六百万股，不等于六百万股都能同时卖

一、口径总表：四个数字不能混用

授权股数只是董事会在公司法和上市规则范围内未来可以发行的上限，不是今天的卖压；已发行股数是法律事实；A经济等价用来比较经济权益；票权用来判断控制。BON 的 B 股是最典型的分叉：它在法律上有二百零四万股、投票时乘一百、换成交易A股时却除以二十五。任何把三者相加的市值或稀释图都会失真。

因此当前授权不是 unlimited，也不是无面值结构：第四版章程把 A、B、优先股的数量与面值逐项写死。只有在确认这一点后，才计算 A 类毛授权余量：1,000,000,000 − 6,086,971 = 993,913,029股，即当前在外 A 的 163.29倍。这是未扣 B 转换、权证、期权及其他储备的毛容量，不是可立即发行或可立即出售的股份。

二、情景 A：当前库存——给边界，不造假精度

最新年报确认 A 股六百零八万六千九百七十一股。年报主要持有人表列现任高管/董事合计七百四十九股 A，其中 Yingchun Xue 一百二十股、Wenjuan Chen 八十股、时任CTO Jianli Liu 五百四十九股。Jianli Liu 已于二〇二六年三月十二日离职，超过通常三个月的前关联人观察期；若无其他事实，他不再当然按现任关联人处理。因此截至截止日，公开材料能明确对应现任高管的实际 A 股至少二百股。

二〇二六年 Form 3 对 Hu 显示八万零一百七十七股 A，又同时列二百零四万四千余 B；脚注说明这个 A 数是 B 的换股等价。Jing Liu 的表格也出现一千四百九十六股 A 外观及复制错误脚注。年报主要持有人表则把二人的实际持股列为 B，没有另列 A。为防双计，本页不把 Form 3 的等价栏当成额外 A 股，也不因表格冲突虚构受限库存。

这些 A 股为什么大部分可能已具备转售路径

March 2025 的普通股、预付权证及相关权证来自已生效 F-1 的注册发行；对非关联持有人，注册证券一般不需要等待 Rule 144。FY25 一百九十四万余股股权薪酬大体对应已生效 S-8，非关联员工或顾问在满足计划和合同条件后通常具有登记转售路径；但关联人仍受 Form 144、成交量和方式限制。二〇二四私募距截止日已超过一年，非关联人可能依 Rule 144 转售，但仍要检查持有期承接、图例解除、当前信息和是否属于发行人或持有人控制。

从数量上看，March融资直接普通股二万八千股、预付权证行权三十万五千三百三十三股、Series B现金less三百七十一万六千七百零六股，合计四百零五万零三十九股；再加FY25股权薪酬一百九十四万零五百一十五股，已经解释期末A股的百分之九十八点四。剩余部分主要是FY24追溯A股七万七千一百四十九股与反拆零碎新增一万九千二百六十八股。也就是说，今天的A股绝大多数来自最近一个财年的融资证券和薪酬发行，而不是IPO长期股东。

但“来源清楚”仍不等于“每股现在可卖”。注册发行中的投资者可能已卖出，也可能仍持有；S-8接受者可能是非关联顾问，也可能受奖励归属、雇佣合同或经纪政策限制；私募股持有人可能已经满足Rule 144，也可能尚未完成图例解除。公司没有公开实时DTC position report，Form 13G只让我们看到East West/Fife在二〇二五年三月的阶段持仓，不能延伸成二〇二六年余额。因此情景A避免给出“自由流通百分比”单点值。

三、情景 B：新增供给与“全部可售”分开算

这是压力测试，不是对真实自由流通股或同日法律可售量的断言。第一种分子只问已知合同工具最多还能把多少 A 带进市场；第二种分子问现有 A 中除明确现任关联人二百股外若都可售，承接需要多久。两行不能相加：第一行含尚未转换或行权的未来开关，第二行是当前在外 A 的理论可售上界。

注册转售通道也逐项处理：March F-1与已发行S-8股份已经进入当前A，放在第二行而不在第一行重复；White Lion转售通道已到期终止且未见有效登记，新F-3又未见EFFECT，二者不进入新增分子；S-8表面余量缺奖励台账，只留在情景C外边界。B由控制人持有、权证深度价外、期权归属细节不足，因此第一行是“若开关触发”的供给容量，不是今日可依法一次卖完的断言。

口径：分子①＝425,898.56股（口径：B全部转A 81,673.56 + Series A权证333,333 + 期权10,892的已知新增供给压力池）；分子②＝6,086,771股（口径：在外A扣除明确现任关联人200股的“全部可售”理论上界）；分母＝日成交量的含极值均量 / 剔唯一Tukey极值均量 / 中位数（数据源：Nasdaq Historical主轨、Yahoo Chart交叉轨；窗口：2026-08-19至2026-09-16，20个交易日）。

Nasdaq轨按 Tukey 方法的 Q1 为二千八百八十七股、Q3为六千五百三十六点五股，上界一万二千零十点七五股；九月一日一万四千二百九十四股是唯一极值。Yahoo把同日成交量记为一万四千三百股，并把不少日量取整到百股，因此窗口总量、三档分母及消化日都与Nasdaq略有差异；本页逐轨保留，不用平均数制造不存在的“统一成交量”。两轨都显示极值只占约百分之十四，剔除前后均量差约百分之十，结论不是由单日巨量驱动。

四、情景 C：未来增量不是一个日期，而是一组开关

五、转售规则：注册、Rule 144、Reg S、锁定是四条不同路

反拆通常不让既有证券的 Rule 144 持有期从零开始，前后证券可在满足同一所有权连续性的情况下承接；但交换是否构成新取得、权证无现金行权如何计算、发行人是否曾为壳、持有人是否关联，都需要逐批法律分析。BON 有真实经营，未见作为 shell company 的明确历史结论，但不能用这一点跳过其他条件。

六、融资工具生死表与证据

七、结论：最大的风险不是“还有多少隐藏股”，而是再次创造新股

现有公开材料已经能解释A股从七万余股膨胀到六百零八万余股的桥：注册融资普通股、预付权证、Series B现金less、反拆零碎向上和股权薪酬精确闭合。没有必要用“神秘裸空”或“未知庄家”解释股本。真正未知的是转让代理层面的实时可售比例、股权计划余量和未来董事会是否动用巨大授权。

情景B现在把两种问题分开：已知新增供给池在Nasdaq三档分母下约需八十四、九十三和九十日；含在外全部可售的理论上界约需一千二百零三、一千三百三十一和一千二百八十七日。它们都不是卖出预测，而是在量化供给与日常承接的鸿沟。对投资者最有用的监测顺序是：新 EFFECT 或 prospectus supplement、权证重置/行权、S-8新增登记、Form 144、权益变动表以及 Nasdaq 对复杂融资的后续态度。只要这些开关没有触发，就不应把授权空位当今日卖压；一旦触发，也不能仍用旧股数算每股价值。