操作：与CVR的区别
- 重组：BTBD把现有餐厅、地产、现金及相关负债转入全资Wyoming子公司BT Group。
- 合并：Aero与Merger Sub合并，成为上市主体的全资子公司；上市主体改名Aero Velocity。
- 控制权：Aero股东拿A-1/A-2优先股，经济上约89%；A-1每一转换股有50票，控制投票权。
- 分拆：合并后由董事会选择记录日，把BT Group股份发给符合条件的旧普通股及可能的IPO权证持有人；优先股不参与。
- 结果：旧普通股东持有少量新Aero + 100% BT Group的分配权益。BT Group“拟寻求上市”，但流动性和税务结果没有保证。
所以它在经济效果上有“把旧资产另送给旧股东”的味道，但法律工具是实物分拆股份，不是未来满足条件才支付现金/证券的CVR；2025 10-K还提示该分配预计不符合美国联邦免税分拆。2025 10-K · Business、Properties、Part III · 2025-12-19 S-4 · 交易结构
11%结构能否满足Nasdaq $15m流通市值
文件本身没有证明满足。交易要求提交Nasdaq initial listing application，获批是交割条件。把11%机械乘总估值并不够，因为这11%包含财务顾问股份、Gary等关联持有人和期权；Nasdaq的unrestricted publicly held shares口径不会把所有“旧方权益”都当公众流通。
若只作最宽松算术，11%要对应$15m流通市值，合并后总权益需约$136m；但对价stated value $101.1m、融资$3–5m、旧方净现金调整及股价都会变化，且公众持股比例小于11%的可能性很高。正确结论是：必须看Nasdaq批准、最终pro forma cap table与无受限非关联公众股，不可从89/11比例直接判定达标。 2026-04-09 S-4/A · Aero 财务、上市条件
Aero对手方到底是什么质量
Aero做无人机测绘、数据采集、农业/环境项目、工业检查和清洗服务，并计划发展合同制造。2025年收入约$2.6m，净亏约$2.1m，经营现金流使用约$1.95m；累计亏损与融资需求对持续经营构成重大疑虑。收入集中在USDA/NRCS与少数项目，规模远低于$101.1m名义stated value。
这不是成熟盈利公司借壳，而是一个需要资本市场融资的早期无人机服务商。交易的魅力来自主题与上市通道，主要风险则是估值、集中客户、烧钱、优先股控制和后续融资。2026-04-09 S-4/A · Aero 财务、上市条件
Section 06 · Capital supply
最大名义稀释很远，真正近端风险是ATM与低价期权
基本股6.185m。不能把所有潜在证券机械相加当成“即将稀释”：2.747m IPO权证行权价$5.50，距当前很远且2026-11-12到期；但公司明确保留未来ATM发股意图。
| 层级 | 数量 | 条款 | 当前判断 |
|---|---|---|---|
| 基本在外 | 6,184,724 | 6,491,118已发行−306,394库存股 | 每股计算分母。 |
| 6/28在外期权 | 336,750 | 加权行权价$2.35；其中296,742可行权、加权$2.33。 | 近端 已见30k按$1.50行权。 |
| 7月新授 | 180,000 | 行权价=授予日前一营业日收盘；日期、strike、vesting未披露。 | 未知 等下一份附注。 |
| IPO公共权证 | 2,746,838 | $5.50；2026-11-12到期。 | 不利于卖 现价远虚值。 |
| 条件股 | 150,000 | 须$8.50连续20个交易日且权证仍在外。 | 远端 |
IPO权证完整操作空间：有无可变价格
普通公共权证没有日常向下重定价条款。每份一股，$5.50，发行即可行权，五年期；常规调整限于拆并股、股息/分配、资本重组与fundamental transaction。若公司做按比例资产分配，权证持有人可按假设已行权参与。
公司可在股价至少连续20个交易日达到$8.25时，以每份$0.01全部赎回并提前30日通知；管理层可以要求cashless exercise。操作空间主要在高价后的赎回/无现金行权，不是低价时任意下调$5.50。2021-11-12 424B4 · IPO 权证条款
不要把2018年私募权证的低价发行调整条款混到2021 IPO公共权证上；前者已经到期，条款对象不同。
ATM、回购与实际供给方向
Maxim旧Distribution Agreement已于2026-05-14终止，未见此后新销售代理、EX-1.1或新424B补充。最后一份424B5日期为2025-12-01。因此截至最新件，“existing at-the-market offering program”更像遗留措辞或未来动作，尚不是可执行的新管道。
“intends to sell shares in the future through its existing at-the-market offering program.”
但这句话和$168,630递延发行成本说明发股意图不能忽略。另一边，625,000股回购授权累计只回购91,394股，尚余533,606；Aero公告时暂停，未见恢复。2026 Q2 10-Q · 财务报表、Note 3/6/8/9/10
Section 07 · Position and decision rules
安全边际来自买价，不来自“它已经跌了”
当前持仓26,315股。原逻辑是在约$1.1以接近当时理解的净值买入，等待新反向并购/借壳公告产生脉冲；不是长期持有餐饮成长。
成交事实
26,315股
$1.1400是建仓事实卡成交均价；$1.145是持仓表会计成本。
参考市值
$44,998.65
按$1.71上一常规收盘；账面浮盈约$14,867.98 / 49.3%。
估值位置
2.00× TBV
$1.70附近已不是纯账面折价，回报更依赖资本事件。
证据边界：本机无IB原始成交单/对账单，分笔价与手续费待Tony；持仓数量由IBKR 2026-08-27实时口径确认。此处是复盘框架，不是自动交易指令。
触发器：只在新事实出现时重算
最容易犯的错误：把年龄当成退休催化、把挂牌当成交、把税务评估当市场价、把Form 144当已卖、把11%当公众流通、把证券浮盈当餐厅盈利、把壳价值当有确定兑现日。
旧买入逻辑与今天的差异
| 原命题 | 当前证据 | 状态 |
|---|---|---|
| $1.1附近低吸、靠近净值 | 最新TBV $0.853/股；地产有上调但有限。 | 需要重估 |
| 新对手方公告脉冲 | Aero已终止，未见下一对手方。 | 期权仍在、尚未发生 |
| 低供给 | 大权证远虚值，但未来ATM意图、低价期权和180k新授存在。 | 部分成立 |
| 老板与股东同向 | 大额持股与资产动作支持；Form144意图、交易控制和ATM要求折价。 | 有条件同向 |
14条原始决策史与路径
| 时刻 | 源路径:行 | 谁 | 原话 | 类型 | 价格/数量 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-05-30T15:14:22.022Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/air053104__65a584c8/audit.jsonl:1 | Tony / cowork · 批量入池（非专属触发） | 我们此轮要研究的股票范围是：NVNO WAI NCRA LEDS BTBD LIQT MSW AUUD BNRG BOLT | 首次提及 | — |
| 2026-06-02T13:01:16.869Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1092 | Tony / cowork C1 | 市场并没有持续对这个无人机并购故事买账……很明显这个无人机故事可能支撑不起来稀释后的高股价——他可能会赔；所以顺水推舟，干脆软结束？ | 买入理由 | — |
| 2026-06-02T13:05:57.994Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1150 | Tony / cowork C1 | 如果是这样，那接下来继续找反向并购方的概率是很大的？ | 买入理由 | — |
| 2026-06-02T13:09:38.708Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1184 | Tony / cowork C1 | 按照目前的法律文件，如果宣布了一个新的对手方，ceo能直接2块钱走吗 | 告警 | $2 |
| 2026-06-02T13:12:28.590Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1271 | Claude / cowork C1 | 下一个对手方一旦签约，他几乎肯定要再签一份同样的 no-transfer 支持协议——而签约正是制造脉冲的那一刻。 | 复盘 | — |
| 2026-06-02T14:02:42.447Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1662 | Tony / cowork C1 | 不砸盘、随时pump，这不是1日游的经典标的嘛 | 买入理由 | — |
| 2026-06-02T14:05:17.667Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1697 | Tony / cowork C1 | 我会在1.1左右入场，帮我用50个字左右，把这个股备注好，让我出场的时候一眼就知道是怎么回事 | 买入理由 | $1.1左右 |
| 2026-06-02T14:06:10.206Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1717 | Claude / cowork C1 | 1.1 近净值/低供给低吸，赌新对手方公告脉冲——拉高即走、绝不长持。遇退市/Aero 索赔/CFO 空缺等利空，认赔跳车。 | 守望线 | $1.1 |
| 2026-06-02T14:06:50.917Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1720 | Tony / cowork C1 | 太抽象，具体一点 | 复盘 | — |
| 2026-06-02T14:07:48.547Z | /Users/tony/Documents/cowork-recovered/BTBD stock SEC analysis__bd3fa859/audit.jsonl:1749 | Claude / cowork C1 | 等它官宣下一个反向并购/借壳对手方 → 单日脉冲。冲到 ~$1.8–2.6 或前高就清仓，绝不持有。 | 守望线 | $1.8–2.6 |
| 2026-06-02/05/08 | /Users/tony/fleet-bus/results/建仓事实卡_重仓14票IBKR流水回填_2026-07-17.md:33 | IBKR 流水回填 | BTBD | 06-02/05/08 | BUY | 计 26,315 | 1.1400 | 与“1.1 左右入场”备忘一致 | 买入执行 | 26,315股 @ $1.1400 |
| 2026-07-17 | /Users/tony/fleet-bus/results/rebuilds/BTBD_持仓理由重建_2026-07.md:150 | Air 历史重建 | 2026-06-02/06-05/06-08 三笔共 26,315 股、均价 $1.1400；首笔与入场宣告同日。 | 复盘 | 26,315股 @ $1.1400 |
| 2026-07-04前 | /Users/tony/fleet-bus/results/rebuilds/BTBD_持仓理由重建_2026-07.md:159 | 旧舰队整合记录 | 升级触发：新战略交易 8-K、CFO 任命、PR 复活、股本结构确认无意外稀释、流动性放量；降级触发：持续破 $1、Q2 财报季继续沉默、意外稀释/ATM 复用。 | 守望线 | $1 |
| 2026-08-27T02:11:16+08:00 | /Users/tony/fleet-bus/coord/pro.jsonl:417 | pro02 / IBKR实时 | IBKR 实时：BTBD 26,315；并强调持仓权威源是 IBKR，不是快照表。 | 复盘 | 26,315股 |
Section 08 · Evidence warehouse
证据仓：正文只留判断，底层全部可重走
142份完整SEC submission、14篇去重PR、八季财务、11行持股原表、14条决策史与逐宗地产记录均保留。长表收进抽屉，避免淹没投资逻辑。
SEC
142 / 142 / 0
索引 / 有效落盘 / 缺失；覆盖2017–2026、43种表型。
PR
14篇
SEC EX-99与GlobeNewswire机构源去重；AccessWire 403保持未解、不猜。
地产
8宗
地址、地块号、登记业主、面积、评估/挂牌、用途与口径差异。
关键来源与方法边界
- 最新资产、债务、股本、期权、ATM、Aero争议：2026 Q2 10-Q · 财务报表、Note 3/6/8/9/10。
- 物业清单、Minot租约、IPO权证余额、Aero名义对价：2025 10-K · Business、Properties、Part III。
- Gary年龄、董事履历、委员会、持股和投票规则：2026 DEF 14A · 治理、履历、持股。
- 价格来自本地保存的Yahoo chart JSON，截点2026-09-03 16:00:00 EDT；不是实时行情。
- Sioux Falls县级评估库有反爬验证，数值通过真实Chrome逐字段核对公开记录；未读取登录凭据或浏览器存储。
地产估值是多口径研究代理；Aero上市规则判断是依据文件条款的推论；二者均明确与公司披露的GAAP数字分开。
43表型 × 10年矩阵
| Form | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | Total |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-K | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 7 |
| 10-K/A | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 2 |
| 10-Q | 0 | 0 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 2 | 20 |
| 10-Q/A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 144 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 3 | 0 | 0 | 0 | 4 | 0 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 | 8 |
| 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 2 | 0 | 0 | 3 |
| 424B3 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 | 9 |
| 424B4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 424B5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 8-A12B | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 8-A12G | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 8-K | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 4 | 1 | 5 | 3 | 9 | 23 |
| 8-K/A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 |
| CERT | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| CORRESP | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 3 |
| D | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| D/A | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| DEF 14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | 1 | 4 |
| DEF 14C | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| DEFC14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| DFAN14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 | 6 |
| EFFECT | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 3 |
| NT 10-K | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| NT 10-Q | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | 2 | 4 |
| PRE 14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| PRE 14C | 0 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| PREC14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| PRRN14A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| PX14A6G | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| RW | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| S-1 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| S-1/A | 0 | 0 | 3 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 8 |
| S-1MEF | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| S-3 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| S-4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| S-4/A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| S-8 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| SC 13D | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| SC 13D/A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| SC 13G | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| SC 13G/A | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| UPLOAD | 0 | 0 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 4 |
全量SEC件表 · 142/142
| Filed | Period | Form | Accession | Items | Bytes | SHA-256 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-08-17 | 2026-06-28 | 10-Q | 0001477932-26-005132 | — | 4,315,323 | 3ea5853ebab72cca03abfea1b5aa25b76ea708de132482de4e83db0f690c0975 |
| 2026-08-10 | 2026-06-28 | NT 10-Q | 0001477932-26-004823 | — | 28,568 | 696cd242c20bf662ccdcd3c71b65c2fa91c2d7dba619e535767b66ac87ad2e47 |
| 2026-08-04 | — | RW | 0001477932-26-004695 | — | 6,275 | 79b34524d38ab15d4f49c5edac7b4395fb762b405e3fc8ebfcd4e25538999fd8 |
| 2026-06-24 | 2026-06-19 | 8-K | 0001477932-26-003966 | 5.07 | 174,563 | ddd25655088e015078136a1f6b5c7b9efa7c11a8402aed494e7ff0b53f452761 |
| 2026-06-01 | 2026-06-19 | DEF 14A | 0001477932-26-003555 | — | 280,746 | b00a4ab7bd333f479d7c4db0c1492ae0bcf48c0ec26061093ff708d8e669b43d |
| 2026-06-01 | 2026-05-26 | 8-K | 0001477932-26-003519 | 5.02,9.01 | 166,773 | 3a4112bdb20290ecb3058298f73ecb6da5b850fa1c69e2725eea551ae3c7da9a |
| 2026-05-18 | 2026-03-29 | 10-Q | 0001477932-26-003265 | — | 3,912,442 | d26b5062ec649b3014fdc949a2c6c81b38dee360f99bd648dd5f7015ef59d6ae |
| 2026-05-12 | 2026-03-29 | NT 10-Q | 0001477932-26-003003 | — | 32,670 | b0c7edbbea15fca37804de09caa5f97e8541815ff762039f986c51b5b78f2ef5 |
| 2026-05-07 | 2026-05-01 | 8-K | 0001477932-26-002841 | 1.02,8.01,9.01 | 184,737 | 5007fe6b107629358131c0deaef5165d32c935d18dc9f92fae26f9dce19cd8a0 |
| 2026-04-16 | 2026-04-14 | 8-K | 0001477932-26-002338 | 8.01,9.01 | 190,412 | 0018878fa7ee35c6ad684350f560b2dc75cd7df8b61ca788f0b6225ef17a58be |
| 2026-04-14 | — | S-4/A | 0001477932-26-002209 | — | 8,794,660 | aed02ff605c061e6e7e8fa2b2404ea654c7443961c539f10899ce6cf63082c56 |
| 2026-04-06 | 2026-04-06 | 8-K | 0001477932-26-002022 | 8.01,9.01 | 173,588 | 500f8232443a09ba4ffcd8f1a4c8fca4f0d95f120347a6669e49e65dcd19ca2f |
| 2026-04-03 | 2026-03-30 | 8-K | 0001477932-26-001979 | 2.02,9.01 | 271,042 | edfee2cbd3fa3bce0f9ebceaaf62ed3394e4b2241e2a9419cd091290e4314f7f |
| 2026-03-30 | 2025-12-28 | 10-K | 0001477932-26-001755 | — | 6,126,168 | 3359b03f267c734db709d1a7817529b2e72000adea7d51bf629e308a2c767800 |
| 2026-03-26 | 2026-03-25 | 8-K | 0001477932-26-001599 | 8.01,9.01 | 189,666 | 5f5d53a960b4968a7979407e452fc5d7f7fe019c2a369b3c3a63e8c0a02c5c42 |
| 2026-02-23 | 2026-02-19 | 8-K | 0001477932-26-000975 | 8.01,9.01 | 195,013 | bef400e957eadaede424a18e3844918e542f32c846be3f6682114a3b92260282 |
| 2026-01-20 | 2026-01-14 | 8-K | 0001477932-26-000283 | 3.01 | 171,584 | b29ef001ce2ff9087af186bba840c56099a5145894476b12a53d00677f5d5d08 |
| 2026-01-02 | — | S-4 | 0001477932-25-009283 | — | 3,328,788 | 82861d91e9b22ed23bee6f6cafd135646dc42cb11727f8d0053ed118060c87b7 |
| 2025-12-01 | — | 424B5 | 0001477932-25-008703 | — | 168,690 | 1255ad4457f091cb7fc3847770fc5d5bc888843769ed5d503a155775b16093cd |
| 2025-12-01 | 2025-12-01 | 8-K | 0001477932-25-008693 | 8.01,9.01 | 4,991,367 | b8ece292cc41b07c3b6616d9ffe3b5355a41e0f9df61a09ce840be9d59fdcdea |
| 2025-11-25 | 2025-11-21 | 8-K | 0001477932-25-008585 | 1.01,9.01 | 206,163 | 1cbffb50b6830faacc8b7443a7324f372bc9ab69a1f8bdbdbd4ed58f551d5b8c |
| 2025-11-17 | 2025-09-28 | 10-Q | 0001477932-25-008407 | — | 4,603,001 | 11cbfe2ca039f1b928c4f0b6ca7dead91e0a7e379a0442b601816c97f03d36fc |
| 2025-11-12 | 2025-09-28 | NT 10-Q | 0001477932-25-008070 | — | 27,613 | 4c9bf0422b9c53ad68447176051d9021e6643482588709632bc63442114bee3e |
| 2025-10-02 | — | 144 | 0001477932-25-007305 | — | 3,981 | 4ddbcdc6f9a0b817d236592ff29005dee8488b443af5ff005e70555a7d44f636 |
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PR目录 · 去重14篇
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| 2021-11-12 | BT Brands Announces Pricing of Upsized $12 Million IPO | SEC EX-99 | 0001477932-21-008512 | 0faa8d6f7377fb8a8249ffec94fc0a8c94bf1b42c61005063cca45d965f7969d |
| 2022-03-03 | BT Brands Acquires Keegan’s Seafood Grill | SEC EX-99 | 0001477932-22-001235 | 4ca4a15c9fe26fe9c8833add9976ad2e26ae468ccb19cfc62c7b3d09e55b5847 |
| 2022-05-12 | BT Brands Acquires Pie in the Sky Coffee and Bakery | SEC EX-99 | 0001477932-22-003670 | 9f2e047ab8cfd1c59aaf5a1d3f4775b1c926922b1d12efba0c2a609ba924bf10 |
| 2022-06-02 | BT Brands Acquires Founder’s Stake in Bagger Dave’s | SEC EX-99 | 0001477932-22-004155 | dd07f34ddc17e1b68b4947d8a608d1183caf1bc999cfac1565e0def28f4c50f5 |
| 2022-06-02 | BT Brands Purchases Village Bier Garten [稿载日期；实际收购 2022-08-04] | SEC EX-99 | 0001477932-22-005856 | 2deb1bc0b43ffd5c5dbc973764ab313e6b2580da031eb18c04e6149e54cd97ed |
| 2024-06-05 | Board Authorizes Share Repurchase; Forecasts Improved 2024 Results | SEC EX-99 | 0001477932-24-003600 | 66659964e2a1d29c4d3c83c91e6723b1a6c7acfb3f00130eb41f567199db6d3d |
| 2025-09-03 | BT Brands and Aero Velocity Announce Definitive Merger Agreement | SEC EX-99 | 0001477932-25-006486 | a555220efd5e42e98349498d6d5abccb341220a4f786b6d05d14f18876c90dab |
| 2026-02-19 | Aero Velocity and SoftWash Systems Launch Strategic Alliance | SEC EX-99 | 0001477932-26-000975 | 8e53f0defd2bc6de3312ab18423274bc766088122b64726262579522aeaac72d |
| 2026-03-25 | AeroShield Alliance Establishes Mississippi Headquarters | SEC EX-99 | 0001477932-26-001599 | 09220f6b9070346104184822a4a3d67d1a99e0c72edc540f7d8f347c52fd7f81 |
| 2026-03-30 | BT Brands Reports 2025 Results; Advances Aero Merger | SEC EX-99 | 0001477932-26-001979 | af32684b10217d5382a5a2bba69fc232902fce685ee999cd593cb3cf2705757f |
| 2026-04-14 | Aero Velocity / AC Future Mobile Drone Launch Partnership | SEC EX-99 | 0001477932-26-002338 | 70c097a8a85a92bfbd4676953bbff0a2e83cfbae6954cfdeebfcf8a9e31eb447 |
| 2026-05-07 | BT Brands Terminates Aero Merger Agreement | SEC EX-99 | 0001477932-26-002841 | 98f913c62bda57791cd2bd2b695f69cf59032be911014aca0bf48aa07ded2550 |
| 2026-05-14 | BT Brands Reports First Quarter 2026 Results | GlobeNewswire organization feed | — | 6dd0923cf1a95ad6310fb05d71d0c254d037d309e5029a72526fecc4b7983038 |
| 2026-08-18 | Operating Performance Improves; Market Volatility Increased Investment Portfolio | GlobeNewswire organization feed | — | a194886ef9061f149cdb3808c914de988800d36c1af805b90cdcf086efe44cc5 |
历史扫描分母
| 源 | 根 | 命中文件 | 命中行 | 方法 |
|---|---|---|---|---|
| claude_sessions | /Users/tony/.claude/projects | 93 | 1079 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| codex_sessions | /Users/tony/.codex/sessions | 1067 | 15718 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| cowork_recovered | /Users/tony/Documents/cowork-recovered | 197 | 1695 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| btbd_historical_sessions | /Users/tony/Dropbox/USstock/BTBD/historical_sessions | 35 | 861 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| btbd_legacy | /Users/tony/Dropbox/USstock/BTBD/_legacy | 102 | 429 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| fleet_bus | /Users/tony/fleet-bus | 35 | 122 | rg -i, full recursive scan; current blind-track outputs excluded |
| btbd_claude_history | /Users/tony/Dropbox/USstock/BTBD/claude | 22 | 294 | saved exclusion-safe initial rg -i scan; no current-track outputs |
| btbd_codex_history | /Users/tony/Dropbox/USstock/BTBD/codex | 36 | 303 | saved exclusion-safe initial rg -i scan; no current-track outputs |
中间件内容哈希
| 文件 | SHA-256 |
|---|---|
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程序自检摘要
完整结果由生成后运行的 selfcheck.py 写入外部 selfcheck.json。
页内不嵌入旧轮 PASS 数，避免页面哈希与自检报文形成循环依赖。
固定分母：章节9；SEC 142；PR 14；ownership tr 11；决策史14；地产8；外部HTTP记录159次、失败3次。